天風證券撰文指出，2018年至今，恆指跌幅達12.5%，導致多頭效益不佳，未來港股在美股波動影響下，做空情緒可能抬頭。
《財經》記者 吳海珊 王穎/文 陸玲/編輯
恆安國際（1044.HK）之後，市場擔心，沽空機構還將對哪些目標公司下手？
近日，剛剛在香港市場做空恆安國際的Bonitas Research創始人馬修?維切特(Matthew Wiechert)在推特上透露，可能1月份繼續對另外兩家中國公司發動攻擊，其中一個是在香港上市的中國公司。
至今為止，沽空機構Bonitas Research和恆安國際多頭的較量還沒有結束。截至記者寫稿時，雙方仍然在僵持狀態，恆安國際的空倉仍在高位。格隆匯數據顯示，截至12月24日，恆安國際的空倉總量為6309.8萬股（未平倉），佔到其流通股的5.23%。
天風證券撰文指出，2018年至今，恆指跌幅達12.5%，導致多頭效益不佳，未來港股在美股波動影響下，做空情緒可能抬頭。
多空對決
2018年12月12日，沽空機構Bonitas Research發布中英文報告，稱恆安國際自2005年至今，虛報利潤110億元，公司資產負債表上為虛假現金，並認為該公司一文不值，給予其目標股價0元。
當時恆安國際的一部分工作人員正在香港，開會的時候突然收到投資者發來的詢問消息。
跟幾乎所有被做空的公司一樣，恆安國際的第一反應也是澄清、停牌、回購。
當天上午不到10點，恆安國際的股價快速下滑。10點47分，恆安國際宣布停牌。同時針對Bonitas Research的三項指控：虛報利潤、账戶現金以及關聯交易，一一進行回復。當天，恆安國際收跌5.7%。
12月13日，Bonatis Research和恆安國際進行了第二輪對戰。Bonatis Research發布第二份做空報告，指出恆安國際的回應“軟弱無力且回避問題”“未能就所提出的任何證據作出說明”並堅持稱恆安國際毫無價值。恆安國際再一次回應，其報告中的“反駁”是錯誤的，毫無根據的和惡意的。公司否認第一份報告以及進一步報告中的所有指控，當天恆安國際收跌3.68%。
為穩定市場情緒，在剛被做空的幾天裡，恆安國際的重要股東立即進行了增持。僅12月12日至14日三天時間裡，重要股東累計增持2200多萬股。12月17、18、19日和20日公司分別回購65萬股、132萬股、228萬股和266萬股。
“恆安國際第二天召開了全球投資者電話會議，與全球的投資人和評級機構溝通，他們也認為此報告沒有任何真憑實據，沒有什麽技術含量。”一位接近恆安國際的知情人士說。
就在被做空的前四天，恆安國際剛剛舉辦了上市20周年紀念會。“20年來，恆安國際共派息200多億。”上述接近恆安國際的知情人士稱。
恆安國際是恆生指數的成分股，成立於1985年，是生活用紙和婦幼衛生用品製造商。1998年12月8日在香港聯交所上市，2011年6月入編恆生指數成分股。
恆安國際是2018年以來，香港市場上第二只被做空的恆生指數成分股。上一個被做空的是舜宇光學，做空機構是GMT。兩者都具有高流動性、浮籌、較易借券等特點。
恆安國際被做空後，目前投行的態度不一。大摩認為，恆安國際回應詳盡及清晰，認為公司利潤水準合理，市場低估了公司強勁現金流產出及穩定派息，認為目前是買入恆安國際的良機；中金也支持恆安國際，給出推薦評級及目標價85.33港元；野村給出買入評級，目標價90.2港元。花旗給出“賣出”評級，目標價為50港元。花旗表示擔心恆安高利潤率的可持續性。
公開數據顯示，截止12月24日收盤恆安國際總市值687.46億港元，流通值687.46億港元。在沽空報告發表的前一日(12月11日)，該公司的市值為729.67億港元。短短10日，恆安國際的市值已蒸發42.21億港元。
三類公司易被做空
在香港市場上，從來不缺乏做空者的身影。做空甚至被看成是幫助市場發現問題公司的力量。
隨著中國公司在香港和美國上市的增多，中國公司跟做空機構的多空戰不斷增多。而近年來，除了早已經被市場熟知的渾水、香櫞等老牌做空機構之外，新的做空機構也不斷出現在人們的視野中。此次做空恆安國際的Bonitas Research便是其中之一。
Bonitas Research成立於2018年，至今做空過三家公司，浩沙國際、中新控股和恆安國際。因為浩沙國際和中新控股估值較小，並沒有引起特別的關注。截止2018年12月21日早盤，浩沙國際總市值4.8億港元，中新控股26.6億港元。
Bonitas Research雖然是沽空界新秀，但是它的創始人早已在做空市場上被人熟知，那便是Glaucus Research的創始人Mattew Wiechert。
Glaucus Research在香港市場已經活躍好幾年，做空過好多公司：2013年做空中國金屬再生能源、中國兒童護理；2015年做空中國天然氣和瑞年國際；2016年做空德普科技、中滔環保；2017年做空豐盛控股。
不過，有研究顯示，根據做空報告發布後第一周的回報計算，空頭的即時回報自2013年出現下降。
曾經，做空對於中國公司來說是一場噩夢。2010年11月，渾水做空綠諾國際，稱其誇大收入且管理層挪用資金，綠諾股價下跌15％後退市。2011年11月，渾水針對分眾傳媒先後發布5份做空報告，導致其股價暴跌40%後退出納斯達克市場。2016年12月16日，渾水做空輝山乳業，指其發布虛假財務報告，估值實際近零，當天輝山乳業股價下跌一度超過80%。2016年7月28日，Glaucus Research做空德普科技，稱其誇大盈利及收購價格，該股票暴跌近90%。
此前，也有空頭折戟在港股市場的先例。2012年，空頭香櫞做空恆大，稱其財務舞弊，無力償還債務。針對香櫞的指控，恆大一一回應，並在此後半年內斥巨資進行股票回購，加上良好的基本面，恆大股價全年上升超過100%。2016年，香櫞因市場失當行為，被裁定五年禁入香港市場，並歸還做空所獲得的利潤。如今，香港市場上已經看不到香櫞的身影了。
嘉盛集團亞洲首席技術策略師Kelvin Wong指出：“過去5年中，由於全球經濟增長依然強勁，利率水準較低，大多數賣空者的注意力都聚焦於目標股票的微觀因素。因此，遭遇做空的都是管理結構薄弱並被指財務報告不佳的公司股票。”
Kelvin Wong認為做空的對象可能會有所變化，他說：“隨著全球經濟增長可能在流動性減少、利率上升的環境中進一步放緩，賣空者的遊戲規則或轉向強調巨集觀因素，及哪些股票收益將因此類巨集觀因素受到更嚴重的負面影響。”
他指出三類行業的公司比較容易被空頭盯上：一是房地產開發商相關股票，二是高科技相關股票，三是中國汽車相關股票。
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