18家白酒上市公司沉澱超2000億資金 茅台貨幣資金超千億

2018年，18家白酒上市公司創造了700億元淨利潤。長期且持續的豐厚利潤，讓這些公司沉澱了大量資金，截至2019年一季報，其總量超過2000億元。這麽多錢，怎麽分？怎麽花？怎麽讓它們生出更多的錢？

沉澱資金超2000億

除了銀行，應該沒有別的行業，比白酒更吸金。

挺過“調整期”後，白酒行業迎來三連漲。2018年全國規模以上白酒企業完成銷售收入5363.83億元，同比增長12.88%，實現利潤總額1250.5億元，同比增長29.98%；行業利潤率為23.32%。

2018年，18家白酒上市公司（*ST皇台基本退出白酒界，維維股份回歸主業與白酒行業漸行漸遠），營業收入合計約2085億元，共創造歸屬於上市公司股東的淨利潤700億元。

這18家公司，營業收入全部超過10億元，其中100億元以上5家（嚴格意義上來說是4家，順鑫農業旗下白酒業務營收為92.78億元）；淨利潤全部在1億元以上，其中8家在10億元以上，2家超過100億元。

其中，業績領頭羊無疑是貴州茅台（600519.SH）。2018年營業收入736.39億元，同比增長26.49%，歸屬淨利潤352.04億元，同比增長30.00%；其淨利潤佔據18家白酒上市公司的一半。

因為產能限制等原因，諸多聲音認為茅台增長瓶頸將至。不過，近年貴州茅台旗下系列酒增速驚人，這一“降維打擊”戰略，也許能開辟另一條增長通道。

最難能可貴的是金種子酒（600199.SH）。前幾年，因為競爭加劇、產品老化、市場投放低效、盲目多元化等原因，公司業績暴跌，成為白酒板塊為數不多的虧損企業；不過，2018年公司實現歸屬淨利潤1.02億元，同比增長1144.09%，初步走出業績泥潭。

業績普遍大漲，進一步充實了白酒企業們本就飽滿的錢袋子。

斑馬消費梳理後發現，截至2019年一季度末，18家白酒上市公司的貨幣資金餘額達到2063億元，這還不包括超過200億元的未到期理財。

這18家公司的貨幣資金餘額均在1億元以上；其中，超過10億元的有13家；這超過2000億元的沉澱資金，貴州茅台1116.84億元佔了超過一半，五糧液（000858.SZ）567.92億元佔了接近三成，兩大巨頭佔據行業沉澱資金的八成以上。

合計分紅364億元

巴菲特的信徒們認為，上市公司應該盡可能不派發現金分紅，分紅需要交稅，還會拉低股價，對於投資者來說並沒有太多好處；上市公司應該盡可能把現金留在手裡，通過投資實現增值，讓投資者的收益通過股價的持續上漲來實現。

但是，在A股，特別是好賺錢、手上錢多、很難通過燒錢擴張業務、行業整體投資能力欠缺的白酒行業，這一信條被徹底拋棄。

2018年度，18家白酒上市公司全部派發現金分紅，合計擬派發364億元。

分紅最多的當屬貴州茅台。連年高額分紅讓貴州茅台長期躋身A股分紅榜，2016年-2018年，公司分紅金額分別為67.87億元、109.99億元、145.39億元。

分紅比例最高的是水井坊（600779.SH）。2016年-2018年，該公司分紅金額分別為2.25億元、3.03億元、5.58億元，佔當年歸屬淨利潤的比例分別為99.97%、90.29%、96.28。

現在回過頭來看，水井坊此前執行高比例的分紅，或與大股東需要資金開展要約收購加強對水井坊的控制有關。截至目前，世界酒王帝亞吉歐（DEO）通過水井坊集團和GRAND METROPOLITAN INT合計持有水井坊63.14%的股份。

這18家上市公司中，順鑫農業、捨得酒業、金種子酒分紅比例較低，佔歸屬淨利潤的10%左右。

民資天洋控股入主捨得酒業（600702.SH）後，弱化沱牌品牌、力推高端化轉型，2018年定增方案流產後今年再推25億定增預案，沒道理還繼續高額分紅；金種子酒業績剛剛好轉，確實有廣積糧的必要。

作為一家百億級的白酒企業，牛欄山多年來一直被順鑫農業（000860.SZ）旗下的其他資產拖累。2018年，公司旗下房地產公司虧損2.56億元，營收規模超20億元的豬肉業務更是幾乎不賺錢，導致公司歸屬淨利潤僅7.44億元，2018年度分紅金額不到1億元。

洋河去年理財200億

即便每年都推出豐厚的分紅計劃，白酒企業們手裡還是留存了大量的現金。

其中相當一部分企業，處理方式非常簡單直接——存在銀行吃利息。其中，最突出的就是五糧液。

2018年底，五糧液貨幣資金餘額489.60億元。當年，公司獲得的利息收入為8.54億元。2015年-2017年，公司利息收入分別為5.64億元、5.60億元和8.94億元。

更多的白酒上市公司，為了提高資金的使用效率，也為了更高的資金回報，大規模委託理財。

2018年，18家白酒上市公司中，有9家通過委託理財的形式打理資金，理財發生額合計378.65億元，理財收益合計12.32億元。它們最常見的理財通道是銀行，其次是信託和券商，還有少量的基金等。

白酒上市公司中最鍾愛理財的是洋河股份（002304.SZ）。作為白酒三巨頭之一，洋河股份2018年淨利潤超過80億元，但年底貨幣資金餘額僅36.15億元，錢都去哪裡了？理財呢。

