匯源果汁“賣身”天地壹號：商標抵資，退守上遊產業

本報記者 孫吉正 北京報導

在欠下百億元巨債、高管陸續離職之後，停牌時間長達一年之久的中國匯源果汁集團有限公司（以下簡稱“匯源果汁”，01886.HK）迎來了新的轉折點。

4月26日下午，匯源果汁發布公告稱，將與全資附屬公司北京匯源食品飲料有限公司（以下簡稱“北京匯源”）和天地壹號飲料股份有限公司（以下簡稱“天地壹號”）、廣州和智投資管理有限公司（以下簡稱“廣州和智”）簽訂投資合作框架協議，擬成立合資公司，以拓展果汁飲料市場。

值得注意的是，根據框架協議，天地壹號是以36億元的真金白銀注入到合資公司中，而匯源果汁則是以包括商標在內的等價資產注入。合資公司成立後，還將以人民幣30億元向匯源果汁受讓合資公司開展經營活動所需要的資產、股權和渠道。

香頌資本執行董事沈萌告訴《中國經營報》記者：“如果交易方案最終落地，合資公司等同於接手了匯源果汁原有的品牌經營與市場銷售的資產。這意味著，匯源果汁將不再負擔市場銷售的壓力，特別是資金方面的投入，從一家全產業飲料企業變成原料供應商。”

對於合資公司的主導問題，以及未來天地壹號是否將全權負責匯源果汁的下遊經營，記者分別聯繫了匯源果汁和天地壹號進行採訪，但雙方均表示一切均以公告為準。

匯源果汁“斷臂自救”

根據框架協議，天地壹號與廣州和智以現金方式向潛在合資公司出資人民幣36億元，佔股60%；匯源果汁以資產出資方式出資24億元，包括匯源果汁商標。合資公司成立後，將以人民幣30億元向匯源集團受讓合資公司開展經營活動所需要的資產、股權和渠道，以拓展果汁市場。同時，匯源果汁與天地壹號建立密切合作關係，匯源果汁向合資公司以及天地壹號提供果汁生產所需的原料及代加工生產服務。

據此不難看出，天地壹號是以36億元的真金白銀注入到合資公司中，而匯源果汁則是以包括商標在內的等價資產注入。

對此，沈萌告訴記者，匯源果汁是將品牌轉讓於天地壹號，自己退守上遊產業。天地壹號“向匯源集團的30億元受讓合資公司”實際上是將資金注入到匯源，以這筆注入資金購買了匯源果汁的下遊經營權；而匯源果汁間接通過這筆資金，以求渡過債務危機。

所謂的債務危機，起源於2018年3月匯源果汁的一則公告。公告顯示，在沒有得到董事會批準，沒有簽訂協議，也沒有對外披露的情況下，匯源果汁向匯源集團旗下的北京匯源(大股東朱新禮持有該公司絕大部分股權)借出了42.75億元貸款。這一行為違反了港交所上市規則中關於關聯交易申報、股東批準及披露的條款。

隨後，匯源果汁發布停牌公告。2018年6月，港交所介入匯源果汁違規事件，要求其對公司股票複牌列出相關條件，包括對相關貸款進行法證調查、公布調查結果、公布所有欠缺的財務業績等。如果匯源果汁不能在2020年1月31日前達成所有複牌條件，港交所上市部將展開取消其上市地位的程序。

2018年6月12日，債券評級機構穆迪公司將匯源果汁的信用評級下調三檔至Caa1，主要是擔心港交所提出的複牌條件將延長其股票停牌時間並導致資金鏈吃緊。不久後，惠譽評級也將匯源果汁的長期外幣發行人違約評級從B下調至CCC+。此外，匯源果汁被調出恆生綜合小型股指數成份股等多個指數及分類指數名單，同時被調出港股通標的名單。

2018年4月，匯源果汁發布了2017年財報，2017年全年實現了53.82億元的營收、22.22億元的毛利，1.35億元的淨利潤更是創造了淨利潤的10倍增長。但該份年報並未經審核財務，因而沒有第三方對數據的公允性做出保證，在當年6月份，港交所要求匯源果汁盡快發布審計修訂後的2017年財報，但截至目前，匯源果汁並未發布。

潮起潮落

從可口可樂作價179.2億港元收購匯源果汁所有股份未果，到如今30億元受讓匯源果汁商標，匯源果汁稱得上是經歷了潮起潮落。

在業內看來，自2008年可口可樂收購匯源失敗後，匯源自身的發展思路便出現了搖擺不定的問題。

2008年9月，可口可樂向匯源果汁提出以12.2港元/股，總價約179.2億港元，收購匯源果汁所有股份，但最終石沉大海。彼時的匯源果汁，剛剛登陸港交所，收購消息一經公布，匯源果汁就於9月3日複牌後大漲164%，收於10.94港元/股。