觀點評析：阿里巴巴發財報了，2018年淨增了1億用戶，據易觀國際發布的《下沉市場消費者網購趨勢洞察2019》顯示，阿里進入下沉市場深耕，有72.4%的拚多多App活躍用戶同時使用淘寶。阿里已經進入存量市場競爭，今年的競爭會非常慘烈。拚多多年度活躍用戶4.18億，假設淘寶挖了1億拚多多用戶。而實際兩家用戶重疊率超過70%，也就是2.9億用戶重疊。也就是2018年淘寶搶了拚多多1億用戶（七成算7000萬），而拚多多則搶了淘寶1.9億用戶。2019年拚多多年活躍用戶還要淨增長1.5～2億用戶，再下沉新用戶已經很難了，所以七八成用戶估計只能靠搶淘寶老用戶，也就是1～1.5億！阿里如果想再新增1億用戶，拚多多最多可被挖的也就1億多了。僅從可挖用戶空間來說，拚多多挖淘寶空間，比淘寶挖拚多多空間要大的多。假設七成用戶重疊，淘寶（7.21億）＋拚多多（4.18）＝8.464億網購用戶。所以，用戶增量市場空間越來越小，這就屬於比較典型的存量市場廝殺！
文| 趙騏
來源| Dolphin海豚智庫（ID：haitunzhiku ）
正文：
5月15日，阿里巴巴公司發布了2019年1季度及2019財年業績。
19Q1，阿里巴巴實現營收934.98億元（約139.32億美元），同比增長51%。歸屬股東淨利潤258.3億元（約38.49億美元），去年同期為75.61億元，同比大增241.6%。Non-GAAP淨利潤200.56億元（約29.88億美元），同比增長42%。
2019財年（截止至今年3月底），阿里巴巴總營收3768.44億元（561.52億美元），增幅51%。剔除並購因素後，營收增長39%。歸屬股東淨利潤876億元（130.53億美元），較2018財年的639.85億元增長37%。Non-GAAP淨利潤934.07億元（139.18億美元），增長12%。
截止到2019年3月31日，阿里巴巴國內零售平台年度活躍用戶規模達到6.54億，較2018年底的6.36億增長1800萬。3月份移動端月活用戶7.21億。
2019財年，阿里國內零售平台實現交易額57270億，增速19%。其中淘寶交易額31150億，增長15.8%；天貓交易額26120億，增速22.6%。剔除未支付的訂單後，實體商品GMV增長25%，其中天貓實體商品增速31%，淘寶為19%。
投資收益推動淨利潤同比大漲241.6%
19Q1，阿里核心電商（Core commerce）收入達到788.94億元，同比增長54%，營收佔比84%。
雲計算服務收入77.26億元，同比增長76%，貢獻了8%的收入。
數字媒體和娛樂實現營收56.71億元，增長8%，營收佔比6%。
創新和其他收入12.07億元，增長22%，佔總營收的比例為2%。
來源：阿里巴巴19Q1財報
核心電商收入同比大漲54%，主要動力源自兩點。首先是以盒馬鮮生為代表的自營業務，該部分收入被歸類於China commerce retail下的Others，他們在本季度的收入達到135.32億元，同比增長132%，營收佔比從去年同期的10%提升5個百分點至15%。盒馬在近期爆出即將迎來首次關店調整，但從整體來看他們依舊處於高速擴張中。截至到2019年3月，盒馬鮮生共有自營門市135家，去年底為109家。
此外，通過並表餓了麽和口碑而構築的本地消費者服務（Local consumer services）也是核心電商收入增長的主要引擎。本季度，該板塊實現營收180.58億元，營收佔比5%。財報顯示，阿里的策略是以數據為杠杆，撬動手中6.54億電商用戶，為他們提供餐飲等更加豐富的服務。淘寶和支付寶這兩款重量級APP將成為餓了麽主要的獲客渠道（尤其是低線城市）。本季度，餓了麽30%的訂單源自以上兩大APP。
無論是新零售還是外賣，都屬於較重的商業模式。因此，當這兩項業務成為驅動阿里前進的主要動力時，公司的成本也加速上漲。
本季度，阿里巴巴營業成本（Cost of revenue）達到556.1億元，較去年同期上漲71%。主要原因正是並表餓了麽及對新零售等自營業務的大量投入。
