科技股普遍走弱，陸金所何以估值400億美金？

在剛剛披露的2018年業績報告中，中國平安宣布，陸金所控股完成C輪融資，此次融資引入多家國際知名投資機構，投後估值達394億美元。

陸金所控股由此躋身全球最大的獨角獸公司之一，也是僅次於螞蟻金服的金融科技獨角獸。

據此前市場傳言，本輪融資金額超過13億美元，投資機構包括卡達投資局、春華資本、海德索菲亞資本、瑞銀、麥格理資本和軟銀集團等。

據了解，平安集團以及陸金所控股內部對此估值感到滿意。在國際科技股普遍走弱背景下，陸金所控股的估值較上一輪增長超過1倍，且投資者均為國際頂級機構，體現出國際資本對陸金所控股的技術創新和模式創新的認可。

在中國新金融行業的低谷期，陸金所控股的此次融資，對市場信心是一次有力的提振。

你所未見的“大陸金所”

2015年，在整合了陸金所、平安普惠以及其他相關業務的基礎上，陸金所控股（大陸金所）橫空出世。

陸金所控股旗下的兩大平台——陸金所與平安普惠，分別是國內財富管理和普惠金融兩大賽道上的超級玩家。

在平安的這份年報裡，第一次全面披露了陸金所控股的業務發展情況。

在年報中，平安集團對陸金所控股的最新描述是：“中國乃至全球領先的綜合性線上財富管理與個人借款科技平台，同時也為金融機構和地方政府提供全套金融解決方案。”

據披露，陸金所控股已與300多家機構建立了資產端合作關係，向超過1,100萬的活躍投資用戶提供了5,000多種產品及個性化的金融服務。

在行業動蕩的背景下，截至去年末，陸金所平台注冊用戶數達4,035萬，較年初增長 19.3%；資產管理規模為3,694.14億元，較年初下降20.0%。

財報解釋稱，這主要受資產管理結構調整、產品主動清理影響。在產品結構調整和業務創新之後，其資產管理規模已於2018年第四季度實現資產管理規模的企穩回升，12月末資產管理規模較9月末增長2.1%。

在個人借款領域，陸金所控股依托長達14年的中國信貸經驗，為超過1,028萬名客戶提供線上服務。截至2018年12月31日，其管理貸款餘額3,750.06億元，較年初增長30.0%；30天以上逾期率為2.3%。

財報指出，得益於獨特的業務模式及豐富的信貸經驗，陸金所控股成功經受住了不同信貸周期和流動性緊張的考驗，資金和增信合作方承擔的信用風險均維持在較低水準。

在政府金融領域，陸金所控股結合各地政府需求，為全國多個省、市打造財政雲平台，提供定製化的財政智能管理整體解決方案。

截至2018年末，陸金所控股已先後在南寧、長沙和深圳等多個城市完成試點，逐步打造和完善智慧財政城市樣板，幫助政府實現公共資產「控債、保全、增收、節支」的目標。

在2017年首次實現盈利之後，陸金所控股的盈利能力很可能在2018年實現了大幅攀升。

財報顯示，平安集團的金融科技與醫療科技業務營運利潤為77.48億元，同比增長41.18%。

一個極具含金量的估值

在本輪融資之前，陸金所於2015年4月獲得4.85億美元A輪融資，估值接近100億美元，並於2016年1月完成12.16億美元B輪融資，估值達到185億美元。

三年估值增長1倍多，看上去並不那麽驚豔。

然而，如果考察去年以來的資本市場狀況，以及陸金所控股所處的行業環境，這是一個極具含金量的估值水準。

就像在互聯網金融熱情高漲的2014年末，全球P2P行業龍頭Lending Club上市，市值一度超過100億美元，如今不過10多億美元；而在現金貸行業最癲狂的2017年末，趣店登陸紐交所，同樣一度創下了百億美金的市值記錄，很快就被打回原形，如今不到20億美元。

