碧桂園等5房企公司債遭中止發行 境內融資難度加大

　　房企融資接連受挫 規模效應或是終極答案

　　21世紀經濟報導 張敏 北京報導

　　據記者從多家金融機構了解到，大型銀行已很少向50強以外的房企發放開發貸和信用額度，部分銀行甚至將合作範圍縮至30強和20強房企。

　　房企融資困局

　　房企境內融資環境正在呈現持續收緊的局面。短短十天，已有共計5筆境內公司債遭遇中止發行，其中包括碧桂園的一筆200億的債券。1-4月份，房地產開發企業到位資金4.8兆元，同比增長2.1%，增速從去年年底的8.2%持續回落。自2016年10月的地產調控以來，上交所、深交所、銀監會等紛紛發文，地產融資全面收緊。先從債券融資開始，地產債發行一改2015、2016年爆發式增長態勢，2017年房地產業發債金額驟減七成。銀行貸款方面專項檢查、規範銀信類業務通知也嚴禁銀行資金違規流入房地產，通過私募資管計劃委外資金流向地產也被禁止，房地產類信託監管在2017年後半年開始也持續收緊。

　　目前，銀行對於開發商的授信政策基本是建立白名單制度，大型銀行已很少向50強以外的房企發放開發貸和信用額度，部分銀行甚至將合作範圍縮至30強和20強房企。相應地，海外融資規模不斷增加，並成為現階段房企的一項重要資金來源，但海外融資的成本也在提升。（林虹）

　　雖然還未到資金最緊張的時刻，但作為房企核心競爭力之一的融資能力，正迫於大環境的影響而出現變化。

　　5月19日以來，房地產企業共有5筆境內公司債遭遇中止發行，其中包括碧桂園的一筆200億的債券。這也延續了近期境內融資難度加大的態勢。

　　相應地，海外融資規模不斷增加，並成為現階段房企的一項重要資金來源。但海外融資的成本也在提升，如華南城於5月25日發行的一筆美元債券，利率就達到10.875%。

　　調控政策不斷加碼，以及行業競爭加劇，使得房企在資本市場的話語權逐漸減弱。相比大型品牌房企，中小企業的困境尤其明顯。某上市房企人士向21世紀經濟報導記者表示，很多銀行和基金已經停止向30強之外的房企放貸，即使拿到貸款的企業，成本也普遍偏高。

　　“現階段，規模就是話語權。”前述房企人士指出，融資額度的獲取和融資成本的控制，是大型房企在此輪調整中的重要優勢。隨著“規模效應”延伸到融資端，行業的分化大勢也將愈加明確。

　　融資成本繼續抬高

　　近預售屋地產企業遭遇中止的五筆境內融資，形式均為公司債，主體分別是龍湖、碧桂園、富力、花樣年、合生創展。雖然中止原因各異，但境內融資如此密集地遭遇擱淺，在以往並不多見。

　　有房企人士向21世紀經濟報導反映，隨著樓市調控的加碼，監管層對房企發債的審批周期加長，對資金用途和項目的審核愈加嚴格。另一項重要來源銀行貸款，也出現審核流程趨嚴、放款周期拉長、資金成本提高的現象。

　　部分淡化了房地產屬性的發債項目，則順利過關。華夏幸福於5月31日宣布，公司成功發行2018年第一期公司債券，面值不超過50億元（含）。但在近期的境內融資中，這種案例並不多。

　　相應地，海外融資規模明顯增加。中原地產的統計顯示，2018年前5月（不含5月31日），房地產企業海外資本市場融資數據達到71筆，比去年同期增加40筆；融資金額293.72億美元，同比上漲130%。

　　最近幾年，房企的融資方式、成本都在不斷發生變化。

　　2015年1月，證監會正式頒布《公司債券發行與交易管理辦法》，公司債首次對房企大幅放開。華創證券指出，2015年和2016年，房地產行業境內發債金額分別高達4668億元和8094億元，同比分別增長985%和73%。

