本來以為會再來一個“中煙香港”，沒想到被放了鴿子！
7月13日，全球最大啤酒公司百威英博發表聲明表示，已決定，此時，不再推進其旗下子公司百威亞太在中國香港的IPO計劃。
百威英博表示，由於多種因素，包括目前的市場狀況，公司未再推進這筆交易。公司將密切關注市場情況，不斷評估各種選擇，以提高股東價值，優化業務，推動長期增長，同時遵守嚴格的財務紀律。
今年5月10日，百威亞太向港交所提交了招股申請，並於6月14日、7月2日先後更新了通過聆訊後的招股書。7月5日，百威亞太正式招股，招股價介於每股40港元至47港元之間。按照招股價上限計算，百威亞太此次IPO最多可募集764.47億港元。
那麽，究竟是什麽原因導致這筆近期全球最大的IPO擱淺呢?從目前的資訊來判斷，最主要的原因可能是該公司發行價定價過高，導致多方分歧加大。香港媒體報導稱，有長線基金因市況及外圍經濟問題，退出百威亞太IPO認購，這導致其他機構投資者“壓價”或減少認購數量。
現在的問題是，從實際情況來看，百威亞太的估值並未太過離譜，但投資者卻依然認為偏高。那麽，這對整個市場來說是不是一個危險的信號，對於高高在上的A股消費類品種來說，又是不是壓倒股價的“最後一根稻草”呢？
百威亞太上市因何擱淺
7月13日，尚在愉快地度周末的投資者，被突如其來的百威亞太暫停上市的新聞搞得一臉懵圈。
當日，國際啤酒巨頭百威英博發布聲明稱，公司已決定不再推進百威亞太在中國香港的IPO計劃。百威英博表示，由於當下市場情況等方面因素，公司目前尚不具備繼續推進上述IPO計劃的條件。這離百威亞太招股僅僅過去一周時間，有一些投資者已經繳款準備享受一波類似於“中煙香港”的紅利，未料卻是一個這樣的結果。
更有報導指，新股的申購款會退，利息和認購費則一般不會返還。據媒體測算，9成孖展申購10000股，如果百威亞太取消上市，投資者有可能虧損近千港元。
那麽，百威亞太IPO究竟是因何擱淺呢？
百威英博在發表的聲明中表示，由於多個因素，包括當前市場狀況，公司沒有推進此項交易。公開資料顯示，在百威英博決定暫停亞太業務IPO之前，市場傳出阿里巴巴在港二次上市募資規模減半，而此前的瑞士再保險周四宣布暫停子公司ReAssure Group Plc規模41億美元的IPO，理由同樣是投資者需求疲軟。投資者對當前市況的擔心可能是一個主要原因，據香港媒體報導稱，有長線基金因市況及外圍經濟問題，退出百威亞太IPO認購，這導致其他機構投資者“壓價”或減少認購數量。
據新浪港股的信息，評估投資者認購的交易安排行迄今都難以找到足夠的需求，以在初步指導區間之內為該IPO定價。而圍繞百威亞太在香港上市的定價問題，公司與摩根大通及摩根士丹利未能達成共識。摩根大通及摩根士丹利有可能給予公司定價在招股價以下，而百威英博則可能認為低價不利於公司提高股東價值、優化業務，從而造成了百威亞太定價和IPO夭折。
百威亞太定價是否過高
可以肯定的是，百威亞太IPO暫停很大一部分原因是主要的投資者不認可百威亞太當前的定價。那麽，百威亞太的定價究竟有多高，又是否合理呢？
數據顯示，百威亞太近年收入和盈利能力保持快速增長。2017-2018年，公司銷量分別為101986十萬公升和104266十萬公升，同比增長2.2%；收入分別為77.90億美元和84.59億美元，同比增長6.1%（扣除貨幣換算影響，下同）；受益於產品組合高端化，每百升收入同比增長3.9%；正常化EBITDA分別為24.79億美元和27.92億美元， 同比增長12%；淨利潤分別為10.77億美元和14.09億美元，同比增長30.8%。
根據安信國際的測算，按該股招股定價（40-47 港元）和 2018淨利潤人民幣1409百萬美元計算（按每1美元兌7.7897港元計算），發行後市值4239.81-4981.77億港元，對應公司 2018 年全面攤薄PE 為38.6-45.4倍。
而全球啤酒行業的可比公司（港股、A 股和海外）對比發現，國內啤酒行業龍頭：華潤啤酒 2019E市盈率 53 倍、青島啤酒34倍、重慶啤酒44 倍；海外啤酒龍頭因處於成熟市場，增長相對平穩，估值普遍在20-25倍之間。安信國際認為，結合亞太地區啤酒市場的快速增長和市場趨勢，百威亞太發行估值處於合理區間，公司作為高端啤酒龍頭具有較強稀缺性，享有一定估值溢價。
