■本報記者 傅蘇穎
今年以來，我國支持債轉股的政策利好消息不斷。發改委等五部委日前聯合印發《2018年降低企業杠杆率工作要點》（以下簡稱《工作要點》），強調了繼續深入推進市場化債轉股的業務。對於股市而言，專家認為，在A股估值優勢凸顯的條件下，應加快推進上市國企債轉股，夯實股市穩定健康發展的根基。
東方金誠金融業務部助理總經理李茜昨日對《證券日報》記者表示，《工作要點》更加強調市場化的操作流程，側重對國有企業本身杠杆水準的約束，以降低債轉股實施過程中的壓力。一是建立量化的國有企業資產負債約束機制，使得企業降杠杆的目標更加具體，可操作性更強，以提高降杠杆工作的效率。二是加強金融機構對國有企業的負債約束。要求金融機構通過債權人委員會、聯合授信、債務風險評估等方式，主動限制高負債企業的過度債務融資，倒逼國企降低杠杆率。
在蘇寧金融研究院巨集觀經濟研究中心主任黃志龍看來，此輪債轉股實施企業的主體以國有企業為主，今年以來我國頒布的一系列支持債轉股的政策，一方面有利於降低企業的杠杆率，實現中央明確的結構性去杠杆特別是國有企業去杠杆的政策目標；另一方面還可推進國有企業混合所有製改革的進程。
厚生智庫研究員趙亞贇昨日對《證券日報》記者表示，目前我國企業杠杆高居世界前列，企業負債太高會嚴重拖累經濟發展。而我國企業負債有六七成是國企負債，是企業降杠杆的重中之重。債轉股將間接融資變成直接融資，大大降低了國企償付壓力，同時也迫使一些體制僵化的國企按股份製要求進行改革，變得更加市場化，從而提高效率。
李茜也表示，債轉股有助於國有企業降杠杆和加速國企改革。一方面，市場化債轉股有利於優化國有企業資產負債結構，減輕財務負擔，為其輕裝上陣增強活力騰挪了太空。另一方面，國企改革的阻力在於債務壓力大，改革的目的在於提升企業經濟活力，而債轉股可以起到雙重作用：通過債轉股降低國企杠杆，有助於壓降國企債務壓力，為國企改革奠定基礎。同時，市場化債轉股也可為國有企業引入多種類型的股東，提升國企的市場化程度，有利於完善國有企業的公司治理機制，並在公司治理層面強化對國有企業資產負債率和經營業績的約束。
發改委此前公布的數據顯示，截至7月31日，市場化債轉股簽約金額達17325億元，資金到位3516億元，資金到位率20.29%，涉及資產負債率較高的115家優質企業。債轉股落地相較過去明顯提速，但落地難的困境還未完全得到解決。
在黃志龍看來，上市國企的債轉股，始終面臨兩方面難題：一是國有企業和債權金融機構參與的積極性不高，這其中與商業銀行業績考核有一定的關係；二是債轉股的市場化、法治化過程還有待進一步完善，行政命令、拉郎配式的債轉股還時有發生。另外，儘管央行針對債轉股資金短缺問題采取了定向降準的舉措，但這些資金如何進入債轉股之中，仍需要相應的配套政策。
李茜表示，當前債轉股項目落地難，主要原因在於資金募集難、資金成本高、債轉股風險大和退出機制模糊，針對上述問題，可以嘗試從以下方面來完善政策：
一是拓寬資金來源。當前的債轉股實施機構以國有銀行和四大AMC（資產管理公司）為主，可通過正向政策激勵引導符合條件的其他商業銀行、地方AMC、保險、私募基金等參與債轉股業務。在資金籌集方式上，鼓勵債轉股實施機構通過私募基金撬動社會資本參與，規避銀行資本高損耗對債轉股太空的製約。實際上，由於債轉股回報周期長且銀行等主流實施機構缺乏股權投資操作能力，私募股權基金能有效彌補債轉股實施機構的專業短板。
二是降資金成本。央行今年推出定向降準支持債轉股，為商業銀行提供了一定數量低成本的長期資金。除此以外，還可以嘗試通過央行再貸款等管道拓寬低成本債轉股資金。同時，針對債轉股專項債，可在一定條件下給予免征利息所得稅的政策，或對實施機構在實施環節給予稅負減免和優惠，降低債轉股實施機構的資金成本和運作成本。
三是調控債轉股風險。除了降低銀行債轉股業務風險權重的措施，還可以嘗試引入擔保公司，為債轉股項目的股權收益或債轉股基金份額提供擔保，或者通過政府主導設立風險補償基金的形式，為債轉股項目提供一定安全墊。
四是盡快頒布債轉股股權退出細則。退出機制在此前的檔案中曾多次提及，但一直未有具體的細則頒布。監管層應盡快頒布債轉股股權退出細則，在退出方面與多層次資本市場的建設結合起來，根據債轉股企業經營狀況、上市與否等不同情況提供多元化的退出機制，從而拓寬股權退出的轉讓管道。
“加速實施債轉股會大幅降低非金融企業部門的杠杆率，能夠促進企業部門重新恢復融資能力和活力，加快企業的轉型更新。針對上市國企加快推進債轉股，將顯著改善上市國企的財務狀況，使得這些企業能夠輕裝上陣，恢復經營活力和再融資的能力，上市國企財務狀況改善和經營能力提升，對於當前股票市場走出低迷也能起到一定的支持作用。”黃志龍認為。
責任編輯：牛鵬飛
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