每日最新頭條.有趣資訊

CF40:加快開放後如何保障金融系統穩定?

  文/專欄機構 四十人論壇 CF40研究部

  中國金融市場的大門越開越大,如何防範風險,保障金融系統穩定,是擺在監管層面前的一道難題。專家指出,金融對外開放包含了金融服務貿易和資本账戶開放兩部分。政府應理順金融服務貿易開放和資本账戶開放之間的關係,金融服務貿易開放可以先行。

  金融服務貿易與資本账戶開放步調可以不同

  金融對外開放包含了金融服務貿易和資本账戶開放兩部分,金融服務貿易開放不要求資本账戶的完全開放。有時,政策當局未理順兩者關係,會因為顧慮資本账戶開放帶來的衝擊而遏製了金融服務貿易的開放。

  具體而言,金融服務貿易是指外國服務供應商給本國居民通過跨境提供、國外消費、商業存在和人員流動等方式提供的金融服務,其開放意味著逐步消除在市場準入和國民待遇方面的限制,例如對外資參與和持股比例的限制。資本账戶的開放則意味著逐步移除一國居民和非居民之間開展金融資產交易的障礙。

  金融服務貿易可分為跨境提供服務和外國商業存在(建立分支機構),前者對資本跨境流動自由度的要求較高,而後者的服務提供方式並不需要人民幣有高程度的可兌換性。例如,美國的資管機構貝萊德(BlackRock)希望為中國投資者提供ETF產品購買服務,如果其直接出售在美發行的ETF產品,則需要中國投資者能夠將人民幣自由兌換為境外投資組合。而如果貝萊德在中國設立分支機構並出售本地發行的ETF產品,則不需要人民幣有較高程度的可兌換性,只需其直接投資然後將其收益定期轉換成美元匯出即可。

  長遠來看,金融服務貿易開放和資本账戶開放對我國都很重要,但是這兩個進程的組合和步調可以不同。

  加強金融系統內的異質性競爭 兼顧效率與穩定

  在金融體系內,競爭和穩定之間呈現駝峰式的非線性關係,適度競爭可以達到效率和穩定的最優化。在極低競爭水準(壟斷市場)的情況下,競爭提升能促進效率和創新。當競爭水準提高到一定程度,效率和穩定達到最優的均衡水準,此時繼續提升競爭水準會積累金融系統的脆弱性。

  過度競爭之所以會積累金融系統脆弱性,是因為激烈的競爭環境常會導致:借貸標準和風險篩選標準降低,信用供應過剩;消費者出現過度借貸傾向;機構削弱貸款監控和出於維護某些長期客戶關係的激勵而加劇冒險行為,信貸資源過度集中。事實上,一些苦果在本輪經濟增速下降的過程中已經出現,許多大中型企業的杠杆問題都與金融機構的過度競爭有關。

  競爭異質性是競爭水準是否適度的重要判斷標準。一方面,我國銀行業在某些方面存在較為激烈的同質化競爭。另一方面,由於金融服務貿易開放程度有限,缺乏異質性競爭,我國金融系統在整體上很可能低於最優的競爭水準。加快金融服務貿易開放能鼓勵異質性競爭,通過增加服務提供商的多樣性,可以促進技能和技術轉移、推動實施更好的風險管理實踐。

  有效的退出機制是競爭水準達到最優化的前提。在我國目前的經濟環境下,退市和倒閉機制尤為重要。其一,去杠杆有壓縮支出、債權轉化、資產重組和破產等一系列工具。但是,目前債轉股仍是最主要的去杠杆工具,這不利於市場出清。其二,發展股市是市場缺乏股本的解決方案,但是股市現在沒有退市制度。

  提高宏觀審慎監管的標準 為數字金融崛起做好預案

  在金融服務貿易開放的過程中,競爭水準會隨之上升。競爭水準越高,監管層的宏觀審慎監管標準就應越嚴格,以保障金融系統穩定性。

  第一,應提升監管機構對銀行資本充足率的要求,尤其應要求中小銀行擴大銀行資本。因為在引進國際競爭的過程中,特許權價值的降低會誘使銀行采取更多的冒險行為,而且資金競爭也會加劇。

  第二,過度競爭會帶來順周期問題,應使用宏觀審慎工具來進行糾正,在一些情況下審慎目標可以放到優先位置。例如,長期的房地產繁榮會導致對下行風險的低估,因為在巴塞爾框架下風險權重是以實際違約率計算。在這種情況下,審慎目標比競爭目標更為重要,監管機構應當介入並為房貸風險權重設置下限,香港金管局即曾統一提升風險權重至15%。

  第三,監管部門應提前為數字金融崛起與資管市場發展做好預案。在數字信息時代,全球資本市場出現大量指數型資管巨頭,中國則出現了微信支付等數字金融巨頭。這兩者都具有經濟學界所稱為“雙上市場”模式的特點。具體而言,指數型資管平台有投資者和證券借入機構兩面用戶,微信支付等機構也對接消費者和商家兩面用戶,而平台以極低的價格服務於一面的用戶,再以此吸引另一面用戶,從而獲得平台的真正收益。由於網絡效應和規模效應,“雙上市場”模式常會使市場高度集中,而且結構變化很快。這些因素可能導致科技巨頭具備系統重要性和順周期性。監管機構應定期評估金融穩定性風險,將功能的可比性,風險的水準和類型,以及這類經濟活動的規模納入考量。

  與過去相比,數字化時代的市場高度集中不一定代表缺少競爭。針對雙上市場的反壟斷政策需要同時考慮市場的兩面,基於嚴格細致的經濟分析,逐案判斷是否存在壟斷行為。

  (本文作者介紹:中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫,定位為“平台+實體”新型智庫,專注於經濟金融領域的政策研究。)

獲得更多的PTT最新消息
按讚加入粉絲團