中泰國際則表示，亞太地區啤酒人均消費量水準增長空間巨大。根據Global Data的資料，截至2018年，按消費量及價值計，亞太地區是全球最大啤酒消費市場，亦是全球啤酒消費量增速最快的地區之一，來亞太地區將會繼續維持全球最大的啤酒市場地位。此外中國佔全球啤酒消費量的25%。按市場份額劃分，百威亞太位列中國啤酒市場第三，2018年市場份額約為16.4%（排名前兩位的華潤雪花及青島市場份額分別為23.2%、16.4%）。經營業績方面：2017、2018財年及2019年一季度，百威亞太實現營業收入分別為77.9億美元、84.6 億美元、及19.9億美元，2018年增幅由於中國在電商業務的強勁帶動下，超高端品牌繼續錄得顯著增長及澳洲精釀啤酒組合方面，公司收購繼續大幅增加錄得雙位數銷量增長，2019年第一季度同比有小幅下跌由於2019 年農歷新年較前一年提早來臨，使得18年第四季及19年第一季出現銷量變動及復活節假期較遲來臨引致澳洲的銷量錄得減少；毛利率一直保持穩定在55%左右；淨利率方面分別為13.83%、16.66%及17.61%。
從估值來看，按全球公開發售後的106億股本計算，公司市值為4,240-4,982億港元，相比港股同行最高。公司聚焦在整個亞太地區市場，相比於青島啤酒（168 HK）及華潤啤酒（291 HK）主要聚焦中國市場的啤酒同業有一定估值溢價，2018年的市盈率約為38.5-45.2倍，低於行業平均。盈利能力方面，2018年的ROE、ROA分別 為6.17%和4.04%，高於行業平均水準。
百威亞太IPO暫停或是一記警鍾
既然無論是從市場前景，還是從公司當前的地位來看，百威亞太IPO估值都不算過高，那麽為什麽會有投資者棄購，會被投資人嫌貴呢？分析人士認為，這對於整個市場和高高在上的消費股來說，可能不是一個好的信號。
有一種分析表明，百威非常看重亞洲市場，其中亞洲市場佔全球市場的35%左右，而亞洲則要看中國。若投資者對中國市場產生懷疑，則會反應在對股價的博弈上。若“有長線基金因市況及外圍經濟問題，退出百威亞太IPO認購”這一報導屬實，則意味著整個風險資產市場已經開始被一些長線資本懷疑。
本周，券商中國曾報導，全球最大的資產管理公司貝萊德將切換至防禦模式。而來自華泰證券李超團隊的信息顯示，貝萊德集團研究所包括Elga Bartsch在內的多位投資策略師表示傾向於降低整體股票持有，繼續將政府債券作為投資組合中的穩定劑，並增持現金。貝萊德對美國股市保持增持立場，對歐洲股市轉持中性看法，並降低了對新興市場和日本股市的評估，因為它們對中國的增長狀況很敏感。
7月12日，摩根大通的基金聯席經理Eric Bernbaum表示，已將一支全球收益基金持有的發展中國家固定收益和股票資產分別減少一半，並轉向購買歐洲企業垃圾債券和美國國債。Bernbaum對亞洲新興市場的前景持懷疑態度，尤其是中國之外的新興市場，如韓國、中國台灣和新加坡，原因是該地區暴露在貿易爭端衝擊之下，極易受到全球貿易不確定性、供應鏈中斷和需求減少的衝擊。
從中觀層面來看，消費板塊的估值亦可能因為百威亞太而受到衝擊。百威亞太IPO受挫，主要原因也是因為外資認為價格太高。而從全行業可比市盈率水準來看，該公司的估值卻並未離譜。那就意味著，外資可能也不認可當前消費板塊的估值水準。這一點，或許可以從北上資金的流向中找到一些答案。
不看不知道，一看嚇一跳：來自wind的數據顯示，近三個月北上資金在貴州茅台突破千元之際，淨賣出該股110.9億元，淨賣五糧液51.6億元，淨賣伊利股份18億元，格力電器和美的集團亦合計遭遇逾百億拋售，之前被外資普遍看好的恆瑞醫藥亦遭遇25.67億元淨賣出。單從這個角度來看，外資已經為內地資金抱團的所謂“核心資產”撕開了一條裂縫。那麽，百威亞太會不會壓倒這類資產股價的最後一根稻草呢？讓我們拭目以待吧。
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