戴志鋒：票據互換是借錢給商業銀行買永續債

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 戴志鋒

　　央行借錢給商業銀行買其他商業銀行的永續債。銀行購買永續債後，領取永續債利息，同時將低流動性的永續債置換成高流動性的央票，通過資金市場質押式回購、公開市場抵押換取MLF、SLF等較低成本的資金，釋放出一定流動性，相當於央行借錢給銀行買永續債。

　　政策本質：央行借錢給商業銀行買其他商業銀行的永續債。銀行購買永續債後，領取永續債利息，同時將低流動性的永續債置換成高流動性的央票，通過資金市場質押式回購、公開市場抵押換取MLF、SLF等較低成本的資金，釋放出一定流動性，相當於央行借錢給銀行買永續債。

　　政策目的：1、鼓勵商業銀行購買其商業永續債：永續債期限長、流動性低，通過與央票互換操作，資產流動性提升，銀行購買意願有一定程度提升。2、最終目標：支持實體經濟發展。政策面擔心銀行資本對銀行放貸的影響，永續債利於銀行一級資本的補充，利於銀行做“寬信用的行為”。

　　政策的影響：1、對銀行資本計算的影響，大概率沒有。我們預計互換後，永續債是不出表的，一是互換權（Swap）本身只是收益權互換；二是銀行的出表意味著央行的入表，而央行入表的可能性很小。2、永續債的風險權重：考慮到永續債清償順序在二級資本債之後，風險更高，風險權重的計提比例按理應高於二級資本工具（二級資本工具風險權重比例100%）。3、總體是釋放流動性的。本來是商業銀行用自有資金買永續債，現在是可以找央行借，就是投放了基礎貨幣。

　　政策評價：1、對實體經濟支持的效果有限。永續債補充一級資本，而非核心一級資本；目前製約中小銀行放貸的的核心一級資本，同時銀行今年面臨主要問題是“資產荒”。政策邊際改善，支持實體經濟效果相對有限。2、總體是釋放流動性的（基礎貨幣）。本來是商業銀行用自有資金買永續債，現在是可以找央行借，就是投放了基礎貨幣。

　　對銀行股投資：政策面的暖風。市場擔憂政策不利於銀行，央行票據互換工具 等創立，表明政策積極支持銀行融資。由於政策鼓勵銀行放貸款，所以銀行政策面不用太悲觀。

　　附：銀行標準：資產規模不低於2000億元，達標預計包括所有大行、股份行和主要的城商行，預計資產佔比在70%以上。

　　主要是央行票據互換操作可接受滿足下列條件的銀行發行的永續債：一是最新季度末的資本充足率不低於8%；二是最新季度末以逾期90天貸款計算的不良貸款率不高於5%；三是最近三年累計不虧損；四是最新季度末資產規模不低於2000億元；五是補充資本後能夠加大對實體經濟的支持力度。

　　(本文作者介紹：中泰證券銀行業首席，金融組組長，國家金融與發展實驗室特約研究員。)