採訪、文｜洪鵠 陳之琰
測量中國創業投資市場冷暖的指標有很多種，可以去看一級市場投資項目量、融資金額，可以計算基金們的募資額，可以數一數這一年又有多少風口發生。
你還可以觀察一個人，朱嘯虎。
從“投資人”到“明星投資人”，朱嘯虎的轉變發生在2016年。那一年，距離他投資餓了麽已過去5年，投資滴滴過去了4年，但很多創業者還是需要通過搜索才能知道他是誰。而在投資了映客和ofo後，朱嘯虎開始了高調曝光：他和項目高度綁定，積極為其月台，在朋友圈和馬化騰、王興等輪番“互懟”，不懼掀起戰火，並在接下來兩年裡參與了包括共享單車、直播、共享充電寶、小程序在內的多個風口。而2018年底，提前賣出ofo股份，在這筆讓大多數投資人折戟的生意上完美套現的做法，又為朱嘯虎帶來了大眾口誅筆伐、行內一片羨慕的爭議口碑。
2019年，搜索朱嘯虎的名字，相關新聞數量不到過去3年裡每年的1/3。金沙江創投主管合夥人朱嘯虎仍然在參加大大小小的活動，但極少接受專訪，對於向市場和大眾輸出觀點的欲望，看起來顯著下降。
朱嘯虎今年稀疏的言說主題，都是關於to B。所有過去10年在消費互聯網上賺到和沒賺到錢的投資人在2019年集體轉向，開始談論這個往年關注寥寥的賽道。於是朱嘯虎的聲音，也變得不再那麽獨特——它成了行業大合唱中的一個聲部，而不再像過去幾年那樣，激進、甚至刺耳，卻讓人無法忽視。
但朱嘯虎這一年並沒有停下來。金沙江創投剛剛完成了4.5億美金和10億人民幣的募資，朱嘯虎告訴我們，有更多的錢想進來，但他們的選擇是克制規模。他表示今年出手的項目甚至比去年更多，因為“很多基金沒錢了”，項目“價格變得更合理”。
對於出名這件事，朱嘯虎抱著高度實用主義態度。當“被投公司需要我月台”時，他迅速付諸實踐且毫無包袱——包括短時間內來者不拒地接受海量採訪（而他本人其實是一個惜字如金的人，對大部分問題只能給出毫無延展的乾貨答案）。在參加枯燥的行業會議時不忘在映客上直播。而名聲也非常實在地完成了朱嘯虎交給它的任務：給他帶來更多創業者，更廣泛多元的項目源，也包括“有時候項目會給我打個折扣”。
要定位朱嘯虎是有趣的。基本上，越外圍（比如公眾）對他的評價會越接近於“激進”“愛懟”“敢打”，接近他的人——包括創業者、投資同行、LP（基金出資人）傾向於用“紀律性”“克制”“務實”來形容他和他的投資風格，而朱嘯虎本人對自己的描述則是：保守。
因為保守，他很難賭人，導致錯過了今日頭條；但如果再來一遍，恐怕他還是會選擇錯過。
因為保守，他極度推崇Benchmark式堅守小規模高效率的古典VC打法，並身體力行。金沙江沒有做大規模的貪欲，朱嘯虎甚至堅信“風險投資這個行業本身不需要創業”。
過去10年，中國一共有5家VC在兩個（及以上）項目上拿到了單筆超10億美金回報，投出了滴滴和餓了麽的朱嘯虎和他的金沙江創投是其中之一。但他坦言，投中超級獨角獸這件事，運氣非常重要，並且難以複製。
與其說這是朱嘯虎謙卑，不如說是誠實。
從百團大戰、燒錢為王、到共享狂潮，中國資本已經迅速地經歷了它對創業公司牽動力、推動力、乃至摧毀力最大的時代。當一名保守投資人搭上一輛激進的時代列車，你已經很難分辨他的行動到底是保守還是激進。
有關以上所有的事實和爭議，我們和朱嘯虎都聊了聊。
1.朱嘯虎是一名非常保守的投資人
36氪：搜索朱嘯虎三個字，2019年相關新聞量只有去年的1／4多一點。今年的主題是修身養性？
朱嘯虎：沒有。其實今年我們投的挺快的，投了20多個項目，去年才10幾個。
36氪：在你看來今年市場上好項目比去年還多？
朱嘯虎：今年市場上噪音少，項目估值會比去年合理很多。
36氪：“噪音少”指什麽？
朱嘯虎：很多基金沒錢了。
