罕見！票據利率低至1％，市場發生了什麽？

21世紀經濟報導 21財經APP 楊志錦 上海報導

“幸好前兩天收夠了，要不然這兩天也得收，但收了就意味著虧損。”華南地區某農商行金融市場部負責人7月31日對記者表示。

他表示，由於信貸投放不足，監管部門窗口指導銀行加快信貸投放，但企業需求疲軟，銀行只能多收票據，以此衝信貸規模，於是票據利率大幅下行。

上海票據交易所數據顯示，7月30日部分期險的票據利率跌破2%，進入“1時代”，部分成交的6個月銀票利率最低僅為1.25%。這極其罕見：根據Wind數據，此前僅在2009年上半年出現票據利率低於2%的情況。

莫尼塔研究認為，7月以來，票據利率快速下探，這與金融供給側改革背景下“資產荒”加重有關，也側面反映實體融資需求低迷。

倒掛

上海票據交易所數據，7月30日隔夜國股銀票轉貼現利率1.40%，相比上一交易日下行60BP；1個月期為1.76%，下行40BP；三個月、六個月、一年期分別為2.10%、2.38%、2.41%，利率都有下行。其中，兩個月期限以下利率均跌破2%。

國股銀票轉貼現收益率曲線與SHIBOR、同業存單收益率曲線類似，可以近似作為反映一年內貨幣市場利率走勢的衡量標準。

三者相比，國股銀票轉貼現利率一般高於同期限的SHIBOR、同業存單利率。因為後兩者可以看作銀行資金成本，前者可以看作是銀行的收益。但是隨著票據利率的下行，國股銀票轉貼現利率反而更低，由此出現了三重倒掛。

1）與SHIBOR倒掛。隔夜1%已成往事，隨著月末的到來，銀行間市場資金例行緊張。近期7天期SHIBOR利率在2.67%左右，高出同期限票據利率110BP。

2）與存單利率倒掛。7月30日當天，國有大行中國銀行發行了一期一年期同業存單，利率為3.08%。當然其他銀行發行的同業存單利率更高，部分城商行一年期利率在4%左右。但是回頭他們就在市場上收2.4%左右的票據，一下就倒掛幾十甚至上百BP。

3）人民銀行再貼現利率2.25%，相比三個月以下的國股銀票轉貼現利率都低。

上述倒掛之後，如果銀行通過央行、同業存單、同業拆借等方式獲取資金去收票據，很明顯將出現虧損，那麽銀行為什麽還會去收？

兩大原因

市場有分析稱，降息的預期使得票據利率走低。這可能是一個原因，但並不是主因。如果同為降低預期，票據利率和SHIBOR利率應該共同走低，但是SHIBOR等市場利率月末反而上揚。此外，中國央行是否跟隨美聯儲降息還是未知數。

美聯儲即將召開議息會議，市場預計將降息。此前，央行行長易綱接受採訪時稱，現中國利率水準合適，若美國降息中國會按實際情況決定是否跟隨。在6月宏觀數據反彈之後，市場傾向於認為中國央行此次不會跟隨美聯儲降息。

在市場人士看來，票據利率走低起因於監管部門要求銀行加大信貸投放。路透報導稱，監管部門近日窗口指導轄內銀行，要求適度增加貸款投放規模。央行還要求繼續加大對中小企業的信貸支持。

但由於實體需求疲軟，銀行用票據衝規模，在完成信貸投放指標的同時可以保證資金安全性。“銀行信貸投放不足，監管部門又要求要把信貸規模用足，大家只能收票了。”前述華南地區某農商行金融市場部負責人表示。

票據利率走低後，市場也擔心票據套利再現。即企業先通過票據承兌貼現獲得低息資金，再投向銀行結構性存款，每次操作可以套取無風險利差收益。

銀行也能從中獲利：一是通過票據承兌貼現，完成小微企業與民企放貸的考核指標，二是結構性存款規模增加能完成銀行存款業務的考核指標，三是如果將票據再貼現給央行，能進一步提高銀行流動性指標。

“套利還是有，不過現在處罰嚴了，比較少。”前述華南地區農商行金融市場部負責人表示，“主要是現在監管一直盯著套利票，票源少了，利率才會這麽低。”

數據顯示，2019年4月後，票據開票量一直較小，月末開票也沒能達到千億/日水準。現在日均開票都在500億左右，相比之前更是下降50%-60%。

（編輯：曾芳）