2018年，洋河股份理財發生額199.57億元，其中銀行100億元、信託85.67億元、券商9億元、其他渠道4.5億元，理財收益8.24億元。

但是，也有理財失手的。2018年，迎駕貢酒（603198.SH）委託理財發生額18.1億元，最終理財產品獲得的投資收益為27.09萬元。

斑馬消費發現，18家白酒上市公司中，資金規模中等偏上的喜歡理財，資金規模中等偏下的喜歡存款，跟大家日常投資理財的心態類似。當然了，五糧液因其控股股東旗下有財務公司，當屬特例。

順鑫農業和金種子酒，此前連續多年委託理財，2018年改為銀行存款，應該是與業績和貨幣資金的變化有關。

白酒企業的金融野心

坐擁千億貨幣資金的貴州茅台，既不在理財之列，又沒有相應的利息收入——因為公司旗下有專業的財務公司。

2013年3月，貴州茅台出資4.08億元，發起成立貴州茅台集團財務有限公司（下稱“茅台財務公司”），貴州茅台、茅台集團、茅台集團技術開發公司、習酒公司分別持股51%、35%、9%、5%。

企查查顯示，茅台財務公司法人代表為貴州茅台前掌舵人袁仁國。貴州茅台副總經理、財務總監何英姿為茅台財務公司董事之一。

公司在年報中表示，絕大部分資金未直接存放於商業銀行，而是歸集於公司控股子公司茅台財務公司集中管理，使得資金運轉更加良好，且在風險可控的前提下實現收益最大化。

茅台財務公司不僅給自己理財，還吸收外部資金。2018年貴州茅台的關聯方在茅台財務公司的存款餘額為114.73億元，利息1.36億元。

茅台財務公司的理財業務成為上市公司的一部分，所以貴州茅台超千億資金獲得的收益，不體現在投資收益或利息收入中，而直接是公司淨利潤的一部分。

這種性質的財務公司來越來“銀行化”。實際上，茅台真正的金融業野心，遠不止於此。

發起設立茅台財務公司後，茅台集團準備成立金控集團，旗下4家主要金融企業為茅台融資租賃、茅台財務公司、茅台建信投資基金、華貴人壽，旗下金融資產包括貴州世華數位創投基金、貴州仁懷茅台農商行等。

多家白酒巨頭有布局金融業的打算：除了五糧液集團的財務公司，五糧液旗下還有五糧液投資谘詢，上市公司持股95%；洋河股份與子公司蘇酒集團合資成立洋河資管，金融資產包括泗陽農商行、紫金財險、蘇寧消費金融、中銀國際證券等；古井集團旗下的匯信金融是安徽亳州首家金控平台，旗下業務包括融資租賃、典當、小貸、融資擔保等……

它們布局金融業的原因也很容易理解：首要條件是有錢，這是基礎，也可以作為閑置資金的出口；其次是有共性，賺過白酒的錢，估計也只看得上金融業了；國資背景。

瀘州老窖（000568.SZ）在其實際控制人的支持下，牢牢把握這三大便利，把白酒與金融結合得更為緊密。當同行們仍在金融業門口摸索的時候，瀘州老窖已經嘗到了金融資產增值的甜頭。

瀘州老窖是華西證券（002926.SZ）的第三大股東，其控股股東老窖集團是華西證券的第一大股東；瀘州老窖是瀘州銀行（01983.HK）的第一大股東。2018年，華西證券和瀘州銀行雙雙IPO成功，最大贏家乃是瀘州老窖。另外，瀘州老窖還持有價值2億元的國泰君安（601211.SH）和北化股份股票。

行業並購加速？

華潤雪花橫空出世之前，中國幾乎每個縣城都有自己的啤酒企業。華潤啤酒和百威啤酒等巨頭一番攻城略地之後，中國絕大部分啤酒品牌被消滅。

同理，市場需要那麽多白酒品牌嗎？答案顯然是否定的。

以最誇張的河南省為例。河南80多個縣，幾乎每個縣都有自己的酒廠，這種過於分散的行業狀態導致龍頭缺乏。去年的數據顯示，河南近百家白酒企業，銷售額15億元以上的一家都沒有。這是河南白酒大而不強的根本原因。

所以，相對於整體推進緩慢的白酒企業金融布局，行業並購持續升溫。

白酒行業的集中度一直較高且近年顯著提升，行業三強佔據營業收入的20%，以及產品和消費的特殊性，導致白酒行業的整合更可能是“大魚吃中魚，小魚自己餓死”。

去年下半年，一波白酒並購潮席卷市場，川酒集團控股宜賓敘府酒業，今世緣（603369.SH）收購山東景芝酒業34%-49%股份，瀘州老窖繼續收購川酒投12%股權。

敘府酒業是宜賓第二大酒企，僅次於五糧液，年營業收入10億元左右；川酒投是瀘州老窖控股股東老窖集團旗下資產，算是陸續注入上市公司。

相比之下，今世緣的行業並購更值得關注：景芝酒業是中國白酒50強，山東區域白酒領頭羊，媒體報導稱其營業收入近20億元；作為立足江蘇的區域性白酒企業，今世緣可以通過收購景芝酒業布局山東市場。

之前的經典案例更多：貴州茅台系列酒主要來自並購習酒的生產線；洋河股份邁入白酒三強，就是江蘇省內白酒資源整合的結果；古井貢酒（000596.SZ）通過黃鶴樓酒業布局湖北市場成果初現；老白乾酒（600559.SH）收購豐聯酒業，拿下板城、文王貢、孔府家、武陵四個品牌……

巨額資金加持、行業被普遍看好，白酒的並購整合只會越來越頻繁。

五糧液也準備大手筆並購，瞄準的還是川酒“六朵金花”，估計一放出來就是大招。

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