閱文集團：當成為領先者之後

文 | 闌夕

「當你成為了行業領先者的時候，並不意味著結束，而是意味著自己改變自己的開始。」閱文集團聯席CEO吳文輝在不久之前的一次發言中這樣說道。

對於佔據中國網絡文學市場超過70%份額的閱文而言，其行業領先者的地位似乎很難有人能夠挑戰，更多的挑戰則來自於其內部自我改革迭代的壓力和作為明星股而獲得的資本市場關注。在19日，閱文也用一份超出市場預期的年報給出了自己對這些挑戰的回應。

「2017年，閱文集團營收同比增長60.2%，達40.95億元；淨利潤同比增長1416.0%，達5.56億元。」

14倍的利潤增長讓人眼前一亮，這主要得益於閱文付費閱讀業務的快速成長，但實際上，財報中體現出的不僅僅是數字上的變化，還有閱文在未來戰略布局上的諸多動作和重點，例如IP資源產業鏈式開發、海外業務拓展等。

實際上資本市場一直都有兩類股票，一類是商業模式穩定，經營業績穩定，但無爆發式增長可能的藍籌股，對於這類公司而言，良好的現金流管理和經營業績是市場為其定價的基礎。另一公司則是像亞馬遜、Netflix、特斯拉這樣雖然商業模式還不夠清晰，且沒有表現出很強盈利能力，但市場依然願意相信公司未來的發展前景，給予較高的市盈率的公司。

閱文顯然是後者，儘管在投資風格上相對保守的港股市場，這一類型的公司往往會受到很多質疑，但這並不能否定閱文的本身發展潛力。從其財報來看：

1、閱文的用戶基礎規模巨大

在這個流量紅利結束的時間點上，閱文本身就已經擁有了超過1.915億人的月活躍用戶，其中1110萬人為月付費用戶，後者的同期增幅達到33.7%。加之頭部內容自帶流量的產品特性，閱文並不需要大規模、高成本地進行獲客。另一方面，網絡文學用戶往往有著極高的用戶粘性和使用時長，隨著國內用戶付費意識、意願和能力的不斷增強，閱文在網絡文學付費訂閱這一模式上依然還有著巨大的價值可以挖掘。

根據閱文集團財報披露的數據，其用戶付費率從2016年的4.9%提升到了2017年的5.8%，付費用戶平均月貢獻（ARPU）則從17.4元提升至22.3元，這個數字仍然低於一本普通紙質書如今的售價。加之市場本身仍然存在的盜版問題，閱文龐大的用戶基礎正在加速轉化為其增長引擎。

2、抓住了年輕用戶群體

閱文的網絡文學用戶集中在年輕群體，他們也是目前內容消費市場的主流消費人群。B站在IPO的招股說明書將自己的用戶群體定位於1990-2010年出生的Z世代人群，考慮到主要內容屬性的相似性，閱文的核心用戶也部分集中在這一年齡段之中。

這些用戶對內容消費的需求十分旺盛，對自己喜好的IP有非常強的代入感，因此隨著閱文圍繞IP的產業鏈不斷深化，閱文有機會以網絡小說作為入口，以優質IP作為牽引，將這些年輕用戶轉化為漫畫、動畫、影視、遊戲等內容產品的用戶，觸發一個IP資源的用戶多次消費。這種消費既包括時間上的投入，同時也包括金錢上的支出。

而中國版漫威也一直是吳文輝為閱文定下的發展目標。在吳文輝的規劃中，「通過全產業鏈的方式運作和生產」，「做品牌輸出、資本投入，跟行業產業鏈其他公司進行合作」是閱文在產業鏈深化上的具體策略。

3、閱文在市場上處於絕對領先地位，且造血能力強

在閱文集團聯席CEO梁曉東眼中，閱文在內容的數量和品質上在整個中國在線閱讀市場中佔比超過70%，這一點即便是閱文的競爭對手恐怕也沒有太多異議。這家網絡文學領域的標杆公司已經依靠規模建立起了很高的壁壘，尤其是隨著國內IP保護水準的提高，閱文在IP資源上的護城河會越來越深。

而閱文長期以來形成的內容生產體系和圍繞IP價值挖掘的產業鏈，也讓閱文有著很強的造血能力，不僅僅是依賴於某個作者或IP。這種造血能力決定了閱文是一個內容生態而非一家簡單的內容提供商，這兩者的區別在於內容生態抵抗風險的能力更強，而內容提供商則必須承擔某個內容不火或者某個核心創作者被挖角所帶來的較大影響。

4、閱文在海外拓展上展示出很大的潛力

雖然起步時間不長，但2017年閱文同樣也在海外拓展上取得了實質性的進展。據財報披露，起點國際（Webnovel）截至2017年12月31日，已上線了124部作品，包括多部中英文版本同步首發的作品，累計訪問用戶達到600萬。除此之外，閱文通過海外授權紙質出版及電子版權的作品（不包括繁體）共計200余部，其中包括像與企鵝蘭登出版集團合作推出的《鬼失敗》系列英文版和法語版。

空白的海外網絡文學市場正在被閱文快速打開，儘管還處於將中國已有的成熟網絡文學作品翻譯到海外的階段，但隨著用戶教育的深入，閱文未來也有機會從把中國內容搬出海發展為把中國網絡文學商業模式搬出海，這將會把閱文目前面對的市場規模擴大幾倍。

從閱文2017年的財報中不難看出，閱文正在進入一個商業模式不斷深入，產業鏈不斷完善，市場邊界不斷拓展的階段。

對於閱文而言，財報只是一次期中考試，後面依然還有很多考驗，但從財報也不難看出，閱文後面有機會帶來一份更好的答卷。