兩位數的企業盈利增長水準將支撐市場

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　　券商策略周報：海通證券

　　兩位數的企業盈利增長水準最終將支撐市場

　　隨著披露年報、季報公司的數量不斷增多，將進一步確認企業盈利水準保持高增長態勢。截至3月23日，披露2017年年報和業績快報的A股公司共有2054家，A股市場整體披露率為58.7%，其中主機板公司披露率為22.8%，中小板公司為99.9%，創業板公司為100%。以披露2017年年報和業績快報公司為樣本，自2016年中以來這些公司盈利水準開始回升，淨利累計同比增速從2016年二季度最低的0.4%一路回升至2017年四季度的17.8%，盈利水準向上趨勢保持不變。

　　從單季度盈利水準來看，這些公司2017年四季度、2017年三季度淨利單季度同比增速為27.9%、19.0%，業績也在持續好轉。

　　分板塊來看，主機板公司2017年四季度、2017年三季度歸母淨利累計同比增長19.0%、18.4%，中小板公司為23.5%、23.3%，創業板公司為-4.8%、7.2%。整體來看主機板公司、中小板公司業績向好，而創業板公司業績有所下滑。

　　分行業來看，周期類公司業績表現最為亮麗，如鋼鐵行業2017年、2016年淨利累計同比（行業披露率）增長645%、82%（49%），有色金屬行業為106%、2786%（46%），建材行業為91%、45%（63%）。而部分行業業績增速放緩，如農林牧漁行業為-35%、123%（52%），傳媒行業為-37%、32%（59%）。

　　分市值來看，市值越大的公司業績往往更亮麗。統計顯示，當前市值在50億元以下公司2017年歸母累計淨利同比（公司家數）增長-5.51%（888家），50億元到100億元市值的公司為29.18%（587家），100億元到200億元市值的公司為28.68%（318家），200億元到300億元的公司為43.80%（107家），300億元以上的公司為14.89%（155家）。

　　有投資者擔心，利率上升會影響企業盈利水準的提升。回溯歷史可以發現，溫和通脹階段企業盈利水準向好。預計2018年CPI同比增長2.4%，處於溫和通脹區間，顯示企業仍有能力轉嫁上遊漲價成本，從而整體盈利能力仍將保持高增長態勢。

　　兩位數的A股公司盈利增長水準有助對衝短期不確定因素的影響。我國目前正步入經濟平穩增長、企業盈利水準向上的階段，主要源於產業結構優化、行業集中度提高、企業國際化進程加快。我們預測，2018年A股公司淨利同比增長將達到13.5%，對應ROE（TTM）為11%，2018年一季度淨利同比增長將達13%到15%。統計顯示，2005年以來A股公司淨利同比增速達到兩位數的年份共有7次，分別是2006年、2007年、2009年、2010年、2011年、2013和2017年。其中，前三次盈利和估值的戴維斯雙擊為A股市場帶來牛市，如2006年A股公司歸母淨利同比增速、萬得全A年漲跌幅為31.4%、112.0%，2007年為60.9%、166.2%，2009年為28.6%、105.5%。而後四次企業盈利水準增長對衝估值中樞下移，市場表現出現分化，如2010年A股公司歸母淨利同比增速、萬得全A年漲跌幅為39.2%、-6.9%，2011年為13.4%、-22.9%，2013年為14.4%、4.5%，2017年為17.8%、4.8%。2018年初以來，A股市場主要指數均出現調整，對比歷史上企業盈利水準出現兩位數增長年份的市場表現，今年市場主要指數仍有望收漲。

　　此外，今年貨幣政策將保持穩健中性。當前A股PE（TTM）為18.3倍，處在2005年以來估值從低到高的35%分位。兩位數的企業盈利增長水準最終將支撐市場，只是短期需要時間消化不確定因素引發的市場震蕩。

　　應對策略：業績為王，緊握龍頭

　　市場走勢或更曲折，需要更多耐心。從基本面來看，經濟平穩增長、企業盈利水準向上，預計全部A股公司2017年全年、2018年一季度淨利同比增長17.5%、13%到15%。同時，市場流動性有望保持穩健中性局面，加大股權融資的政策目標使得大類資產配置偏向股市。短期市場將受到不確定性因素的擾動，但市場中期趨勢仍將取決於基本面，在此過程中行情演繹或將更加曲折，投資者需要更多耐心。目前即將進入年報和一季報密集披露期，企業盈利水準高增長趨勢的確認，有助對衝短期不確定因素的影響。

　　市場方面，投資者應堅持業績為王，真正的市場主線仍是行業龍頭——價值龍頭攜手成長龍頭。2018年的A股市場遠沒到流動性寬鬆、風險偏好大幅提升階段，業績將是市場最核心的變量。2018年A股市場真正的主線是行業龍頭，源於中國經濟已經步入由大變強的新時代，行業集中度提升是實現這一過程的必然路徑，行業龍頭化是必然趨勢。2月中以來成長風格佔優，尤其是創業板指漲幅可觀，短期累積了一定漲幅的科技類成長股壓力偏大，疊加年報和一季報即將公布，正好借機去偽存真。有業績的龍頭公司具有持續成長性，中期繼續看好通信設備（5G）、電子製造（半導體）、醫藥（創新藥、醫療服務）等領域。價值風格方面，2月以來進行回調休整的價值類股的估值和盈利匹配情況相對更好，如金融（銀行）、家電等板塊。此外，在短期不確定性因素猶存時期黃金板塊往往表現較好，相關個股值得關注。

責任編輯：馬秋菊 SF186