市值連跌，曾經的出海標杆，還有未來嗎？

文/金錯刀頻道

前幾日，獵豹公布了新一季財報，總營收為10.86億元，Non-GAAP淨利潤3380萬元。

據財報顯示，在整體行業及中概股普遍處於下滑通道的市場趨勢下，加上受到海外第三方機構不實報導影響，Q1獵豹移動工具應用業務同比減少33.1％至4.98億元，公司Non-GAAP毛利潤同比下滑4.6%至7.19億元。

財報不怎麽亮眼，市值也一路下跌，因此不看好獵豹的聲音比比皆是。

但一份財報，就能給一家企業蓋棺定論？至少在雪球上，與大眾持不同意見的專業人士，同樣不乏其人。

刀哥認為，同這樣的營收和利潤比，其股價有些被低估。

市場這個無形的手，樂觀的時候嚴重高估一些企業，悲觀的時候又可能會低估一些企業。

不論是人還是企業，都不能拋開時代、環境談發展。作為國內最早出海的工具類互聯網企業之一，也曾是中國的出海標杆，獵豹面臨的困境，並不像表面那麽簡單。

1

跌！跌！跌！

互聯網上市公司，近9成股價下跌

獵豹面臨的困難不是個例，如今經濟下行，國內互聯網企業生存都不容易。

中國移動互聯網用戶比率已經達90%，數十萬公司一起爭搶8億用戶，線上線下流量增快遞減，獲客成本越來越高，競爭早已白熱化。

今年三月，熊貓直播宣布破產，熊貓直播首席運營官 COO 張菊元說：

在長達22個月的時間內，熊貓直播沒有任何外部的資金注入，管理層尋找了至少5個潛在的投資方和多種方案，遺憾的是最終沒有解決掉資金的缺口。

不只熊貓直播，摩拜賣身、小黃車破產的消息一個接著一個。

國內企業在國外發展更不容易，就拿美國市場來說，為保護本土貿易市場，2001年，華為並購3Com，被美國政府阻止；2010年5月，華為收購33Leaf Systems的部分員工和知識產權，又被美國政府叫停；2016年12月，阿里旗下的淘寶網被列入“惡名市場”並稱阿里是世界上最大的交貨市場之一。

中國企業在美發展都很難，更別說在美國上市的企業了。

2018年至今，所有新上市的新經濟公司，股市歷經了“大波浪”，浮沉不定，近九成股價下跌，12家市值遭腰斬。

圖源：燃財經

其中，跌幅最大是優信二手車，高達78%，市值蒸發了80%；跌的最快的要數網紅第一股如涵，上市首日就暴跌38%，如今已經跌去59%；跌的最慘的要數趣頭條，上市首日暴漲130%，如今跌幅達73%。

獵豹的股價下跌，至多是說明它沒跑贏大盤。它的業務、產品如何，並不能從股價中切實得出結論。

而且深究2018 年整個互聯網市場的科技股整體下跌的趨勢原因，可以發現獵豹股價下跌是有跡可循的。

2018 年是比較特殊的一年，國內外經濟環境發生巨大變化。

一是國際貿易緊張形勢所帶來的威脅令美國商業信心受損，因而像獵豹、趣頭條這樣在美上市企業市值跌幅最明顯；

二是由於外部因素影響，人民幣匯率出現下行，對互聯網行業，尤其是對獵豹這樣70%業務在海外的企業帶來一定影響，不只獵豹，根據東方財富 choice 數據庫的榜單排名，截止 2018 年底，60 家上市公司市值縮水，排名前二的騰訊、阿里巴巴分別縮水 9267.86 億元、5078.72 億元；

圖源：CAICT中國信通院

此外，美聯收緊貨儲幣政策，造成投資回流對獵豹的股價也有一定影響。

獵豹，可謂時運不濟。在這樣的局勢下，應給予這些出海企業更多包容，否則只會難上加難。

2

百度、騰訊、一加...

中國互聯網公司出海沒少吃虧

2018年是中國互聯網經濟迅猛發展的一年，也是全球經濟動蕩的一年。這樣大環境下，出海企業發展實屬不易。而從歷史上來看，出海企業的發展本就不易。

2006年百度率先開啟了國際化進程，進軍日本搜索引擎市場，但因經驗不足未能與谷歌和雅虎抗衡，運營7年後關停，首站出海以失敗告終。

此後，百度開始調整海外策略，用hao123、貼吧、殺毒、瀏覽器等一系列工具類應用撬開海外市場。

在此期間，依靠工具出海的獵豹收入五年增長了20倍，成為出海標杆，全球數億月活躍用戶中70%以上都來自於海外。

有了前輩探索，出海企業依舊面臨著一系列的問題和風險，免不了一些“水土不服”的麻煩。

例如美顏APP強大的“美白”功能，能讓黑種人皮膚提亮變白，但一開始出海也被人質疑有種族歧視之嫌。

一加手機火爆之前，一加在官網論壇做了一個女士優先的優惠活動，沒想到活動發布後遭到眾多網友抵製，人們大罵一加手機性別歧視、侮辱女性，這讓一加震驚不已，立馬撤銷活動並道歉。