36氪：過去幾年——就是中國風險投資市場比今天更喧囂的那幾年，朱嘯虎本身也是其中一個非常響亮的聲音。
朱嘯虎：實話說我們作為早期基金投出去的錢並不多，我們每年出手也就兩三億美金。整個一級市場2018年投出去的錢超過1000億（美金），我們只是其中非常小的一部分。
但這個規模其實是不正常的，市場支撐不了1000億，投這麽多這個行業整體一定是虧損的。所以2019年幾乎回落了一半，今年也就500億。
36氪：不管是1000還是500億，你靠投兩三億就成功讓整個市場聽到了朱嘯虎的聲音，這挺厲害的。
朱嘯虎：主要還是你們記者厲害。
36氪：有人質疑你作為投資人，為什麽要比創業者站到更台前。
朱嘯虎：只有創業者需要的時候我們才會站到台前。今年出來得少，是因為今年的創業者不需要。我們今年投了很多to B公司，人家大部分不需要你出來說，to C我們也還在持續布局，投了一些新品牌，他們希望先跑一陣子，現階段不用我出來搖旗呐喊。
36氪：金沙江最近剛募完4.5億美金和10億人民幣，募資花了你今年多少精力？
朱嘯虎：美元募資基本沒花精力。人民幣花了點，主要是今年的LP和以前的構成不太一樣，有一些新增的LP。
36氪：是找到這些新LP難，還是說服他們做你的LP難？
朱嘯虎： 主要是其中有一部分是第一次做LP，他們本身也有一個學習的過程。而我們又希望你一旦成為我們LP就能比較長期，所以雙方溝通過程會長一點。
36氪：募資PPT上，一句話介紹你的核心投資理念，是什麽？
朱嘯虎：穩健。我們還是相當保守的。
36氪：很難想象曾經在單車大戰時喊出“90天解決戰鬥”的朱嘯虎有多保守。什麽讓你變了？
朱嘯虎：沒有變，我們一直以來就是非常保守的。我們隻投自己看得懂、能幫上忙的項目，看不懂、幫不上的項目從來不投。包括對基金規模的控制上也能看出來。
36氪：金沙江現在管理規模美金加人民幣大約26億美金，這是你管理能力的上限？
朱嘯虎：我希望保持每年2-3億美金的投資節奏。超過這個規模，我會覺得風險比較大。
36氪：每年2-3億美金是根據什麽決定的？市場環境、金沙江的人手精力，還是你的舒適區？
朱嘯虎：過去十幾年，市場上每年真正值得投的互聯網項目數量，也就是10個左右。所以要控制出手，同時保持命中率。否則你投出去100個，命中率也只會更低。
36氪：你怎麽界定“真正值得投”？
朱嘯虎：每年會出來無數新項目，但真的跑的出來的，在市場上受到認可的屈指可數。
36氪：但過去10年中國一級市場新增了至少10萬投資人。這是不是說明做投資和創業的門檻天差地別？
朱嘯虎：中國優秀創業者非常多，但是好的創業機會點非常少。前幾天我還在阿里巴巴聊天，過去5年阿里出來這麽多創業者，很多人都非常優秀，但真正跑出來的，真正到目前做出一家賺錢比較多的公司的，只有唐永波的小電一家。你想這麽多優秀創業者，做了很多當時都是風口的項目，現在都不行了。
36氪：你也參與製造了很多風口。
朱嘯虎：今天證明充電寶就是非常好的生意。事實證明，充電寶確實是剛需，而且團隊的運營能力確實非常強，事情和人都對了，這是非常不容易的。
36氪：LP如何看待你定位自己是一名保守型投資人？
朱嘯虎：LP只看DPI（注：投入資本分紅率，可理解為基金的出資人真正拿回多少錢）。早幾年人民幣LP都還比較看重IRR，今年變化很明顯，都在看DPI了。IRR很多是兌現不了的，DPI就很真實。穩健的基金，才可能有好的DPI。我們DPI很好，所以LP們的問題很快就過完了。
36氪：募資過程中你遇到最難回答的問題是什麽？
朱嘯虎：未來的機會在哪裡？每個LP都在問。這個太難回答了。
36氪：你給出的答案是？
