圖片來源@視覺中國
文丨螳螂財經（ID：TanglangFin），作者丨陳曦
瑞幸被渾水做空之後，其財務造假大白於天下，近期，瑞幸已經收到了納斯達克要求其退市的通知。
瑞幸的這一出，讓普通消費者也知道了渾水這樣一個“渾水摸魚”專做空的機構。提到渾水，人人變色。
但是，就在去年，曾有一支中概股不僅頂住了渾水的做空，股價還翻了一番。這支中概股就是安踏體育。
2019年7月，渾水連發數份沽空報告，安踏股價一度下跌超過8%，但很快就恢復上漲的趨勢。換句話說，如果你在2019年初買入了安踏體育的股票，並且沒有在7月被嚇退，那麽現在它已經翻倍了。
渾水為什麽要做空安踏呢？安踏又是怎樣讓渾水铩羽而歸的呢？此後，安踏真的是一條坦途了嗎？
一、都是FILA惹的禍
渾水做空安踏，全是因為FILA。
FILA是一家意大利運動品牌，安踏在2009年的時候從百麗手中購入了其大中華區業務，成交價為6.5億港元。FILA在百麗經營期間門市不足50家，而且一直都是虧損的。事實上，FILA雖然有百年歷史，但在意大利來說，它並不是一個高端品牌。但意大利嘛，似乎天然就帶有奢侈品的基因，比如Gucci、Amani、Bvigari、Prada等等，那為什麽FILA就不能成為體育界的Prada呢？於是，安踏體育在接手之後，將“時尚運動”作為其主打方向，走中高端路線。
2014年，FILA成功實現轉虧為盈，也就是這一年，安踏開始保持雙位數增長；2015年，安踏營收突破百億元門檻，達到國內體育用品公司的業績最高點。
FILA的高增長正是渾水的攻擊點之一。渾水質疑，FILA可能存在財務作假，並將不屬於安踏的FILA財務數據一同並表。而且，在2019年7月之前，安踏的報表中從沒有單獨披露過FILA的業績，這也被業內人士認為是安踏遭遇做空的原因。
安踏正面硬剛渾水，強硬地回應了渾水的沽空報告。在隨後公布的2019年三季度報中，安踏就披露了FILA的運營情況和開店數量。
FILA確確實實再造了一個安踏。
在近期安踏體育（2020.HK）披露的2019年財報中，安踏體育在2019年共錄得339億收入，其中安踏品牌為174.5億，佔比51.5%，FILA品牌為147.7億，佔比43.6%。FILA同比增長高達73.9%。
在收入上，FILA已經可以與安踏品牌平分秋色了，如果再看利潤，則會發現，原來FILA已經成為了安踏的造血機。2019年安踏體育的全年毛利潤為186.6億元，FILA貢獻了104億，安踏品牌貢獻了72億，其他品牌貢獻了10.6億。FILA毛利佔比達到了55%。
儘管沒有FILA，安踏品牌的收入也足夠使其成為四大國產體育用品品牌中的領頭羊，但是其與第二名李寧的差距並不大。有了FILA，安踏體育才真正甩開了二三四名。
二、為什麽FILA如此能打？
為什麽FILA能夠給安踏體育帶來如此大的收益呢？“螳螂財經”認為，至少有以下三個原因：
第一，站在風口上的豬
2008年的北京奧運會將全民運動潮推向了頂峰，同時帶動的還有體育服裝、體育用品等相關產業。從下圖可以看出，中國運動鞋服市場從2008年開始，基本是穩步向上。
一位體育從業者曾對2008年後的體育產業繁榮做過一個比喻：李寧、安踏、耐吉都進了電梯，一個在裡邊跑步，一個在裡邊做俯臥撐，一個在裡邊拿大頂。別人問他們是怎麽上來的，他們說，跑步、做俯臥撐、拿大頂上來的，其實都錯了——是電梯把他們拉上來的。這電梯，指的就是2008奧運刺激下的整個中國體育產業的勃興。
自此之後，一發不可收拾。據“某企業信息查詢平台”專業版數據分析，2000年到2020年這20年間，我國共新增體育用品相關企業423萬家。其中，2000年新增2.2萬家，2014年，相關企業的新增速度顯著加快，僅2014年當年就新增相關企業20.6萬家，2019年的相關企業新增量達到了目前為止（2020/03/25）的最高峰，共138.5萬家，是2000年新增量的63倍左右。
第二、“拿來主義”替代自己摸索。
儘管運動鞋服市場一片熱鬧，但當時普遍存在的問題是，阿迪達斯和耐吉雖然好看，但價格太高，而國產品牌李寧、安踏、特步、361°、鴻星爾克、匹克等等，無一例外，都帶著“土味兒”。
從高檔到低檔之間，缺乏一個過渡檔。誰能彌補這個空檔，誰就能迅速壯大。
在這個關鍵的選擇上，李寧選擇自己單乾，安踏則選擇收購現成品牌。於是，我們能發現，李寧越來越朝著“潮”的路子在走，而安踏自此開啟了“買買買”的節奏。2009年，安踏買下了意大利運動品牌FILA；2010年，李寧則把品牌定位改為“90後李寧”。
兩大品牌走向了不同的路，他們的結果也截然不同。
李寧是迷茫的。李寧跑訓鞋產品設計部首席設計師孫京頤在接受《三聯生活周刊》的記者採訪時回顧到：“那時，品牌重塑、品牌年輕化問題是每個品牌都面臨的狀況，我們也想做出改變，但那時消費者的需求也不是那麽明確，我們不知道往哪個方向改是有效的，我們的產品並沒有受到年輕人的喜歡。我們迷茫了好一陣子。”
