紅刊財經 齊永超 王瀟
9月首個交易日
兩市迎來好采頭，其中，包括晨曦航空、中航電測、航天發展等在內的超20隻軍工股封上漲停板，吸金十足！據申萬行業統計顯示，8月以來至9月2日（本周一）收盤，國防軍工以11.24%的漲幅高居於28大類行業首位，大幅領漲於以6.06%與5.81%漲幅排位第二與第三的電子、計算機板塊。軍工股近階段以來出現強勁表現，究其原因，既有包括如業績增長驅動估值上行、行業景氣助推成長能力與改革紅利等長期邏輯驅動，又有如十月盛大閱兵等短期因素驅動。
在投資機會上，綜合券商機構觀點來看，在行業景氣度向好之下，有穩定業績基石、甚至超預期的細分龍頭股，上遊新材料、軍工電子領域業績表現良好的標的，以及受益國企改革的總裝和配套龍頭、受益於自主可控與國產替代的信息化裝備+核心器件、改革主線標的等方向後市將仍存機會。中信建投明確表示：“行業景氣度在2019年下半年將繼續呈現擴散和傳導現象，同時軍工央企資本運作持續回暖，整體或將繼續呈現階段性、結構化特徵，建議重點把握9-10月軍工板塊投資機會”。
國防軍工板塊中報業績整體向好
據Wind數據顯示，截至8月31日申萬國防軍工行業中67家上市公司已悉數披露今年中報業績，其上半年整體實現營收為1282.91億元，同比增長5.69%，實現歸母公司淨利潤為64.85億元，同比增長43.98%。（見附圖1）個股來看，其中，57家實現盈利，45家實現淨利潤同比增長，其中，包括*ST集成、中船科技、亞星錨鏈、中航沈飛、晨曦航空、中船防務、安達維爾、天和防務在內的8家實現利潤翻倍，而包括中航高科、鋼研高納、煉石航空、上海瀚訊、中航重機、海特高新、亞光科技、航發科技等在內的26家中報淨利增幅在10%~100%，包括航天通信、北斗星通、天海防務、華訊方舟、博雲新材等在內的22家出現淨利下滑。
附圖1，近五年（2015~2019）申萬國防軍工板塊整體淨利潤與增速
數據來源，Wind資訊，紅周刊整理
市場普遍認知，當前軍工板塊整體估值水準處於相對低位，在行情景氣提升與業績增長的驅動下，軍工板塊整體估值水準將進一步得到提升。中信建投認為，今年板塊行情經歷上漲行情後回調震蕩，雖然較年初仍累計漲幅超過 26%，但優質公司估值水準尚處歷史中低位，在行業景氣度提升、業績釋放確定性較強的背景下，投資價值愈發凸顯。梳理來看，截至9月2日，申萬一級國防軍工估值為85倍，處在今年以來最低水準位，此外，處在近三年（2017年9月~2019年9月）較低位置。結合個股來看，包括中航重機、中航機電、航天電器內蒙一機、中航高科、航天發展、航天電子等在內的多隻個股市盈率（TTM）則均在40倍以下，海格通信、中直股份、雷科防務、晨曦航空等估值水準也均不超過60倍，在統計的67隻申萬國防軍工上市公司中，約30家估值水準在板塊均值之下，且它們上半年或受益於訂單驅動或受益於經營效率提升，均交出了不錯的業績成績單。在低估值+業績向好下，部分軍工股存在明顯的“價值窪地”。（見附表1）
附表1，一季報與半年報業績均表現良好的較低估值軍工股
國慶大閱兵 成長+改革 軍工主題迎多重驅動
軍工股近階段持續反彈，除了業績驅動，另一核心因素莫過於10月份的盛大閱兵。近日國務院新聞辦公室確認10月 1 日將舉行盛大的閱兵式，隨著相關籌備活動的開展，國防軍工板塊將成為後續一段時間市場關注的重點。
