貴州茅台上半年業績增速同比回落 若有恐慌拋售可“買入”

紅刊財經 趙康傑

7月12日下午，貴州茅台發布《2019年上半年主要經營數據公告》，公司在上半年實現營業總收入412億元，同比增長16.9%；實現歸母淨利潤199億元，同比增長26.2%。

對比過去兩年，這樣的成績不夠亮眼，無論是淨利潤增速還是營收增速均有回落。不過，接受《紅周刊》採訪的職業投資人不改樂觀預期，認為不用太在意單季度的業績波動。同時強調，若因此出現了恐慌性拋盤，長期投資者可“買入”。

業績披露後，亦有不少茅粉公開“表態”。有觀點認為，茅台上半年業績“沒有驚喜，也沒有驚嚇”。對於下半年表現，不少人認為應該不會太差，但“至於行銷公司也該有歸宿了”。

收回“6000噸”導致業績增速下滑？

根據貴州茅台去年年報表述，公司2019年的經營目標為營業收入同比增長14%左右，即達到839億元左右。從今年上半年的業績來看，貴州茅台已接近完成全年營收目標的一半，全年目標應不會落空。

不過，對比前兩年的同期業績，貴州茅台在營業收入增速和淨利潤增速上都出現較大幅度的滑坡。數據顯示，貴州茅台在2017年上半年營收和淨利潤增速分別達到33.11%和27.81%，去年分別高達40%左右，今年分別滑落至16.9%和26.2%。

這其中，二季度的表現拖累了茅台的業績。《紅周刊》記者了解到，貴州茅台在今年二季度實現營業總收入187億元，同比僅增長11.1%；實現淨利潤87億元，同比僅增長19.5%。

“茅台上半年的業績肯定不會好，尤其是第二季度業績，想都不用想，一定好不了。”北京格雷資產管理中心副總經理、合夥人杜可君告訴《紅周刊》記者，這樣的表現其實“符合預期”。在他看來，茅台公司此前從經銷商手中回收的6000噸茅台酒計劃量至今仍不知道如何銷售，這成為貴州茅台二季度業績下滑的主要因素。

杜可君認為，二季度相對一般的業績表現對貴州茅台來說“只是個小波動”，並不意味著長期業績趨勢要拐頭向下。此外，他此前預計貴州茅台今年全年大約會有20%多的利潤增幅，目前他還維持這一判斷。“但是茅台還是要盡快想辦法解決集團行銷公司的問題，如果得不到妥善解決，對茅台三季度的業績表現可能還會產生影響。”

每股收益將在2020年達到43.79元

按照杜可君的預測，貴州茅台在今年全年營收增速大約會在15%左右，同時淨利潤增速大約20%多。如果按照20%的淨利潤增速計算，貴州茅台今年淨利潤將達到422億元。

與上述觀點類似，香港博文基金董事長王文（知名博主@股道熱腸也）認為，今年貴州茅台的全年利潤大約會在430億元至450億元之間，即淨利潤增速大約落在22%-28%的區間內。他對《紅周刊》記者表示，“對於貴州茅台來說，不用太在意單個季度的業績波動。”他還放眼明年，認為貴州茅台2020年的淨利潤會在550億元左右。

如果按照550億元的淨利潤進行估算，以1000元/股價格為基準，貴州茅台在明年的每股收益將達到43.79元，市盈率相對應地將下降至22.84倍。換言之，如果貴州茅台在未來幾個交易日由於業績原因出現了恐慌性拋盤（就像2018年10月底那樣），對於貴州茅台的長期投資者來說，“買入”就是最佳選擇。

在《2019年上半年主要經營數據公告》中，與貴州茅台上半年業績數據一同公告的還有基酒產量。數據顯示，貴州茅台2019年上半年完成茅台酒基酒產量3.44萬噸、系列酒基酒產量1.09萬噸。相較於去年（茅台酒基酒3.04萬噸，系列酒基酒0.90萬噸），今年上半年茅台公司基酒產量有所增加。

在今年5月召開的股東大會上，貴州茅台董事長李保芳提到在2020年將產能提高至5.6萬噸後，茅台酒短期內將不再擴產。

在產能爬坡乃至逐步見頂之時，茅台酒價格卻不見松動。李保芳在今年的股東大會上表示，“目前根本沒有考慮動價，近期更是沒有必要，1499元還是比較合理的區間。”但杜可君卻不這麽看，“茅台酒市場價漲到3000多元，出廠價不可能依然維持在不足千元。今年提價的可能性不是很大，但到了明年春節旺季，相信茅台酒還是有充足的提價預期。”

（本文已刊發於7月13日的《紅周刊》）