“地量”震蕩 A股反覆磨底

　　中國證券報

　　□本報實習記者牛仲逸

　　昨日，上證指數下跌1.14%，報收2737.74點，日線三連陰，量能也再次回到千億元水準。創業板指數則下跌1.57%。

　　分析指出，當前市場熱點相對分散，漲停股家數維持低位，市場謹慎情緒依舊佔據主導地位。近期市場仍將繼續窄幅震蕩，構築中長期的底部。

　　量能萎縮

　　本周前半周滬指量能短暫放大後，近兩個交易日再度回到千億元水準。本周三滬市成交額為1012億元，周四為1064億元。

　　事實上，自8月14日滬指成交金額跌破1200億元以來，市場整體處於量能萎縮狀態。值得注意的是8月22日，當日滬指成交金額為985億元且兩市成交總額約2293億元，均創下2016年1月7日以來的單日成交額最低值。

　　A股市場中流行這樣一句話：“量是價的先行，先見天量後見天價，地量之後有地價”。這是因為成交量源於投資者之間真實的交易，直接反映多空交鋒力度，蘊含著豐富的市場資訊。

　　那麽這一次的持續地量又向市場傳遞出什麽信號？

　　“過往經驗證明成交額底部是市場底部：從邏輯上看，在牛市氛圍下，表面投資容錯率提升（牛市中每一次下跌都是買入機會），高風險偏好資金保持持續流入，成交額隨指數上升而放大；而在弱市中則相反，表面看來每一次上漲都是賣出機會，風險偏好將逐步降低，存量博弈逐漸轉變為減量博弈，故而成交額隨著市場走弱而不斷降低。”太平洋證券分析師周雨表示。

　　周雨指出，2005年大盤在見到998點大底之前，絕對地量是在其前103個交易日走出來的，當時的成交額59.74億，當日大盤為1280.27點；2008年大盤見到1664點的時候，其絕對地量出現在見底前的30個交易日，其成交額為317.25億元，當日底部為2145.78點；2010年大盤見底於2346點，其絕對地量出現在見底前的93個交易日，當日底部為2985.5點；2012年大盤見底於1849點，其絕對地量出現在見底前的136個交易日，當日底部為2017.46點。

　　“歷次A股成交低點出現後，A股往往迎來反彈或上漲行情，其中，2008年、2010年和2012年的反彈行情中成長風格漲幅最大，表現最好。而2014年的上漲行情中出現了各個風格普漲的情況，在2015年牛市的後半階段，成長風格更是出現了驚人的漲幅。”安信證券分析師陳果表示。

　　下行太空有限

　　8月20日滬指創下本輪調整新低，此後一輪反彈止步於2800點，30日再度跌破20日線。而從周線看，中短期均線仍呈空頭排列。從技術面看，指數上行面臨較大壓力。而前期市場一直存在跌破2638點這一重要底部點位預期。那麽，在指數上行困難之際，下行太空有多大？

　　“權重板塊中的金融、地產、周期股盈利仍在持續改善，PB估值大多在歷史10%分位下，基本封殺了大盤整體下行太空。”一市場人士指出。

　　券商研報數據顯示，2017年年報顯示，銀行、非銀金融、建材、煤炭、石油、鋼鐵、機械等行業歸母淨利潤合計有21107億元，佔全部A股（33216億元）的63.54%，而從2018年中報披露數據看（截至8月25日），企業盈利仍然向好，銀行、非銀金融、建材、煤炭、鋼鐵、機械等行業盈利增速分別為10.58%、13.71%、101.87%、10.57%、201.04%、23.09%。

　　周雨表示，除了高盈利外，權重股估值處於低位也基本封殺了下行太空。機械股PB估值位於2010年以來估值的2%分位，建築材料位於22%分位，銀行位於2.7%分位，建材位於2.26%分位，采掘（合並石油與煤炭）位於0.8%分位，房地產位於0.1%分位，非銀金融位於1.8%分位，鋼鐵位於44%分位。除建材與鋼鐵外，均位於5%以下估值分位，殺估值太空有限。

　　“金融板塊的穩定確認了市場的底部區域。”中信證券分析師秦培景表示，金融板塊企穩反彈最重要的意義在於很大程度上限制了整個市場的下行風險（尤其是權重指數），在下行風險有限的情況下，才會逐步有投資者開始考慮左側配置一些優質且估值合理的個股，金融板塊的穩定實際上確定了市場的底部區域。所以儘管中期來看確實還存在很多巨集觀上的不確定性，但是目前已經不妨礙倉位較輕的投資者去逐步參與結構性的機會。

　　秦培景認為，現在需要的只是時間。對於整個市場而言，政策底、資金底和情緒底已現，而現在需要的就是用時間去消化對未來的一些擔憂，從而徹底構築市場底。

　　底部區域看長做長

　　當前A股估值水準處於底部區域受到大部分投資者的認可，但由於今年以來的持續下跌，使得投資者在選股方面更為謹慎，對業績、估值以及成長性相比以往要求更高。那麽，基於一個長期視角，當下有哪些板塊值得關注？

　　“在股市估值較低的當下，增量資金主要來自長期配置型資金（海外資金、保險、社保等），所以在配置上看長做長，一個方向選擇估值最低的金融股，另一個方向選擇估值雖然不是很低，但已經經歷過三年調整消化的成長股。”新時代證券分析師樊繼拓表示。

　　他表示，近期銀行領漲市場具有標誌性意義——市場的調整可能已經來到末端，四季度市場可能會有不錯的機會。在歷次市場見底期間，銀行指數一般會率先見底。銀行板塊在A股的各板塊中有非常特殊的地位。因為銀行板塊市值普遍較大，所以銀行的上漲下跌，往往需要更多的資金（至少在心理層面是這樣的認識），由此導致博弈性資金和投機性資金配置銀行意願較低，銀行的波動，特別是脫離指數的波動，很多時候是一些中長線資金配置的變化，由此導致在歷次市場底部和頂部區域，都能夠看到銀行板塊有較為明顯的獨立行情。金融這一類低估值板塊，即使巨集觀經濟變差，這些板塊跌幅相對會較小，而一旦政策預期主導市場，市場估值中樞抬升，股價上漲彈性大，建議重點關注銀行、保險、火電等行業。

　　第二個配置方向是成長股，成長經歷過連續3年的調整，整體性的基本面轉捩點就在最近1-2年，考慮到股價轉捩點早於業績轉捩點，龍頭轉捩點早於整體轉捩點，成長股的機會將會越來越多。成長中各一級行業推薦配置順序：軍工>通信>電腦>新能源車>消費電子>傳媒。

　　興業證券表示，市場底仍需時間。股市回歸基本面和聚焦轉型是趨勢，關注大創新方向兩個維度：第一，“科技基建”以電腦、通信（5G）、軍工、半導體等科技短板方向。第二，“技術消費”以消費電子、創新藥等居民對更高品質生活需求的方向。

責任編輯：吳化章