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摘要
搜狗11.8億美元的淨現金應該為其3.00美元的股價提供了堅實的底部。
該公司的自由現金流每年應將現金水準提高0.25美元或更多。
搜狗的業務指標可能看起來不太吸引人，但儘管存在外部負面因素，它至少是穩定的。
過去的一年對搜狗的投資者來說是可怕的，因為該股從去年6月的峰值下跌了70% 以上。 考慮到中國經濟增長放緩，以及與全球局勢緊張的跡象，這並不完全令人意外。雖然搜狗下跌的很大一部分是公司特有的，但貶值的程度似乎過高。搜狗可能缺乏短期的催化劑，但該公司龐大的現金狀況可以為投資者提供低風險收益的可能性。
現金和現金流
正如搜狗在第一季度收益報告中所報告的那樣，該公司擁有11.8億美元的現金及現金等價物頭寸，沒有任何債務。這相當於每股約3.00美元，而其最近的股價為4.20美元。只要搜狗繼續從運營中產生現金，就應該為投資者提供了一個底線。
下表顯示，2018財政年度，搜狗創造了近1億美元的自由現金流，根據其2017年年度報告，2017年創造了1.17億美元的自由現金流。僅在2019年第一季度，該公司就創造了超過8000萬美元的自由現金流。 如果搜狗繼續保持每年1億美元左右的自由現金流，其現金頭寸每年將增加0.25美元。
收入
當然，公司保持自由現金流的能力將與其收入掛鉤。為了準確分析搜狗的收入，我們需要將其報告的美元數據轉換回該公司基於每個季度匯率的人民幣數據。
下表顯示了以美元對人民幣報告的數據對年度收入增長率的影響程度。由於2018年匯率的波動幅度高達8.5% ，人民幣增長率更加一致，並使誇大的高點和低點正常化。 雖然年度收入增長率明顯呈下降趨勢，但並不是按照美元數字的大小來衡量的。
除了第一季度因春節期間收入下降外，收入仍在相應增長。 搜狗預計第二季度收入將比去年同期增長近10% ，預計2019年增長約10% 。 假設成本增長與收入增長不成比例，搜狗應該能夠保持最近的自由現金流趨勢。
其他費用
流量獲取成本是評估在線廣告公司時最重要的因素。對於搜狗來說，數據並不令人鼓舞，比同行高出2-3倍。下表顯示了TAC相對於搜狗核心搜索業務收入的趨勢。
上述 TAC 百分比與搜狗報告的數字不同，因為該公司使用的是基於總收入的比率，而非其核心搜索業務收入。在過去的一年裡，由於硬體業務的產品周期，公司的其他收入一直在逐漸下降。 2017年，搜狗在其他收入中所佔的比例更高，這使得搜狗報告的 TAC 比例看起來低於實際水準。 雖然搜狗的 TAC 百分比比其行業同行非常高，但過去一年的增幅並不像人們僅憑季度盈利報告就能推斷出的那麽大。
值得讚揚的是，經營成本管理得很好，並相對於收入有所下降。儘管2019年第一季度季度毛利潤環比下降39%，但按公認會計準則計算，搜狗仍能保持盈虧平衡。如果保持這些成本控制，2019年第二季度的收益將超過2018年第四季度的創紀錄水準。
2019年增長前景
收入增長放緩的趨勢，加上TAC比例的上升，對搜狗的投資者來說，都不是利好數據。如果TAC比率不穩定，搜狗將很難顯示任何盈利增長，即使收入如管理層預計的那樣增長10%。這些因素可能是搜狗的股價漲至4美元的主要原因。
更糟糕的是，鑒於中國經濟放緩以及與全球局勢帶來的額外不確定性，搜狗的收入增長受到質疑。 雖然搜狗在第一季度的收入增長確實比其競爭對手更高，並給出了更高的2019年業績指引，但這一指引是在5月初全球局勢緊張之前發布的。
搜狗的確認為，與規模較大的百度相比，其市場份額和客戶基礎較小，因此不太容易受到宏觀經濟環境的影響。 管理層對2019年令人驚訝的15-20% 搜索業務增長率的指導意見表明，大部分搜索業務是後端加載的，如果得到重申，可能成為一個利好催化劑。
此外，搜狗在第二季度宣布下一代硬體升級後，其硬體業務可能在下半年出現增長。這些因素應該有助於搜狗在未來幾個季度保持收入穩定(如果不是加速的話)，並支持華爾街目前對搜狗2019年每股盈利0.24美元的預測。
從長遠來看，搜狗一直致力於許多尚未貨幣化的項目，包括許多人工智能項目。搜狗的移動鍵盤擁有龐大的活躍用戶群，管理層在2019年第一季度財報電話會議上表示，語音輸入在國內最受歡迎。這些資產確實具有實際的有形價值，並沒有完全體現在公司的資產負債表上。
策略
許多宏觀經濟的不確定性，加上搜狗最近的業務停滯，並沒有給投資者提供太多的動力去積極購買搜狗，即使在低迷的水準。 然而，搜狗的現金儲備和自由現金流創造能力應該能夠提供比目前水準低20% 左右的硬實力。
每隔幾個月賣出備兌看漲期權可以降低下跌風險。通過以4.20美元的價格買入該股，並以5美元的執行價賣出備兌看漲期權，可以在明年收取0.70-0.90美元的溢價。年回報率為16-21%。如果搜狗的盈利確實因業績好轉而回升，那麽如果該股被贖回，其收益將接近1美元，或至少23%的回報率，這取決於該股何時能突破5美元大關。
如果搜狗的股價下跌，且明年無法回升，賣出備兌看漲期權所收取的保費將使你的成本基礎降至3.30-3.50美元，而如果收入符合預期，到2019年底的淨現金水準預計為3.25美元。隨著時間的推移，在一個理性的市場中，如果企業仍在創造收入並保持自由現金流為正，那麽股票就不會停留在淨現金水準以下。最終以公司淨現金頭寸的有效成本持有搜狗。
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