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愛奇藝進軍東南亞,打開國際市場能否趕超奈飛?

作者:Gary Alexander ,美股研究社,公眾號:meigushe,關注加入美股交流社群,和群內大神一起探討哦

摘要

受整體市場持續悲觀情緒的打擊,愛奇藝的股價自2月份以來下跌了30%以上。

與此同時,該公司的業務仍在蓬勃發展。愛奇藝今年6月的用戶數量達到1億,最近一個季度的收入同比增長約40%。

愛奇藝也開始擴大在馬來西亞的銷售,這表明它打算成為亞洲的主要參與者,而不僅僅是在國內。

儘管美國科技股已飆升至歷史新高,但由於經濟和人氣低迷,中國科技股仍嚴重落後。這為一些增長快的股票創造了巨大的買進機會,尤其是在美國股市前景一片大好之際。在這個領域,我最喜歡的名字之一是愛奇藝(IQ),這家公司經常被稱為"中國的Netflix"。和其他投資者一樣,我看好愛奇藝的原因有很多:強大的內容平台、難以置信的用戶基礎,以及從類別的角度來看雄心勃勃的擴張計劃。

儘管如此,投資者對愛奇藝的信心已經不如從前,尤其是在愛奇藝發布第一季度業績之後,投資者擔心該公司增長放緩。雖然規模對任何公司的增長都是一個不利因素,但我們不應該反應過於嚴厲——自今年2月觸及今年以來的高點以來,愛奇藝的股價已經下跌了30%以上;該股目前仍牢牢低於去年年初交易時的40美元左右。

由YCharts ChartData

愛奇藝目前的市值為135.3億美元。該公司資產負債表上還有205億現金和84億債務,按當前1美元兌6.88的匯率計算,這意味著淨現金頭寸為17.6億美元。這意味著企業價值為117.7億美元。

讓我們假設愛奇藝今年實現了20%的年收入增長——介於一季度43%的年收入增長率和第二季度18%的收入增長率之間。愛奇藝18財年的收入為250億元,按這一增速推算,該公司19財年的收入預計為300億元,合43.6億美元。這意味著愛奇藝目前營收是19財年營收的2.7倍。

記住這一點,讓我們進一步深入研究這隻股票的看漲論點。

在多個方面的擴張計劃

愛奇藝的增長計劃相當激進,因此我認為,過於認真地看待該公司第二季度的業績預期還為時過早。我們注意到,愛奇藝宣布,它在6月份突破了1億用戶大關。這使得它與Netflix的1.5億用戶近在咫尺,Netflix的市值超過愛奇藝市值的10倍(不過我們注意到,與愛奇藝不同,Netflix是盈利的)。

但它並不滿足於這個里程碑。愛奇藝計劃從體育開始,擴大其內容吸引力。該公司與超級體育傳媒(Super Sports Media)成立了一家名為愛奇藝體育(iQIYI Sports)的合資企業,去年9月該合資企業籌集了8.5億元的巨額資金。

除了內容擴張,我們注意到愛奇藝還計劃進行雄心勃勃的地域擴張。今年6月,該公司宣布與一家馬來西亞公司建立分銷合作關係,將愛奇藝的內容引入中國。這一交易表明,愛奇藝並不滿足於獨自成為中國市場的主要參與者。Netflix (NASDAQ:NFLX)在開始擴大其海外用戶基礎時也獲得了重大提振(儘管其國際業務的平均收入和盈利能力仍嚴重落後於核心的美國業務)。同樣,愛奇藝也開始制定計劃,在所有亞洲市場佔據主導地位,甚至有可能超越亞洲。

考慮到這些增長驅動力,我們可以認為愛奇藝對第二季度收入同比增長12-18%的預期相當保守。

圖1所示。iQIYI Q2指導

資料來源:愛奇藝一季度財報發布

這一軟指引主要與廣告收入預期放緩有關(與Netflix不同,愛奇藝還運營著類似YouTube的服務,可以產生廣告費)。愛奇藝首席執行官愚公在第一季度財報電話會議上指出:

"展望未來,由於當前宏觀經濟環境疲軟有關,以及我們的即時廣告業務復甦低於預期,我們對廣告業務的前景保持謹慎。

我們相信,我們的優質內容和創新的廣告解決方案將繼續作為我們廣告業務未來業績的關鍵驅動力。今年第一季度,我們廣受歡迎的自製綜藝節目繼續為我們的廣告業務打下堅實的基礎。"

然而,隨著廣告收入在美元基礎上持平,在總收入中所佔的比例下降,我們認為廣告對愛奇藝成為亞洲主流流媒體播放器的整體戰略的重要性降低了。粘性訂閱收入比廣告更可靠,也更有利可圖,因此,我們應該更多地關注公司60%左右的年增長率和相應的強勁收入增長。該公司計劃在內容類別和地區進行擴張,這應有助於保持用戶增長率。

Q1下載

讓我們更深入地研究愛奇藝最近一個季度的業績,在那之後,該公司股價一直在下跌:

圖2。iQIYI 1問題19結果

資料來源:愛奇藝一季度財報發布

營收同比增長43%,至70億元,令人印象深刻,較第四季度55%的同比增速下降了12個百分點。我們注意到,主要的不利因素來自廣告業務,其收入持平,為21億元,而訂閱收入同比增長64%,至34.4億日元。我們注意到訂閱收入的增長速度超過了報導的58%的年/年用戶數量的增長速度,這意味著更高的ARPU。

愛奇藝內容持續開發仍然是其贏得中國消費者的核心戰略。由於缺乏本地化內容,中國以外的流媒體播放器很難打入中國市場,而愛奇藝擁有中國一些最受歡迎的遊戲的版權。該公司仍在忙於內容製作。以下是這位首席執行官在第一季度財報電話會議上的一些發言:

進入第二季,我們發布了一些原創內容,比如《白蛇傳》,根據中國著名民間故事改編的經典電視劇。《雷霆》是一部緝毒警探系列電視劇,而《我是CZR》則是一部創作型歌手的音樂真人秀節目。特別是我們的原創電視劇《雷霆》,不僅受到了廣大用戶的好評,也得到了政府官員的高度認可。成為中央電視台電視劇頻道在黃金時段播出的第一部原創電視劇。此外,這部劇預計將由HBO通過RED打入國際市場,HBO獲得了該劇在東南亞的授權。

在今年余下的時間裡,我們的內容渠道仍然非常強大,正如你們許多人可能在上周的愛奇藝世界大會上發現的那樣。"

當然,愛奇藝積極的內容投資令利潤率保持在較低水準。運營虧損翻了一番,達到20億元,主要是受內容製作成本的推動,而運營虧損利潤率為-29%,較18季度的-22%下降了7個百分點。然而,我們注意到,儘管利潤率有所下降,但愛奇藝每股盈利為- 0.35美元,仍遠高於華爾街預期的- 0.52美元。我們還注意到,帳面上有205億元現金,愛奇藝仍有充足的流動性。

展望

對於一家在最近一個季度實現訂閱收入同比增長60% 的公司來說,愛奇藝3倍遠期收入的估值,是令人難以置信的低成本倍。 該公司積極進軍體育領域和東南亞市場的擴張計劃,也讓我們對其抵消廣告收入放緩影響的能力充滿信心。

本文作者:Gary Alexander 美股研究社(公眾號:meigushe)——旨在幫助中國投資者理解世界,專注報導美國科技股和中概股,對美股感興趣的朋友趕緊關注我們,轉載請注明

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