放眼整個科技行業，這樣的例子比比皆是。從滴滴到小米，在市場最火熱的時候，估值一度到達巔峰，最終也不得不接受兩三年後原地踏步乃至被迫退步的結果。

從行業角度，過去三年來，中國新金融行業迎來了一場曠日持久的風險整治，監管政策不斷收緊，行業整體呈現收縮狀態，一批又一批玩家被淘汰出局。

其結果是，一級市場融資變得異常艱難，行業裡的頭部公司要麽流血上市，要麽在上市之後股價跳水。

儘管如此，在資本市場與新金融行業雙雙動蕩之際，以陸金所控股為代表的巨頭，在監管合規與商業模式上均經受住了考驗。

當浪潮退去、泡沫破滅，那些依然在舞台中央佔據主角的玩家，才有資格獲得高估值。

這就是為什麽，陸金所控股此次獲得的400億美元估值含金量十足。

在去年發表的《全球數字財富管理報告2018》中，波士頓谘詢將數字財富管理機構分為四類：流量型互聯網機構、垂直型互聯網機構、傳統金融機構數字化轉型和綜合型互聯網機構。

陸金所與美國市場的嘉信理財（Charles Schwab）被視為綜合型互聯網財富管理機構的典型，後者的最新市值接近600億美元。

相比高度成熟的美國市場，陸金所所處的中國財富管理市場，依然處在相對初級的階段，這更令其未來充滿想象力。

在同樣潛力巨大的中國普惠金融市場，陸金所控股旗下的平安普惠亦是佼佼者。

作為科技平台的陸金所控股

陸金所C輪投資方之一全明星資本稱：“我們專注於投資新經濟行業中擁有最大優勢的行業冠軍，陸金所的線上個人財富管理和普惠金融服務都穩居市場第一，並擁有無可比擬的多重優勢和很深的護城河。”

除了領先的業務規模和盈利能力，更值得關注是陸金所控股在科技創新和模式創新方面所展現出的成績和活力。

如前所述，平安集團對陸金所控股的主要定位是“中國乃至全球領先的綜合性線上財富管理與個人借款科技平台”。

陸金所控股是一個科技平台，此言非虛。

以陸金所為例，這家公司在投資者精確畫像上的技術研發與布局，已經成為其核心競爭力。

自2015年以來，陸金所的投資者適當性管理體系（KYC系統）從1.0走到了4.0。KYC系統不僅能避免投資者購買不適合的產品，更從投資者服務層面向“千人千面”個性化服務邁出一大步。

公開數據顯示，從2016年起，陸金所KYC體系體系已經實現了超過3兆產品與投資者銷售匹配，累計對131萬人、242萬筆交易進行風險超配提示、攔截金額3850億元。

陸金所最近還宣布，目前已開發並將區塊鏈應用於平台多項運營環節中，包括使用區塊鏈技術輔助用戶身份認證、利用區塊鏈對網貸交易溯源等方面，成為國內首家能夠將區塊鏈技術融入平台運營的金融科技公司。

除了網貸產品外，陸金所也在嘗試將區塊鏈上鏈至全金融資產，現已有部分資管、信託、私募產品運用了區塊鏈技術。

在普惠信貸領域，以深耕線下而聞名的平安普惠，正在打造一個基於金融科技的借貸開放平台。

在早前的《借貸開放平台：新金融的新未來》一文中，我曾對此做過介紹：

將信貸業務環節模塊化，“將環節開放，將能力聚合”，共同完成借貸服務。其中，聚合式平台在資金、獲客、風險評估、風險承擔等業務環節引入不同的服務提供商，實現多對多、全流程的開放，形成一個有機的借貸生態體系。

此次平安財報還提到，通過人臉識別、聲紋識別技術在客戶身份認證的應用，以及微表情技術在借款審批環節的應用，陸金所控股實現了客戶借款申請流程的全線上化，無需通過物理網點服務客戶，在大幅提升客戶體驗的同時明顯改善運營效率。

陸金所控股選擇的這條金融科技之路，正契合了當前監管部門所倡導的方向。

3月10日，央行副行長范一飛表態稱，“近年來，金融科技快速興起，為金融發展持續提供了創新的活力。金融科技必將迎來大有可為的發展機遇。”

范一飛在十三屆全國人大二次會議記者會上指出，下一步，人民銀行將堅持寓監管於服務，以監管促發展，總結試點成功經驗，加快頒布金融科技發展規劃。