國盛證券分別從規模盛大、新式裝備值得期待以及強軍建設等角度對於該次閱兵給予眾望。據其研報指出，1）閱兵規模盛大：我國國慶有著“五年一小慶、十年一大慶，逢大慶舉行閱兵”的特點。據發布會介紹，作為新時代的首次閱兵，受閱規模比慶祝國慶50周年、60周年、抗戰勝利70周年更大。2）新式裝備值得期待：21世紀以來，我國國防工業獨立自主能力迅速提升，殲20戰鬥機、東風41導彈等國產新式武器陸續服役。判斷此次閱兵中，海陸空及火箭軍新式裝備有望首次亮相。3）認為，此次閱兵是對我國武裝力量的重要檢閱，也是強軍建設的階段性成果展示。同時，在國際形勢不確定因素增多背景下，表明了我國捍衛和平、維護國家主權的堅定決心。銀河證券則表示，閱兵是展示新裝備的良好時機。本次閱兵規模空前，並將安排部分先進武器裝備首次亮相，將是我國軍事裝備建設成果的集中展現，因此，本次閱兵活動必將備受關注。
以近日搭上閱兵風口的晨曦航空為例，其主營為研發、生產、銷售航空機電產品及提供相關專業技術服務，主要產品及服務涉及航空慣性導航、航空發動機電子及無人機領域。曾在8月28日在互動平台透露，公司產品所配套的機型會參與國慶閱兵。二級市場該股股價此後三日連續飆升超過30%。此外，通過梳理發現，晨曦航空近來出現了業績的明顯改善，估值水準亦相對處於低位，其二級市場股價受到追捧，無疑體現出資本對於閱兵主題以及基本面改善的軍工股重點關注。
受益於成長與改革兩方面利好，軍工行業景氣度有望持續提高，為軍工板塊中長期向好提供支撐。2019年，我國軍費增速7.5%，考慮到十九大報告中的強軍目標，未來國防軍費增速將進一步穩步增長，軍工企業的訂單將有望提升，而新型裝備列裝有望進入快速增長期。此外，隨著軍品定價機制改革落地，總裝企業利潤水準有望進一步改善，軍工整體行業景氣度有望進一步提升。
東北證券在研報中指出，在軍工板塊的成長層面，伴隨著全球軍費開支進入新一輪擴張周期，我國未來國防預算有望保持較高增速，且其中裝備費有望保持較高比例；今明兩年是十三五收尾階段，五年計劃預算執行具有“翹尾”的特點；2020 年是國防和軍隊現代化建設的關鍵時點，未來兩年重點武器裝備有望加速列裝；軍隊實戰化訓練將加快武器裝備消耗數量和折舊速度，帶來大量維修、維護和備件更換的需求。而在改革層面，其表示軍工是本輪國企改革的重點行業，雙百行動、混改試點、科研院所轉製等各項試點工作逐步深入；軍品定價機制改革有望促進軍工企業提高經營效率，提高企業的整體盈利水準；行業資產整合逐步加速，軍工資產有望多途徑實現證券化，核心軍工資產上市將改善板塊資產質量和盈利能力。
據其稱，上遊新材料、軍工電子最先受益於行業景氣的提高，上半年業績實現高速增長。軍工行業景氣度的持續提升，新增訂單沿著主機廠-零組件配套廠商-原材料、元器件供應商的路徑，逐漸向產業鏈的上遊環節傳導，因而上遊新材料、軍工電子領域上市公司將最先受益於行業景氣度的提升。（見附表2）
附表2，產業鏈不同環節上半年營收和淨利潤
數據來源，東北證券，Wind
中信建投重點從景氣度橫向擴散、景氣度縱向傳導與軍工央企資產注入3個角度關注軍工板塊投資機會。（見附圖2）（注：文中個股僅為參考，非買賣建議）
數據來源，中信建投證券研究發展部
附表3，部分券商對於軍工板塊的重點關注方向
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室