林采宜：商業銀行理財子公司對公募基金會有哪些影響？

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 林采宜、宋天翼　

　　12月2日銀保監會正式發布《商業銀行理財子公司管理辦法》，正式落地，包括四大行在內的20余家商業銀行理財子公司悉數成立，將對公募基金行業帶來哪些影響？

　　一、公募基金面臨的主要影響

　　1、基金銷售管道中銀行代銷量將進一步下降

　　銀行代銷一直是基金公司及其他資管機構產品銷售的重要管道。從2013年開始，隨著銀行非標產品的推行，在代銷基金銀行理財銷售結構中佔比一直下降，截至2018年上半年，國內銀行代銷基金佔整體理財產品銷售規模的比重已降至10%以下。受此影響，公募基金的銷售管道逐漸轉向第三方平台和直銷，銀行代銷佔比從2007年的77%降至8%，伴隨著銀行理財子公司管理辦法的落地，銀行理財產品將進一步走向“自產自銷”，代銷公募基金的規模將進一步縮小，因此，對於銀行代銷管道依賴性較高的公募基金，在銷售方面可能將面臨更加大的壓力。

　　2、公募基金固收產品的市場份額將遭受擠壓

　　目前，我國公募基金管理資產中約有80%份額涉及固定收益投資（貨幣基金68%、債券型基金0.1%、混合基金12%），由於債券型基金、混合型基金所佔規模相對不高且主要以信用債為主，與銀行理財具有差異性。但主要以投向銀行定存、大額存單、央票等短期資產的貨幣基金，無論在收益率（集中於2%-3%區間）還是投資風格上，與銀行理財產品有著較強的替代性，而銀行本身長期作為此類投資的參與者，其在理財產品中固定收益資產（債券、貨幣市場工具等）佔比約為六成。銀行理財子公司一旦發揮固收投資的資源優勢，並依托母公司在流動性管理上的支持，將直接替代公募基金同類產品的市場份額。

　　3、銀行系資管通過延續非標投資優勢構建行業優勢地位

　　從銀行理財產品投向來看，2017年底，非標資產餘額佔比16.2%，僅次於債券。從2013年以來，銀行正是憑借非標投資的資源優勢，迅速做大理財規模。自資管新規以來，監管對非標業務的清理導致非標融資不斷縮減，但新規對銀行系投資非標的監管要求有所放鬆，僅要求全部理財產品投資於非標資產餘額在任何時點均不超過產品淨資產的35%（此前對銀行母公司投資非標資產與金融機構資本淨額10%、上年總資產4%之間的限額要求）。因此，銀行理財子公司將來利用大股東的商業資源，延續其在非標理財業務上的優勢地位。

　　二、從全球視角看未來國內公募的發展

　　全球資產管理規模最大的前十家公司中 ，商業銀行、投資銀行和證券公司等金融機構專門設立的資產管理機構佔5家、保險公司旗下的資產管理機構佔2家，而專業基金公司佔3家，分別是排名第一、二、四名的貝萊徳（BlackRock）、先鋒（Vanguard）和富達（Fidelity）。在目前以銀行、保險佔主導的資產管理行業中，這三家專業基金公司的發展模式，對國內公募基金的發展有一定借鑒價值。

　　1、全球權益類、債權類投研能力是基金公司發展的基石

　　從國際經驗來看，包括股票型、債券型、混合型基金在內的全球主動管理類基金規模均保持中高速的持續增長，自2006年起，基金規模總資產年化增速達8.3%。在基金結構方面，無論從全球整體情況還是國外領先基金公司來看，股票在基金資產配置中都佔有相當高的程度。股票型基金在全球基金規模佔比分別為41%（2018Q1），在貝萊德基金中的佔比為54%（2018Q3），而國內股票型基金佔比僅有5.43%（2018Q3）。將來，面對基金全球化投資以及理財產品固收類投資的雙重衝擊，增強全球權益類、債權類等主動管理能力是專業公募基金的主要生存途徑。

　　2、以差異化競爭優勢緊跟全球指數化投資趨勢

　　貝萊徳、先鋒基金的管理資產規模快速發展，得益於牢牢把握住全球範圍內被動投資趨勢。2008年金融危機以來，全球ETF基金規模迅速增長，十年複合年化增速約21%，目前約5兆美元，佔全球共同基金規模的10%。ETF基金規模高速增長，顯示出被動投資理念正不斷被大眾接受，但ETF市場65%的份額為貝萊徳、iShares ETF、先鋒ETF所佔有，可見其行業集中度。

　　被動投資一般作為僅追蹤指數或者某些投資組合的策略，面對的是產品同質化的競爭激烈。貝萊徳的成功得益於iShares品牌影響力，而先鋒ETF基金的成功來自於極低傭金模式。貝萊徳依托於全球指數體系影響力 ，其iShares ETF業務是公司除主動管理類業務外第二大收入來源；而先鋒基金通過“基金持有者即為公司股東”的獨特架構 ，實現旗下基金極低傭金費率，根據MORNING STAR統計的各公募基金加權費率值，先鋒基金平均費用比率僅為0.12%（行業平均值為0.57%），且當前不收取傭金的ETF基金達1800隻。

　　3、產品線是公募基金競爭力的核心

　　無論是貝萊徳、先鋒、富達，還是其他全球資產管理公司，其產品線均做到對不同資產及地域（國家）全覆蓋。一方面，全覆蓋產品線能對衝資產風險和巨集觀風險，使得組合資產的風險收益率更為均衡。以全天候投資策略為例 ，自1935年起的7此最嚴重市場下跌年份，實行該策略的基金僅小幅下跌，並在個別年份逆勢獲取正收益，而該策略基礎就是實現資產配置產品線的全覆蓋。

　　另一方面，全覆蓋產品線極大地支持了基金公司投顧業務的發展，而不斷增強的客戶服務能力不但是拓展客戶的基礎，同時也增長了服務收入來源。富達基金作為全球主動管理能力最強的基金公司，依然通過不斷引入其他各類優秀產品擴展其產品線，當前富達非管理資產佔總服務規模的比例已達64%，基本涵蓋全市場基金產品支持了其投顧業務的迅速發展（其中包括了主要競爭對手貝萊德旗下iShare ETF全系列基金），去年富達總體服務規模同比上漲近20%。總體而言，無論是優化基金公司產品的風險收益表現及地域市場大幅波動的能力，還是通過提供全面投顧服務以拓展服務收入來源，全覆蓋產品線都起到了關鍵性作用。可以這麽說，在開放的競爭環境下，全覆蓋產品線是專業基金公司穩健發展的根基所在。

　　(本文作者介紹：華安基金首席經濟學家。)