如何投資科創板？消費品還有沒有機會？

記者：蔣漢昆

華猛，深圳前海厚生資產管理有限公司創始人。中國社科院金融研究所博士後、副研究員、中央財經大學博士。近20年金融行業從業經驗，在商業銀行、證券公司綜合經營、投資、泛資產管理、資本運營領域擁有豐富的經驗。

觀點集錦

中性策略參與科創板以打新為主

要站在PE機構的角度去觀察科創板公司。

中長期投資科創板先要用一年時間來觀察

資金供求長期將達到均衡

對資本市場持中性偏樂觀態度

尋找轉捩點行業消費品還有機會

倉位較積極主要配置了消費類資產

採訪摘要

中性策略參與科創板以打新為主

第一財經蔣漢昆：華總你好，感謝您接收我們的專訪。本周資本市場最熱的話題科創板，你們有沒有參與科創板投資，目前的操作策略和思路是怎樣的？

厚生資產華猛：我們構建了一個市場中性的策略，因為在操作上來看，會有一定的底倉要求，我們站在投資人負責任的角度來看，構建了一個對衝的底倉，就是收益為0。這個組合只是獲得打新收益的策略體系，所以是一個市場中性策略。然後打新就按照打新的規則，通過私募基金或公募基金去參與配售。

第一財經蔣漢昆：你也提到了中性策略，是不是意味著，你覺得當前科創板的估值是貴了一點呢？

厚生資產華猛：科創板的估值是市場供求產生的，從長期來看，估值基礎回歸均值，是高是低，可能隨著企業成長自然的表現。因為科創板畢竟是個新生事物，市場都叫做喝頭啖湯，供給小於需求。供給方也就是幾百億的量級，而需求的資金可能幾千億甚至上兆都在場外等著，所以它表現出一個供小於求，處於比較火熱的狀態。

要站在PE機構的角度去觀察科創板公司

第一財經蔣漢昆：從長遠看，科創板的投資機會在哪裡。因為從科創板開閘後首個交易日來看，大部分參與打新的機構是在往出走的。

厚生資產華猛：從科創板質量來看，國家花這麽大力氣進行制度再造，那麽科創板第一批上市的25家是否能代表未來經濟的方向，大家也在看是被證實還是證偽。如果能夠被證實，那未來科創板在創新型企業資源配置上的力度會繼續加強。所以科創板還是代表未來的東西，我們現在也是積極地眼光來看待它。如果有公司被證偽，是PE機構的套利空間，業績不達預期，是偽科技，那市場也會優勝劣汰。

第一財經蔣漢昆：從長期看，你會在什麽樣的時間點，除了打新以外，去在科創板投資呢？

厚生資產華猛：在證券交易和長期投資角度來看，我覺得要等一等。因為科創板的公司是過往三年的業績的展示，我們要按照PE投資機構的角度去調研，要超過股票交易的要求去調研科創板公司。去調研它的成長性、技術壁壘、商業模式、管理團隊、財務健康程度等內容。因為現在信息披露的要求也是比較高的，還要認真的去核實，再決定是否長期投資。

中長期投資科創板先要用一年時間來觀察

第一財經蔣漢昆：科創板首個交易日的漲幅應該說超過了很多人的預期，你覺得科創板整體的估值會在多長時間內，恢復到正常的估值區間呢？

厚生資產華猛：一年。一年可以發酵很多事情，從成長來看就可以觀察到一些東西。第二個從供求來看，也會給投資人以理性思考的空間，作為投機行為的進入和退出，也會有一個平滑的時間來消化。從我們以前觀察中小板和創業板來看，用一年的時間來觀察，我們才可以決定是否具備中長期投資條件。

資金供求長期將達到均衡

第一財經蔣漢昆：科創板首個交易日，對存量市場帶來的資金壓力還是比較明顯的，從長期看，科創板對存量市場的影響會是怎樣的呢？

厚生資產華猛：短期看確實是有些壓力，因為熱度都集中在這裡。很多基金拋出原有三個板塊的股票來進入科創板，這是必然的。從科創板的供給來看，監管層也會采取一個理性的供給策略，不會短期供給太多。科創板與存量市場最終會形成一個均衡。

對資本市場持中性偏樂觀態度

第一財經蔣漢昆：那現在在整個二級市場，大家比較擔心的一個是未來的宏觀政策會怎樣的演繹，另外就是資金分流情況會在什麽時候得到好轉，你怎麽看？

厚生資產華猛：宏觀經濟長期經濟下行趨勢是確定的，但是宏觀的各種策略，包括貨幣策略，財政策略還是保持積極地方向，政策肯定會長期對衝這個事情。科創板又是一個新的資源配置中心，除了政策呵護，也會引導長線資金。我個人對資本市場是持中性偏樂觀的看法。

第一財經蔣漢昆：現在也進入了中報披露期，包括對全年業績可能也會有個初步的預判。你對今年整個A股市場上市公司業績的表現，會有怎樣的預計？

厚生資產華猛：從上市公司業績來說，肯定達不到之前的高點了，甚至不如去年，整體處於下降通道中。不過大家對中國經濟處於L型階段，在2015年就已經有判斷了，包括外部環境的影響，從去年到現在，也有一定的預期。市場其實對這些情況已經有預期和反應了。

尋找轉捩點行業消費品還有機會

第一財經蔣漢昆：說到具體的行業和板塊，在你們的操作中經常提到一個詞叫做轉捩點策略，以及尋找轉捩點行業，目前您認為哪些行業正處在轉捩點？

厚生資產華猛：轉捩點行業在當下經濟周期中是比較難選擇的，尋找確定性成長的行業需要深入研究。因為中國人口基數比較大，我們認為消費品領域中還有一些空白的市場。比如大眾快消品的奶酪行業，我們發現這是一個快速成長的細分領域。還有一些類似的，比如大家最近感覺黃金上漲的比較猛，我們在2016年就布局了黃金的資產。因為這個在經濟下行過程中，在貨幣寬鬆過程中，在全球風險加大過程中，它的轉捩點是比較確定的，這是從行業角度來看。提到轉捩點策略，我們也是捕捉一些企業自身成長的轉捩點。比如說這次科創板上市的25家企業，實際上對它們來說，它們就是處在快速發展的新轉捩點。

第一財經蔣漢昆：那上市公司的哪些硬性指標會被我們用作判斷，是否處於轉捩點呢？

厚生資產華猛：我們硬性策略有定性和定量的認識。從定性來看，每天在公開信息中查詢。在確認轉捩點的指標上來看，也是有幾十項指標。包括新產品，市場行銷情況，公司管理層的變化情況，有沒有戰略的新定位，以及有沒有資本的變化情況，都會被我們作為轉捩點性的指標。那麽在這個過程中，我們先定性，然後再定量挖掘它。比如一個公司的新產品上市，那可能是在產品方向的一個轉捩點，再評估它的產品到底是能到什麽程度，再定量分析轉捩點可能產生的力度。

倉位較積極主要配置了消費類資產

第一財經蔣漢昆：目前倉位大概是什麽水準，都配置了哪些類別的資產，哪一部分給你們做了主要的收益貢獻？對下半年市場走勢如何判斷。

厚生資產華猛：我們從去年下半年到現在是比較積極的倉位，配置了消費類的資產會多一些。比如貴金屬類的，和通脹相關的東西會多一些。我對下半年還是持一個震蕩觀點。因為經濟指標從去年下半年到今年寬鬆了一輪，對經濟指標的影響應該會有積極地情況。已經在二季度數據中有體現，不過刺激的邊際效應是怎樣的，還是在觀察。