朱嘯虎：現在大的趨勢仍然在變化過程中，具體的機會很難預測。但有兩個賽道都有明顯的長期機會，一個是企業服務，一個是教育，都是長周期。
36氪：這個簡明扼要的答案可以說服LP嗎？
朱嘯虎：他們主要還是看過去的DPI。然後再看你對未來的預測合不合邏輯，做個判斷。
36氪：你覺得LP對你最認可的是什麽？
朱嘯虎：持續命中獨角獸。這個是最難的。過去10多年我們還是挺幸運的，基本上每年都有一個比較成功的企業。
2.朱嘯虎犯過最大的錯誤也是保守
36氪：作為一家風險投資機構，金沙江創投的核心競爭力除了朱嘯虎本人，還有什麽？
朱嘯虎：我們作為一家機構，對商業模式、對人以及對價格始終能做出好的判斷，這是有系統性的。
36氪：每一家機構都會認為它有自己的判斷。金沙江憑什麽證明自己的更優越？
朱嘯虎：我們對商業模式和商業價值的判斷，在市場是有口碑的。我們看好的商業模式，成功概率會大一些。我們不看好的，確實失敗的很多，比如說像生鮮電商。
36氪：但你們也投了社區團購。
朱嘯虎：我們最終挑了兩家，興盛優選和同程生活。市場上十幾家我們都看過了，他們非常的不一樣。興盛優選在湖南有經營兩萬家連鎖加盟便利店，它的供應鏈優勢非常深。同程生活創始人何鵬宇過去燒過大錢，打過大仗，去他們公司，樓梯上每個台階寫的都是“10億人民幣的教訓”，這裡面他就沉澱出很多思考，所以他來做就是完全不一樣的東西了。別的社區團購公司低價賣iPhone充流水，拿融資，他們從來不這麽乾，他們更看重綠葉菜佔比。這是很多其他創業者都不知道的，為什麽要看重這個。
36氪：聽下來這兩家公司都是和你本人特質很像，穩健保守型。
朱嘯虎：對，很會算账，都非常注重部門經濟模型。
36氪：但過去10年那兩個讓你拿到超過10億美金回報的案子，滴滴和餓了麽，都燒了非常多的錢，都不是保守型投資。
朱嘯虎：第一，程維和張旭豪同樣都很會算账，尤其在早期，尤其比他們的對手會。第二，補貼大戰是時代產物，這個時代現在已經過去了。
36氪：幾次投中超級獨角獸，你認為這裡面運氣成分佔多少？
朱嘯虎：實話說，還是挺大的。無論滴滴還是餓了麽，當時我們都想不到最後會發展成這樣。餓了麽當時張旭豪還是個小朋友，人非常的聰明，但白領外賣市場能不能起來？我們都沒底，外賣在那時候看來極有可能就是個小生意。滴滴我們投的時候程維說等每天兩萬單公司就能打平、就能賺錢了，現在每天3000萬單。
36氪：但還在虧損。
朱嘯虎：這個市場太大了，遠遠超過我們當初想象。
36氪；這是投資人很有意思的生存狀態了：投對了，但跟你當時想的也不一樣。
朱嘯虎：完全不一樣。
36氪；所以即使一名投資人曾經靠某種方法論——比如你一直強調的3S理論（大市場、可擴張、可防禦）捕獲了超級獨角獸，他接下來繼續使用這套方法論，也保證不了他還能捕獲到。
朱嘯虎：沒錯，保證不了。我們最近還在複盤，過去兩年出的估值快速過1億美金的公司，哪些是我們沒看到的，哪些是看到pass了的。
今天金沙江跟過去唯一的不同是，我們的錢並不僅僅代表我們的錢了，它還代表很多我們投的出色公司，他們能給到更多資源上的幫助。另外，過去10年我們看過很多坑，在告訴創業者如何少踩坑上我們能提供更多幫助。這兩點可能是“過去10年持續投中獨角獸”帶來的最大價值。
36氪：你剛才提到的被你們pass掉的公司，是沒看到的多，還是錯判的多？
朱嘯虎：基本都看過，因為各種各樣的原因pass掉了。
36氪：3S理論在新環境下面臨失效了嗎？
朱嘯虎：理論框架沒問題，但你對市場的判斷需要不斷更新。比方說毒這個app，我們看過，當時覺得賣潮鞋的市場不大，這就是我們對年輕人的錯誤判斷。
36氪： 過去10年，你認為你犯過最大的錯是什麽？
