旺季效應提前釋放 動力煤後市上漲太空有限

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　　文丨國泰君安 金韜

　　近期，動力煤期貨1809合約在650元/噸附近高位振蕩。部分觀點認為，隨著氣溫的上升，電廠耗煤量增加將再度抬升動力煤價格。然而，我們認為，旺季需求預期自5月就開始發酵，其已經將動力煤現貨價格推漲到了700元/噸附近，後期即使需求增加，現貨價格的上漲太空也不大了。而這，將抑製期貨盤面的漲幅。

圖為六大發電集團日耗煤量

　　工業用電增幅有限

　　數據顯示，5月，規模以上工業增加值同比增速為6.8%，較4月有所回落。1—5月，固定資產投資完成額累計同比增長6.1%，而2017年同期為8.6%，其中民間固定資產投資完成額累計同比增速下滑至8.1%。固定資產投資增速回落，表明下遊實際需求不足。另外，5月，社會融資規模為7608億元，較4月有到一定下滑；M1增速從4月的7.2%下降到6%。在去杠杆的大背景下，貨幣增速放緩，融資規模受到抑製，工業需求很難大規模釋放，工業用電量後期增幅預計較為有限。

　　電廠日耗逐步平穩

　　本輪動力煤價格上行的主要驅動是市場對迎峰度夏的電廠耗煤較為樂觀。在需求淡季的5月初，六大發電集團日均耗煤量已經達到70萬噸，相較2017年同期的60萬—63萬噸，大幅增加。

　　2017年7—8月的日耗均值為75.8萬噸，5月的日耗均值為60.7萬噸，二者相差15萬噸。部分觀點認為，在季節性淡季日耗就達到70萬噸，等到了迎峰度夏期， 2018年7—8月的日耗均值將達到85萬噸。

　　然而，從當前的情況看，電廠日耗逐步平穩。最新一期的六大發電集團日耗煤量已經下降到70萬噸下方，說明引發5月日耗大幅攀升的是突發氣象因素，高日耗不具備可持續性。

　　港口庫存持續累積

　　隨著鐵路運力的提升，港口調入量持續增加。以大秦線為例，2017年大秦線日度峰值運力在120萬噸，當前已經增加到130萬噸。從港口庫存來看，秦皇島港煤炭庫存從5月低點的486.5萬噸上升到最新一期的612萬噸，京唐港庫存從5月低點的156萬噸上升到最新一期的206萬噸，北方港口庫存攀升。南方港口庫存自2月以來也在累積。長江港口（如皋港、長虹國際、江陰港、揚子港、太和港）的合計庫存從2月初的190萬噸上升到了最新一期的436萬噸。庫存累積，港口成交呈現疲態。北方港口700元/噸上方成交不暢，部分已經開始下調報價。

　　綜上所述，市場對於旺季需求預期過於樂觀，當前動力煤現貨價格已經位於700元/噸的高位，操作上不宜過度追漲。 

　　（作者部門：國泰君安期貨）

責任編輯：張瑤