上市來首次營收淨利雙下滑 淨利暴跌的周黑鴨差在哪

《投資者網》黨琳

3月27日晚，周黑鴨（01458.HK）發布2018年業績報告，2018年實現營收32.12億元，同比下降1.14%。淨利潤為5.4億元，同比下降29.13%。這也是周黑鴨自上市以來首次出現營收淨利雙下滑的局面。

事實上，早在年報發布前，周黑鴨便遭遇不少麻煩。先是遭遇沽空機構Emerson Analytics的阻擊，後又因食品安全問題而廣受關注。作為“鴨脖三巨頭”的周黑鴨到底怎麽了？

營收淨利雙下滑

對於業績下滑的原因，公司稱營收下降的主要原因是電商業務市場競爭加劇，令周黑鴨線上渠道收益降低。其中電商業務的收入從2017年的3.45億元下降12.1%至2018年的3.03億元。而受原材料成本增加、華北加工廠設備設施折舊增加和勞工成本上漲等因素，2018年銷售成本上升7.5%。此外，為了支持業務擴張、增加人力，2018年行政費用也同比上漲25.8%。

在多重因素擠壓下，周黑鴨2018年度淨利潤暴跌30%。

此外，年報顯示截至2018年底，周黑鴨全國自營門市數量達到1288家，相比2017年的1027家，新增261家店。但令人疑惑的是，新開門店並沒有為營收和銷量帶來顯著增長。數據顯示，自營門市渠道的營收為27.76億元，較2017年的27.55億元僅僅增長了0.78%。以此計算，周黑鴨單店收入實際上由2017的268萬降至2018年的216萬，同比減少20%。而周黑鴨的總銷量也由2017年的3.91萬噸降至2018年的3.78萬噸。

在自營門市營收和總銷量不盡如人意的情況下，作為周黑鴨的核心市場，華中地區的營收狀況也令人十分關注。2018年報顯示，截至2018年12月31日，華中地區自營門市數量為562家，佔全國總門市數量的43.6%。而在2018年新增的261家門市中，華中地區就佔了114家。然而門市數量的提升，並沒有為華中地區的營收做出積極貢獻。年報顯示，華中地區2018年營收為16.7億元，佔總營收的60.2%。不僅沒有上升，反而比2017年下降0.2個百分點。

曾遭做空機構狙擊

事實上，作為周黑鴨核心區域。華中地區的營收一直是各界關注的焦點。此前，周黑鴨華中地區便因做空機構Emerson Analytics的發布的報告而引發各界關注

3月4日，做空機構Emerson Analytics發布報告稱，該機構在2018年第三季度詳細考察了周黑鴨在華中地區的零售業務，通過在該地區524間零售店每台POS機運行的最後一小時內獲得的銷售單據，發現在湖南及江西等地的門市，店主經常在沒有顧客時憑空創造“購買”記錄，並指出這種方式幫助華中地區虛造了28%的銷量。此外，Emerson Analytics還對華中地區的日均銷量、客單價等數據進行質疑。Emerson Analytics認為，周黑鴨2018年實際利潤僅有2.55億元

而周黑鴨對此的反應也是十分迅速。3月5日，周黑鴨發布公告稱，當日上午9時暫時停止買賣，原因則是需要澄清一篇不實且有誤導成分的報告。並分別於3月6日、3月14日發布澄清公告。周黑鴨稱，公司並未將任何已取消的訂單記錄為銷售，掛單訂單或取消銷售訂單乃正常及合理行為。此外，報告中誇大銷量的揣測並無事實依據。

儘管最後該事件不了了之。但可以看出，華中地區在周黑鴨整體布局中的核心地位。而事實是，而根據周黑鴨2018年業績公告，華中地區的營收狀況表現的的確不盡如人意。也不怪國際知名的做空機構會緊盯著華中地區做文章。

跌宕起伏直營路

值得關注的是，與周黑鴨營收淨利雙降相對應的，是同為“鴨脖三巨頭”的絕味食品和煌上煌營收的雙雙增加。Wind數據顯示，2018年絕味食品營收為43.68億，同比增長13.46%。煌上煌營收18.98億，同比增長28.41%。在市場競爭日趨激烈的環境下，為何獨獨周黑鴨虧損了？

事實上，周黑鴨與另外兩家備受關注的區別在於，周黑鴨是三者中唯一仍堅持直營的企業，這也是投資者和市場十分關注的問題。數據顯示，截至2018年上半年，周黑鴨共建成1196家直營門市，而採用“直營+加盟”經營模式的煌上煌門市數量為3000家，絕味食品則高達9459家。受經營模式影響，絕味食品和煌上煌在店鋪數量和市場佔有率上更勝一籌。重資產的直營模式在一定程度上對周黑鴨的門市擴張和利潤造成影響。

而周黑鴨是如何看待這種差異和帶來的影響呢？《投資者網》就相關問題致函並致電周黑鴨投資者關係部，對方稱公司管理層在海外路演，不方便回復相關問題。但在3月28日舉辦的業績發布會上，周黑鴨管理層也指出，業績變動是由很多原因造成的，同時目前公司並不抗拒任何商業模式。

雖然周黑鴨一直強調直營以更好確保食品安全和品質，但卻仍然頻繁地遭到食品安全危機。在3月15日當天，便有媒體曝光江西一家周黑鴨門市存在售賣過期食品的行為。在衡量品質和效能的這條路上，周黑鴨並不好走。

在食品競爭日趨激烈的的今天，堅持直營的周黑鴨困難重重。此次利潤下滑究竟是暫時還是長遠？周黑鴨能否在“鴨脖三巨頭”之爭中拔得頭籌？《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■