成本增速高於收入增幅，導致阿里巴巴利潤率大幅下滑。19Q1，阿里毛利率40.5%，較去年底下降7.5個百分點；經營利潤率9.4%，18Q4為22.8%，下降13.4個百分點。
來源：海豚智庫整理公司歷年財報
有意思的是，本季度阿里巴巴歸屬股東淨利率達到27.6%，遠高於經營利潤率。原因在於他們確認了186.65億的利息、投資收益（Interest and investment income, net）。
來源：阿里巴巴19Q1財報
該收入主要是因為確認了股權投資的公允價值變化所產生的收益，以及來自阿里影業的價值重估所產生的一筆58.25億元的非現金收入。今年3月，上市公司將持有的阿里影業股份增加至51%。
實際上，阿里巴巴近年來因為公允價值變動所產生投資收益一直都很高。2017年4季度由於並表菜鳥網絡，當季產生的投資收益甚至達到了總收入的28.5%。這導致淨利率經常高於經營利潤率。
來源：海豚智庫整理公司歷年財報
2020財年展望：營收5000億 GMV增長17%
財報中，阿里巴巴確定了2020財年5000億元的營收目標，相較於現在的3768.44億元，增幅只有32.7%，遠低於往年的營收增速。
來源：海豚智庫整理公司歷年財報
過去幾年，阿里巴巴的營收增速保持在50%以上。除了傳統業務穩健增長外，並表和大力發展自營業務是阿里最為主要的營收驅動力。
Lazada、菜鳥網絡、餓了麽、口碑等先後並表，增厚了阿里巴巴的營收；盒馬鮮生、天貓國際官方直營（Tmall Direct Import）等業務則令自營比重加大，收入確認方式發生變化，同樣推動營收大幅上漲。
如今官方對2020財年的營收展望下調至33%左右，或許暗示了此前的增長方式已經走到了盡頭。
傳統的客戶管理（廣告）和傭金收入在2019財年已經跌至27.5%和32.9%。雖然阿里巴巴在過去一年推薦信息流的探索中取得了不錯的成績，但武衛在分析師會議中表示阿里巴巴並不打算在2020財年對信息流進行商業化。因此，這兩項業務的增長速度將進一步放緩。
此外，由於體量越來越大，繼續並表子公司也無力維持原有增速（除非重新並表螞蟻金服）；新零售狂奔了2年，隨著盒馬首家門市的關閉，也似乎進入了調整階段。
除了營收以為，阿里巴巴對GMV的增長目標也有所放緩。2019財年，阿里巴巴國內電商平台實現交易額5.7兆元，約8530億美元。財報中，他們披露了2020財年的GMV目標為1兆美元。如果以美元計算，增速為17%；如果以人民幣計算，增速約為20%（按照最新匯率計算，1兆美元=6.9兆人民幣）。
來源：海豚智庫整理公司歷年財報
這一目標有點讓我意外，因為太低了。他們此前剛剛確定了天貓交易額3年翻倍的目標。我們在《三年交易額要翻倍，天貓是否重回阿里戰略核心位置？》中談到，如果要實現這一目標，天貓交易額在未來3年的複合增速需要達到26%。
現實中要連續3年維持恆定增速非常困難，因為隨著規模的提高，增長難度會越來越大。所以第一年（2020財年）的增速往往會更高。假設天貓在2020財年實現交易額3.4兆，即增長30%；那麽淘寶的交易額預計為3.5兆，增速僅僅為12%左右。
過去的一財年，阿里巴巴用戶淨增長1.02億，新增用戶中超過70%來自下沉市場。這一群體和拚多多用戶高度重合，年消費金額僅僅為1000多元。就這一局面而言，淘寶的GMV顯然更有機會增長。但以官方制定的目標來看，似乎發展重心是在天貓。
因此，2020財年的阿里巴巴究竟會如何實現天貓交易額的高增長，是帶領低端用戶實現消費升級，還是拓展高端用戶新的需求？讓我們拭目以待。
【往期財報回顧】
1、財報解讀：拚多多還是京東？阿里巴巴的抉擇
2、財報解讀：阿里巴巴18Q3 競爭加劇 下調全年營收預期
3、財報解讀| 阿里Q2：並表餓了麽，毛利潤率和淨利潤同比下降10個點
4、阿里18Q1：收入增長61%，成本上漲110%，均創歷史新高
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