中國原油期貨，在現有國際原油定價體系中處於什麽地位？

3月26日是中國推出人民幣原油期貨兩周年。

石油是世界的主導性能源，全球原油貿易定價主要按照期貨市場發現的價格作為基準。美國德州輕質原油（WTI）和歐洲布倫特（Brent）原油期貨長期主導著國際原油的定價權，而亞洲一直沒有一個有影響、能充分反映該地區原油實際供求情況的定價基準。

2018年人民幣原油期貨上市後不到1個月，其成交就已經超過了杜拜原油期貨，3個月以後，主力合約的成交規模已經僅次於WTI和Brent兩大原油期貨，成為亞洲及中東地區最大的原油期貨市場。2020年3月，人民幣原油期貨在亞洲時段交易量與WTI和Brent相當。那麽，中國原油期貨是否填補了中國乃至亞洲在現有國際原油定價體系中的空白呢？

在這個重要問題上，第一個系統、深入的研究者是廈門大學經濟學院教授、王亞南經濟研究院副院長周穎剛和國際知名期貨研究專家、美國科羅拉多大學（丹佛校區）摩根大通商品研究中心研究主任、終身講席教授楊堅，他們的論文《中國和國際原油期貨收益率和波動性傳導的首次分析》在國際期貨權威刊物《Journal of Futures Markets》上發表，受到廣泛關注。

文章運用高頻數據和科學方法分析了全球四大原油期貨市場（WTI、Brent、中國原油期貨和杜拜阿曼原油期貨）的價格變化和波動性在多大程度上和如何進行國際互動，主要發現有以下幾個方面：

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首先，在短短的3個月裡，平均而言，中國原油期貨價格變動已經與WTI和Brent原油期貨高度相關，相關係數至少0.6以上， 而杜拜阿曼原油期貨與WTI、Brent和中國原油期貨的相關性很小甚至為負。

其次，全球四大原油期貨市場之間存在長期穩定的均衡關係，如果短期內出現偏離均衡的情況，中國原油期貨和杜拜阿曼原油期貨會做出調整，重新回到它們和WTI、Brent的均衡狀態。有點令人意外的是，中國原油期貨價格變動已經一致地對兩大國際原油期貨的價格變化有顯著影響作用，在短短的幾個月裡就有密切的互動，明顯強於已經存在十多年的杜拜阿曼原油期貨。這是中國原油期貨初步運行成功並可能成為區域性定價基準的一個實證證據。

再分不同交易時間來看，中國原油期貨的夜盤交易活躍程度高，日盤活躍度低，但其收益率正向拉升WTI、Brent兩大國際原油期貨的事件主要在日盤，也就是說，雖然夜盤絕對數值高，但相對影響力偏低，要發揮中國原油期貨更大的定價權，重點要在日盤上面下功夫。

進一步從波動性上看，中國原油期貨和兩大國際原油期貨存在雙向溢出效應，市場之間的信息傳遞良好，說明中國原油期貨在國際原油期貨市場產生了顯著的影響；同時，中國原油期貨和兩大國際原油期貨一樣， 在價格下跌時波動性會變大（比同幅度的價格上升時更大）， 但這種波動性變化的不對稱性在中國原油期貨市場的日盤交易尤其明顯，說明中國原油期貨市場的波動性容易受負面消息的影響，其潛在風險比運行幾十年、非常成熟的兩大國際原油期貨市場大不少。

最後，兩大國際原油期貨和中國原油期貨三個市場，無論哪兩個市場雙方價格都下跌，這兩個市場價格相關程度都會變大（比價格都上升時更大），而且有關係數表明幅度基本相當可比較。這進一步反映了中國原油期貨市場已與兩大國際原油期貨市場高度融合，中國原油期貨已具有一定的國際定價權。

來源：金融時報

作者：巫啟明

編輯：余嘉欣

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