如果說一加這樣被逼出海的企業，難免受挫，那麽在國內驗證成功的企業出海應該更容易。但事實證明並不是，“最強手遊”《王者榮耀》出海也會被冷落。

自2017年低調出海後，《王者榮耀》在亞洲市場表現平平，在歐美市場更慘不忍睹，500名以外是常見現象，在英國甚至排到了1455名。

這只是中國互聯網公司進軍海外市場遇到的冰山一角，獵豹和一加都算是幸運兒，如今依然在海外市場攻城略地。

但想要長久在海外扎實發展不是易事，海外產品進行本土化運營，勢必是一項很大的挑戰。

例如，抖音海外表現不錯，但也不是一帆風順的，曾多次因內容監管不利導致被封禁。

況且，任何一個企業在轉型期，定會產生陣痛，強如Netflix也如此 。

Netflix在DVD會員租賃業務發展強勁時，不顧一切地斥巨資轉型流媒體，隨之股價跌幅超70%，三季度用戶數也環比下降81萬。一個字，慘。但令所有人沒有想到的是，到了2010 年，流媒體業務甚至超過了傳統的DVD 租賃，成為Netflix 增長的第二曲線。

回顧獵豹從創業到現在，也經歷了不少轉折。

起初，獵豹好不容易憑借工具應用在海外市場艱難突圍，結果又趕上移動互聯網興起，以瀏覽器、PC 安全軟體等在內的老牌工具類應用，在移動互聯網的大潮之下率先失去了競爭優勢。

不得已，獵豹開始大力發展自己的內容類產品，在信息流、直播、短視頻與輕遊戲四個領域開始布局。

在新業務的嘗試過程中，也難免有一些試錯，例如信息流產品NewsRepbulic儘管沒有特別成功，但通過不斷地嘗試，獵豹也逐漸找到了合適的方向，如今數億用戶為獵豹在發力內容產品上提供了重要的支撐，當初被外界質疑的項目，已經成為獵豹發展的新動力。

財報顯示，獵豹互聯網娛樂業務收入同比增長41.7％至5.56億元，該業務佔2019年第一季度總收入的51.2%。

而過去一年，又恰逢是獵豹轉型AI和機器人的關鍵之年，勢必會和過去一樣經歷不看好和坎坷。

但在刀哥看來，獵豹和Netflix一樣，是個有“Pivot”(關鍵轉折) 能力的公司。

因此，對這樣一家正力圖轉型的企業，還是出海企業，我們更應當予以時間和耐心。

3

誰有棉衣，誰就能活下來

如果僅用股價的多少來評價獵豹，它確實做得不怎麽樣，但話說回來，這次財報並非全無亮點。數據顯示，獵豹移動本季度現金流為34.23億元，並且一直以來現金流都很穩定，這也是刀哥看好獵豹的原因之一。

1.沒有自由現金流的利潤，全是耍流氓

巴菲特說過：自由現金流折現便是企業價值。

為什麽這麽說呢？企業沒有利潤並不能代表公司不好，像亞馬遜一直就沒什麽利潤，但20年漲了幾百倍，因為他的現金流很好，都是千億美金的現金流水。現金流作為企業血液，全面反映企業造血能力、血壓血糖血脂，持續失血的企業肯定玩完。

2000年一年時間，亞馬遜的股價跌去80%，現在來看那是個絕佳的投資機會。

2.根基牢固與否才是決定生死的因素

這是刀哥看好獵豹的第二點原因。

財報不能完全反應企業好壞，應該關注更本質的方面。產品和戰略的根基足夠穩固，才是決定未來的因素。

1992年，蘋果公司股價從每股60美元跌至每股17美元，賈伯斯的回歸把蘋果從生死線上拉回來，當時賈伯斯隻做了一件事，就是讓蘋果努力回到好產品這個最基本的層面上。

再說李寧，2008到2017，李寧幾乎經歷了一個運動品牌能夠經歷的一切。

從巔峰到巨虧50億再到半年賺一個億，李寧的再度崛起，應證了“產品為王”這一最樸素的真理。

很多企業衰落的原因在於，雖然他們的一些優勢仍在，但由於受到其他因素的影響，在某種層面上降低了這些優勢的競爭力。這種情況下，企業東山再起的希望較大。

所以說，對待一家企業，質量型研究要勝過數量型研究。MINISO創始人葉國富就曾說：

“我認為，產品是企業的第一戰略。你只要把產品做好，什麽戰略都做好了。”

回過頭來看獵豹產品、戰略基本層面，是沒有問題的。

2019年第一季度，工具產品及相關服務保持著可觀的利潤，達1.23億元。在穩住了傳統的工具類產品的基礎上，獵豹不斷挖掘內容型產品的新增長點，如今獵豹旗下的LiveMe成為備受美國年輕人歡迎的直播社交產品，收入同比增長至2.55億元。

戰略上，獵豹抓住人工智能的機遇，正在從移動互聯網向以 AI 驅動的產業互聯網公司轉型。其中，智能服務機器人豹小秘，已經落地到智能導覽、智能導購、智能政務、智能會務等 20 余個場景，複購率達到了30%，並且獲得了數百家客戶；小豹AI翻譯棒，待機180天，可支持6門語言，是京東和天貓同品類銷量數量第一的產品，在一定程度上帶動了本季度收入增長。

從獵豹幾款機器人的布局上和投放效果來看，都還不錯，穩定的現金流無疑將成為獵豹開辟新戰場的底氣。

在產品和戰略布局上一如既往的穩，才是獵豹面對寒冬的最強武器。

就像任正非說過：到了冬天，誰有棉衣，誰就活下來了。

刀哥結語：

美國政府從去年開始，就以“國家信息安全”為由，聯合各盟國，圍剿華為。

在國內企業都面臨生存艱難的情況下，70%的業務在海外的獵豹，其處境只會更加艱難。對華為、獵豹這樣的企業更應該予以支持。

一個企業的發展必定是經歷重重困境，才變得更加完整，但被證實是需要時間的。

借傅盛常說的一句話：

“凡是殺不死我的，必使我更強大。”