黃金板塊逆勢上揚，配置價值凸顯

核心觀點

■本周，基本金屬價格漲跌互現。本周LME鉛、銅、錫、鋅、鎳、鋁漲幅依次為3.0%、1.6%、0.9%、0.7%、0.2%、-3.6%。本周美元指數有所回落，基本金屬漲多跌少，LME銅、鋁、鋅庫存繼續下降，國內銅9月進口同比達2年新高，微觀基本面仍強。國內9月PMI出現下滑，巨集觀經濟仍有下行壓力，政策方面穩增長態度明顯，9月底的國務院常務會議要求進一步減稅降費，其中增值稅和所得稅稅率下調是重要改革措施之一，同時考慮到發改委近期對基建投資的強調，後續穩增長政策仍值得期待。海外方面，美國9月CPI低於預期，美股及金價近期出現修複性反彈，儘管目前美經濟數據仍不足以支撐鷹派漸近加息態勢的逆轉，但基本金屬及貴金屬價格近期偏強的表現顯示美鷹派加息論調的壓製已有邊際弱化的跡象。

■本周，黃金價格上漲，中長期配置價值凸顯。本周Comex黃金上漲1.4%（1,222美元/盎司），Comex白銀下跌0.01%（14.64美元/盎司）。考慮到美國經濟整體保持強勁，預計12月再度加息，中短期之內金價中樞仍受到壓製。但是，近期中國降準，美國加息，中美貨幣政策方向進一步背離，短期看A股黃金資產具備對衝人民幣貶值的價值；同時，本周出現美股暴跌以及9月美國CPI低於預期等情況，帶來前期連創新高的美債收益率的向下修複，利好金價及其權益資產估值向上修正。中長期看，經歷十年復甦，美國經濟運行已處頂部區域，貿易摩擦、貨幣抽緊等因素對美國經濟的負向衝擊預計將逐步兌現，美國實際利率中期存在下行可能，對一些淡化短期波動，注重長期收益和安全性的長期資金、大資金而言，黃金板塊具備很強的中長期配置吸引力。

■本周，MB低等級鈷報價企穩，國內鈷價微跌，新能源車下遊旺季已至。10月12日MB低等級鈷報價33.35-34.4美元/磅，報價不變。AM20.5%硫酸鈷價格下跌2.16%，AM四鈷報價不變。8月以來，新能源汽車旺季已至。從產銷量看，新能源汽車產銷量分別為9.9萬輛和10.1萬輛，同比分別增長39%和49.5%；9月批發銷量9.9萬台，同比增長73%，其中A級電動車佔比持續提升至44%，8月份中國硫酸鈷和鈷粉月度銷量環比增幅分別是41%和35%。從庫存環比看，國內四鈷、硫酸鈷、氯化鈷、鈷粉8月末生產上庫存分別環比下降15.3%、10.8%、7.3%和3.2%。但考慮到3C銷量增長放緩，以及高溫合金、硬質合金以及磁材需求受製於巨集觀經濟趨緩，需求側旺季特徵明顯，但強度需要進一步確認。

■本周，稀土價格基本持平，政策和旺季因素有望推動漲價。本周氧化鐠釹價格下跌-1.2%。9月以來，江西發布稀土打黑專項行動計劃，對省內黑稀土形成高壓；工信部發布關於建立稀土礦山、冶煉分離企業定期公示制度進一步規範稀土企業生產秩序。我們認為制度的持續強化短期有望對稀土供應形成壓製，考慮到下遊磁材迎來旺季，稀土供需有望抽緊，行業有望持續好轉。

■Q4旺季來臨，疊加國內穩增長，有色板塊有望迎來旺季修複，但美聯儲仍在加息通道，會對旺季修複帶來壓製，建議重點關注黃金、鈷、稀土、鋁，銅、錫亦可關注。建議關注黃金：山東黃金、中金黃金、銀泰資源、紫金礦業，同時我們選擇需求側旺季因素明顯、供給側偏緊以及國內產業定價屬性較強、全球定價屬性較弱的品種，建議關注鈷、鋁和稀土。鈷：關注華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業、道氏技術；稀土：關注盛和資源、五礦稀土、廣晟有色、北方稀土；鋁：關注中國鋁業、雲鋁股份、神火股份。

■風險提示：1）美聯儲加息進程超預期；2）全球巨集觀經濟回暖低於預期。3）新能源車需求低於預期；4）高鎳三元材料佔比提升超預期。

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