這樣的迷茫，讓李寧拱手讓出了國內品牌的頭把交椅。
安踏是明確的。安踏憑借著對FILA的精準定位，以及FILA時尚的設計贏取了年輕人的心。在後來安踏面臨又一個重要收購時，丁世忠說：“我們慢慢發現特別有意思的一件事情：一件商品是很快就可以製造出來的。再好的商品，哪怕一年做不出來，兩年總能做出來。但是品牌是沒辦法在短時間做出來的，要花20年，甚至50年。”
李寧向左，摸索前行，安踏向右，拿來主義。最終，市場證明了丁世忠是對的。兩者的對比，從業績上就可以看出。在2008年，李寧營收67億元，安踏為46億元。在2019年，李寧營收為139億，安踏為339億。
第三、強化“FILA”品牌，安踏隱身其後。
在FILA的門市中，消費者看不到任何關於安踏的信息，安踏完全隱身在後。消費者隻知FILA，不知道FILA其實就是安踏的子品牌，或許也是FILA能夠快速增長的原因之一。就像吉利汽車收購了沃爾沃，但是吉利沒有在沃爾沃上留下任何吉利的標簽，該買豪車的人還是繼續買買買。
三、還能有另一個FILA出現嗎？
然而，FILA不是安踏唯一買的品牌。在FILA之後，安踏陸續收購了多家品牌：日本滑雪品牌Descente、英國的城市健步品牌Sprandi、香港的童裝品牌kingkow、韓國高端戶外登山品牌Kolon Sport。但這幾個品牌的開店數和安踏品牌以及FILA根本不在一個數量級上，對營收的貢獻也微乎其微。
在2019年2月，安踏又再次大手筆收購了芬蘭的Amer Sports。Amer旗下有滑雪產品出名的品牌Salomon薩洛蒙、美國網球裝備品牌Wilson、全球三大運動手錶之一Suunto頌拓、最著名的品牌就是被稱為戶外品牌的愛馬仕——Arc’teryx始祖鳥了。
從這些品牌中，“螳螂財經”能看到兩個共同的特點，一個是貴，一個是專業。
又貴又專業的產品，注定它的消費人群非常小，而且和其他品牌之間壁壘很高。比如，熱愛滑雪的人會大手筆買下全套滑雪裝備，卻很難再去買登山或者網球裝備了。這也就意味著，每一個子品牌都需要獨立獲客，每一個子品牌的客戶都要單獨維護，無法互通。
而這些獲客、維護的成本非常高。從安踏財報可知，儘管FILA的毛利率高達70.4%，但它的淨利率只有27.2%，中間的43.2%都用在了銷售、管理等各項費用上。而反觀走低端路線的安踏品牌，卻極為省錢，在毛利率為41.3%的情況下，仍然能夠獲得26.8%的淨利率。
而對於細分領域來說，不只有獲客和維護這麽簡單，專業度也非常重要。如果做不到最好，那就意味著被專業人士拋棄。因此，企業需要投入足夠多的研發經費，將這項產品打造成領域內最專業的。但這樣一來，這些產品要出圈就更加難了。
如何消化掉花巨資買來的“奢侈品蛋糕”，是目前安踏急於解決的問題。收購Amer近一年，安踏還沒有找到盈利的好方法。不過，資本市場對Amer的前景是看好的。
在2019年11月12日，安踏體育曾發布公告，稱其以11.98億港元（約人民幣10.74億元）出售Amer Sports間接權益的5.2517%。買方主要由四家組成，分別為超鴻（2.67%）、晉富（0.83%）、紅杉SPV（1.13%）及ZWC資本（0.38%）。
這四大買主背後暗藏玄機。據新浪財經報導，超鴻的背後，是安踏體育四位執行董事丁世忠、賴世賢、吳永華、鄭捷；晉富的背後，則是公司高管團隊成員；而紅杉SPV和ZWC資本都是在消費領域有豐富經驗的投資公司。
資本的鼻子是最靈的。“螳螂財經”認為，這或許和即將到來的2022年北京冬奧會有很大的關聯。時隔14年，中國再次舉辦盛大的賽事，或許能夠帶動冬季運動類產品的消費。而這一塊，在國內尚屬空白。
或許，安踏想要再坐一次電梯。
然而，這一次的電梯可能就沒這麽好坐了。就目前來說，冬季運動還是屬於一個小眾運動，以家庭條件較好的人群為主，人們對裝備的專業度要求高，對價格不敏感。
顯而易見的是，在冬季奧運會之後，勢必會有更多的場館對普通人開放，也會有更多的人開始學習滑雪等運動。到時候很可能出現的情況是，人們對專業度的要求就不那麽高了，反而對價格會逐漸敏感起來。“物廉價美”有可能會是更多人的選擇。
那麽，安踏旗下那些頂著各種“頂級”裝備名頭的品牌，要如何應對市場多樣化的需求呢？而且，當專業度沒那麽高的時候，也正是其他品牌蜂擁而至的時候。安踏又如何構築護城河，守住本來就小而精的這一畝三分地呢？
2022年，對安踏來說將會是一次大考，是再造一個FILA的輝煌故事？還是衝高回落的翻版呢？不管怎樣，它都必須進入考場。
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