淨利潤增速下滑毛利率走低 長華股份衝刺IPO勝算幾何？

受下遊整車產銷量增速下滑影響，2016年至2018年，長華股份業績呈現出“先揚後挫”的走勢。因原材料提價而引發的毛利率走低，也成為長華股份業績增長道路上的一道鴻溝

《投資時報》研究員 習羽

近日，浙江長華汽車零組件股份有限公司（下稱長華股份）向證監會遞交了招股書。資料顯示，長華股份本次公開發行不超過4168萬股，佔發行後股本的比例不低於10%。

本次募集資金擬用於汽車衝焊件（武漢）生產基地建設、汽車緊韌體技術升級改造及擴產、補充營運資金以及研發中心改造升級項目中，總投資合計6.67億元。

汽車零組件是機動車輛及其車身的各種零配件，一輛汽車一般由上萬件零組件組成。主要從事汽車金屬零組件研發、生產、銷售的長華股份成立於1993年11月，其重點產品包括汽車緊韌體、衝焊件，主要應用於乘用車領域。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，2018年全國乘用車產銷量分別為2348.87萬輛和2367.15萬輛，分別下降5.41和4.33%，是2005年以來的首次下滑。加之原材料價格影響，長華股份毛利率的走低已成為其業績增長道路上的一道鴻溝。

淨利潤增速下滑

經歷了汽車行業的快速發展後，中國汽車產量在2018年迎來轉折點。受車輛購置稅優惠政策全面退出、消費者信心不足等因素影響，中國汽車產銷量分別下滑4.49%和3.12%，為1990年以來首次出現下滑。與此同時，2018年，全國乘用車產銷量分別為2348.87萬輛和2367.15萬輛，分別下降5.41和4.33%，也是繼2005年以來的首次下滑。

在下遊整車產銷量增速下滑的影響下，2016年至2018年，長華股份的業績呈現出“先揚後挫”的走勢。

招股書顯示，2016年度至2018年度（下稱報告期），長華股份實現營業收入分別為人民幣（下同）12.28億元、15.01億元及15.18億元，營業收入年增長率分別為22.26%、1.15%；同期實現淨利潤分別為1.93億元、2.19億元及2.09億元，淨利潤年增長率分別為13.93%、-4.88%。

就產品細分來看，報告期內，長華股份緊韌體銷售額分別為8.44億元、9.34億元和8.91億元；衝焊件銷售額分別為3.60億元、5.43億元和5.95億元。

毛利率一路走低

在行業的衝擊之下，《投資時報》研究員注意到，因原材料提價而導致報告期內毛利率的一路走低，似乎已成為長華股份業績增長路上的一道鴻溝。

招股書顯示，長華股份主要原材料為鋼材（包括線材、板材）等。報告期各期末，該公司直接材料成本佔公司當期主營業務成本的比重分別為40.23%、46.37%和50.42%。

據Wind數據顯示，自2016年初，國內鋼材市場因受環保檢查和供給側改革影響，鋼材價格逐漸走出低位盤整，呈現震蕩上漲態勢。鋼鐵價格上漲推高了汽車零組件生產企業的成本，從而致使公司盈利能力明顯下滑。報告期內，長華股份主營業務毛利率分別為29.24%、26.04%及25.16%。

有業內人士指出，若企業希望有效解決原材料價格上漲這一問題，可以通過兩種途徑：其一為調整產品結構，其二為尋找新的供應渠道以及相應的替代材料。

如何解決這一難題？長華股份相關負責人對《投資時報》表示，公司主要原材料為鋼材，屬於大宗商品，隨市場價格而波動。目前，公司已與主要供應商建立了長期穩定的合作關係，且這些供應商多為鋼材生產企業控制的大型鋼材貿易企業。未來將在保證品質、供貨穩定的情形下適當拓展供應商渠道、調節原材料庫存備貨。

前五大客戶銷售佔比超五成

經歷了20余年的發展，長華股份積累了一批重要客戶，包括東風本田、一汽大眾、上汽通用、東風日產、奇瑞汽車、江鈴汽車、廣汽三菱等國內合資及自主品牌整車廠商。

然而，隨著客戶集群的增加，長華股份客戶集中度過高的風險也隨之逐漸暴露。據招股書顯示，報告期各期，長華股份向前五大客戶（合並口徑）的銷售金額分別為6.56億元、8.59億元和9.07億元，佔主營業務收入的比例分別為54.53%、58.14%及61.05%，呈現逐年上升趨勢。

從地區收入來看，報告期內，長華股份在華中、華東、華北地區銷售收入合計佔公司主營業務收入的比例分別為78.52%、83.12%及83.39%。長華股份對此解釋稱，三地收入的佔比不斷提升，主要與公司華中地區客戶東風本田的銷售收入增長有關。報告期內，長華股份來自東風本田的銷售收入所佔公司主營業務收入的比例分別為13.22%、20.78%及23.99%。

《投資時報》研究員注意到，報告期內，在前五大客戶之中，僅有來自東風本田的銷售收入佔比逐年攀升。

對此，長華股份向《投資時報》透露，東風本田已與公司建立長期穩定的戰略合作關係，是公司的核心客戶之一。公司對東風本田銷售的增加主要系東風本田整車產能增加，加大了向公司採購零組件的數量所致。

長華股份進一步表示，公司與包括東風本田在內的主要合資及自主品牌整車廠均建立了良好、穩定的合作關係，將致力於為客戶提供優質的產品及服務。

儘管在長華股份看來，其與前五大客戶關係較為穩定，但《投資時報》研究員發現，報告期內長華股份前五大客戶欠款總額合計佔應收账款的比例較高，分別為45.48%、44.43%及44.83%。

據招股書顯示，長華股份應收账款的账面價值分別為2.10億元、2.52億元及2.50億元，佔各期末總資產比重分別為14.46%、15.54%及14.63%，應收账款佔總資產比重相對較高。

分析人士認為，若企業過於依賴大客戶，一旦不能通過技術創新、服務提升等方式及時滿足客戶業務需求，或客戶因市場低迷等原因使其經營情況發生變化，導致其對公司產品的需求大幅下降，將使企業面臨較大的經營風險。