　　2016年10月底，上交所、深交所相繼發布《關於房地產業公司債券的分類監管方案》，實行“基礎範圍+綜合評價指標”的分類監管標準，規定公司債的募集資金可以用於還貸、開發項目和補充流動性資金，不得用於購置土地。受此影響，2017年房地產業發債金額驟減七成。

　　作為替代，ABS和中票成為當年的主要融資方式。且從2017年開始，企業逐漸將目光轉向海外融資，對後者的依賴性也大大提高。

　　房地產企業的融資成本，則處於不斷上升的趨勢。根據21世紀經濟報導記者測算，2016年，國內發債平均成本在4%-5%的水準，部分企業可低至4%以下。到2017年，成本普遍提升至5%以上，部分超過6%。訴諸海外的部分，資金成本也因美國加息而抬升，且普遍不低於國內融資。

　　5月29日，時代中國宣布將發行本金總額4.5億美元的3年期優先票據，年息為7.85%。此前的5月25日，華南城稱完成發行於2020年到期的1.5億美元優先票據，成本達到10.875%。

　　這一系列變化，與調控走勢息息相關。中原地產首席分析師張大偉向21世紀經濟報導記者表示，一方面，企業拿地補倉意願仍然較強，維持著對資金的較大需求；另一方面，調控加劇，流向房地產業的資金越收越緊。在資金面供不應求的狀態下，無論融資方式如何調整，難度加大、成本提高的趨勢仍然難以改變。

　　“規模效應”凸顯

　　近年來，在調控中處於被動的房地產企業，逐漸讓出了融資的定價權，後者向金融機構轉移。金融機構的選擇決定了，規模房企的優勢正不斷凸顯。

　　北京某知名基金管理公司負責人向21世紀經濟報導記者表示，只在30強房企中選擇合作方。因為基金對安全性要求較高，而用最直白的標準來衡量，規模房企的抗風險能力要強於中小企業。

　　銀行的態度更是如此，據記者從多家金融機構了解到，大型銀行已很少向50強以外的房企發放開發貸和信用額度，部分銀行甚至將合作範圍縮至30強和20強房企。上述上市房企人士亦驗證了這一說法。

　　此外，對於一些盈利模式不甚明朗的新業態，金融機構也多持謹慎態度。如銀行和基金都甚少涉足租賃領域，理由在於“現階段中國樓市的租售比不合理”。在近期遭遇中止的五筆公司債中，花樣年和富力的債務類型均為“住房租賃專項公司債券”。

　　“這兩年拚命做規模的房企，終於嘗到了甜頭。”前述上市房企人士表示。他所在的企業，近兩年實現規模的快速增長，並保持在30強行列。他表示，“規模代表話語權”已是現階段行業的共識。其中，融資層面的話語權尤其重要，因為只有保證融資，才能更好地拿地和收購。

　　張大偉指出，融資過程中的“規模效應”一直存在。但當前房地產市場處於調整期，行業也在洗牌階段，這種效應會有所加劇，並進而加劇行業的分化。

　　國泰君安在中期策略中也指出， 債權融資對應開發，股權融資對應拿地和整合。在債券融資受挫的情況下，“股權資金湧向大企業，會導致大企業並購小企業，增強定價權，獲得市場的壟斷利潤。”

　　經歷了兩個市場“大年”後，現階段房企的資金狀況總體較好，但壓力已經出現。根據觀點指數研究院對50家A股房企的統計，2017年一季度50家A股企業的短期負債均值為611.27億元，此後逐季上升，至2018年一季度已經來到853.77億元。

　　這期間，其對應的現金及現金等價物均值卻沒有同步提升，2018年一季度為153.98億元。由此，50家房企的現金短債覆蓋平均倍數也由2017年一季度的0.36一直下滑至2018年一季度的0.25。

　　該機構還指出，由於傳統融資管道收緊，房企正在進行自我“救贖”：一方面通過加速銷售回款來補充現金流，另一方面通過自籌資金等非標方式緩解資金鏈的緊張局勢。

　　前述受訪者普遍認為，如果政策層面沒有實質性松動，今年部分房企會選擇降價銷售，並購市場的交易規模也可能增加。

責任編輯：李鋒