紅刊財經 苗中傑
《紅周刊》：小康股份擬斥資鋼彈48.30億元收購東風小康50%股權，本次交易前上市公司已持有控股子公司東風小康50%股權，交易完成後上市公司將持有東風小康100%的股權。2017年東風小康實現淨利潤7.64億元，此次增持東風小康50%股權，能否改善小康股份的盈利能力呢？
小徐：2016年、2017年及2018年1～9月東風小康分別實現淨利潤2.53億元、7.64億元和5.84億元，此次增持東風小康50%股權無疑會提高小康股份的盈利能力。但東風小康100%股權估值為96.60億元，收購市盈率約為13倍左右，看似不高，但目前同行業上市公司之中上汽集團市盈率不足9倍，廣汽集團市盈率不足10倍，長城汽車市盈率不足12倍，相比之下13倍的收購市盈率並不算低。
《紅周刊》：2018年1～9月小康股份的淨利潤僅有0.49億元，而公司1～6月的淨利潤還鋼彈2.37億元，即公司7～9月出現了較大金額的虧損，這與東風小康有關嗎？
小徐：2018年1～9月東風小康的淨利潤達到了5.84億元，因此小康股份的虧損與東風小康應該是沒有關係的。
《紅周刊》：那小康股份虧損的原因是什麽？
小徐：小康股份2018年三季報顯示公司智能電動汽車前期投入較大，期間費用增加，影響2018年1～9月的淨利潤減少6.10億元。而2017年年報顯示，公司智能汽車事業群業務共計投入19.95億元，減少公司2017年的淨利潤為3.74億元。
《紅周刊》：看來小康股份巨額投資的智能電動汽車項目虧損不少啊。
小徐：雖然智能電動汽車項目巨額虧損，但小康股份還有一項“隱形業務”確是利潤豐厚。2017年小康股份的營業收入和淨利潤分別為219.33億元和7.25億元，根據本周公司收購東風小康50%股權的公告顯示，2017年東風小康的營業收入和淨利潤分別為193.43億元和7.64億元。
在此次收購之前，小康股份持有東風小康50%股權，東風小康已經是小康股份合並報表範圍的控股子公司。因此合並東風小康報表為小康股份帶來的營業收入和淨利潤分別為193.43億元和3.82億元，若扣除合並東風小康報表因素，2017年小康股份剩餘業務的營業收入和淨利潤分別為25.9億元和3.43億元。
根據上述，智能汽車事業群業務減少小康股份2017年淨利潤3.74億元，而公司的智能汽車事業群業務幾乎是沒有收入的，例如小康美國（即SF MOTORS,INC.）是小康股份在智能電動汽車領域的重要投資，該公司2017年度營業收入0萬元，淨利潤虧損2.23億元。因此扣除基本還沒有業務收入的智能汽車事業群業務的3.74億元虧損之後，2017年小康股份剩餘業務的營業收入和淨利潤分別約為25.9億元和7.17億元，即該部分業務的銷售淨利率鋼彈27.68%。
《紅周刊》：究竟是何業務能有如此高的盈利能力呢？
小徐：在小康股份2017年主營業務之中，有一項2.53億元的融資租賃業務毛利率鋼彈82.34%，但該項業務即使按銷售淨利率70%計算，能為公司帶來的淨利潤也僅有1.77億元左右。扣除該項業務收入及利潤，公司剩餘業務的銷售淨利潤也鋼彈23%左右，而2017小康股份的非經常性損益並不高，實際上除了東風小康和融資租賃的業務收入後，小康股份剩餘業務主要為汽車、汽配業務，毛利率並不高，同行業上市公司的銷售淨利率通常在10%以下。這樣的高利潤業務出自哪裡，且能否延續，值得商榷。
《紅周刊》：看完小康股份的大收購，再來說說易成新能的收購，公司擬70億元並購開封炭素，2018年1～9月開封炭素淨利潤鋼彈15.97億元，這樣的收購應該算物有所值吧？
小徐：如果開封炭素的主導產品石墨電極能夠維持目前的價格，這樣的收購當然物有所值，但石墨電極企業在2017年之前多半虧損，從2017年開始石墨電極價格暴漲，石墨電極企業業績因此暴增，而未來石墨電極的價格能否維持現狀還很難說。
目前易成新能扣非後淨利潤嚴重虧損，假設上述收購完成，按目前公司股價計算其總市值將超過100億元。而石墨電極行業上市公司方大炭素目前市值約300多億元，其淨利潤約為收購完成後的易成新能的3倍左右，由於易成新能的收購還存在不確定性，因此若關注該行業，不如關注方大炭素。
（本文已刊發於2018年11月24日出版的《紅周刊》）
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室