朱嘯虎：錯過今日頭條吧。
36氪：一個人說自己沒投到的項目是最大錯誤，我覺得是一個比較狡猾的答案。
朱嘯虎：當時是我的師姐王瓊很認真的向我推薦這個案子的，我是她投完後第一個看這個項目的投資人，就在旁邊我們大會議室，見了張一鳴。
36氪：王瓊推薦給你的理由是什麽？
朱嘯虎：就是張一鳴這個人啊。但我看不懂。人和模式都沒有看懂，就沒投。
36氪：當創始人不是你偏愛的早期部門經濟模型就很好的時候，你是不是很難下決心扣扳機？
朱嘯虎：我們也賭人，但還是希望早期指標表現過得去。
36氪：聽起來這個故事要是再發生一次，你還是會做出一樣的選擇。
朱嘯虎：所以我覺得還是要開放心態，更願意去傾聽一下。尤其像王瓊這樣靠譜的投資人推薦的項目，還是得仔細去聆聽，多花點時間。
36氪：但你後面這麽多年好像還是保持和每個創業者聊天不超過20分鐘的習慣。
朱嘯虎：有些不錯的還是應該多聊一會兒的。
36氪：那今年有創業者跟你聊超過半小時嗎？
朱嘯虎：沒有。
36氪：所以你的錯過都和保守有關。你沒有因為激進犯過錯誤，都是因為保守。
朱嘯虎：對，都是太保守。
36氪：但你接下來還是會繼續保守和穩健。
朱嘯虎：那當然。錯過拚多多、頭條這種都是極個別，如果你激進，踩的坑可能無數多。
36氪：所以比方你覺得自己是個保守的人，就應該按你這種個性去做，而不需要有所調整？
朱嘯虎：我希望自己下次在面對頭條這樣項目的時候心態更開放。但每個人都有自己的打法，千萬不要因為外部變化改變自己的打法，我覺得這是更危險的。
3.名聲給朱嘯虎帶來了什麽
36氪：關於ofo，你還有什麽想說的？
朱嘯虎：實際上我還挺欽佩戴威他們的，到今天還在堅持。
36氪：創業者和投資人利益不一致的時刻，是將投資人自己的利益最大化、還是優先考慮創業者利益，你覺得什才是好的選擇？
朱嘯虎：我覺得創業者和投資人的長期根本利益是一致的，只是大家對利益的短期判斷不一致。但時間會告訴你答案，告訴你哪個判斷是正確的。
36氪：名聲給你帶來什麽變化？
朱嘯虎：有些創始人會給我一些優惠折扣。
36氪：這個折扣能給到多大？
朱嘯虎：比如小電，當時他給我們的價格遠遠低於我們給他出的價格，我們是按市場價格出的。但他就表示非常希望你進來。
36氪：最低能到幾折，5折？
朱嘯虎：這個看創業者需求。
36氪：對你來說，名聲完成了它應有的功能了嗎？
朱嘯虎：來找我們的項目更多元了。
36氪：前兩天看到林欣禾的一個分享，說中國單筆回報超過10億美金的項目DCM投了3個，另外有4家VC投中兩個，金沙江是其中之一。你平時會這樣計算嗎，誰是你的對手？
朱嘯虎：我肯定在算。但風險投資這個事情不是零和遊戲，眾人拾材火焰高。
36氪：風險投資投的公司都是原有行業裡的創新者。你認為風投這個行業本身需要創新嗎？
朱嘯虎：我認為風投是一個經驗積累型的行業。
36氪：你怎麽看孫正義這樣改變行業玩法，即使最後結果未卜的玩家？
朱嘯虎：會受到教訓。改變這個行業是很不容易的，很多聰明人在這個行業裡面，40年來它的玩法也沒有被改變。
36氪：你有沒有算過概率，這個行業裡的持續成功者，是激進型的多還是保守型的多？
朱嘯虎：肯定是保守型，百分之百。
36氪；所以越刺激的行業越需要保守嗎？
朱嘯虎：肯定的。
36氪：你認為得逆著本能來。
朱嘯虎：還是要根據商業規律來。
36氪：你怎麽形容2019年的創投市場？
朱嘯虎：回歸理性。
36氪：2020年會怎樣？
朱嘯虎：繼續回歸理性。
36氪；所以接下來風險投資就是一個理性遊戲了。對你來說還刺激嗎？
朱嘯虎：非常刺激。
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