全球信貸市場風險正在積聚，引爆或許只在一瞬間？

對很多公司來說，獲得貸款在過去是一件輕而易舉的事，即使是高風險貸款也是如此。但現在情況已經發生改變。

全球信貸市場開始收緊，在歐洲，過去兩周內有三起企業並購貸款被取消。有市場人士分析認為，市場情緒的轉變是嚴峻的，在今年的大部分時間裡，投資者都在爭相買入浮動利率產品，如杠杆貸款證券化產品，因為在利率上漲的環境中，浮動利率產品的表現會更好。投資者強勁的需求使得借款企業能夠將評級較差的新債賣出，而這些杠杆率較高的新債，在近幾個月引發了監管機構和債券評級機構的警告。

對全球經濟增長放緩的擔憂，加上對貿易局勢的焦慮，讓部分投資者在年底時不願過分承擔風險，這些擔憂也正在信貸市場蔓延。

KLNF杠杆融資集團CEO理查德（Richard Farley）說：“很少人覺得這是一個大問題，但貪婪和恐懼都是具有延續性的，我們現在肯定離恐懼更近了。”

資產價格下跌

現在，歐洲和美國的杠杆貸款價格指數處於兩年來的最低水準，幾乎所有流通在外的債券的價格都低於其面值。根據摩根大通11月30日的一份報告，目前市面流通的溢價債券佔比已從10月初的65.4%下滑至目前的3.9%，創下近29個月以來的最低點。

波動性的加劇使投資者更加不安，杠杆型基金受到的直接影響最大。基金研究機構Lipper的數據顯示，在近三周內就有近40億美元的資金從對衝基金撤走，這是近四年來資金逃速最快的一次。信貸市場的疲軟也引起了華爾街的擔憂，債券承銷商們不得不將手頭的債券大拋售。。

高收益債券評級下調速度加快

美國國債收益率倒掛發出了警告信號，同時在二級市場交易的企業債的價格趨勢也可能暗示著市場發展的方向。在今年2月第一輪美股大跌期間，投資級別債券和垃圾債的價格仍保持相對彈性。但在10月標普500指數暴跌7%之後，信貸市場也陷入了困境。

美國高收益率債券指數較上個月上漲115個基點，投資級債券上漲了30個基點，導致許多人質疑這些信用債券是否真的是能夠保本付息。

投資級債券表現不佳的一個催化劑是債券評級下調的速度加快。高盛在一份報告中指出，有近900億美元的債券已經從A級被降級至BBB級，受影響的債券金額創下了自2015年第四季度之最。作為比垃圾債高一個投資等級的債券，BBB級債券約佔美國投資級債券市場近60％的份額，持有BBB級債券的投資者在獲得較高收益的同時也承擔著很大風險，當信貸市場進一步惡化時尤為如此。

持續的債券評級下調對資本結構較差的企業不斷施加壓力，最終可能導致低評級債券的市場規模出現擴張。而且隨著利率上升和油價下跌，這些高收益債券市場也受到了影響。高盛指出，今年高收益的企業債券市場中，有近四分之一的發行量來自於能源相關企業，而他們很大一部分的融資都已用於償還舊債和再融資。

IMF發出警告

另一個遭受嚴峻考驗的信貸市場是杠杆貸款市場。 11月，國際貨幣基金組織（IMF）就發出警告，規模近1.3兆美元的杠杆貸款市場存在過度擴張的現象，其規模近幾年一直在激增。

IMF的報告指出，僅2017年新發行的杠杆貸款就達到了創紀錄的7880億美元，超過了2007年的高點7620億美元。而且部分杆杠貸款存在的承保標準和信用品質下滑也讓人擔憂，比如契約式貸款。契約式貸款是一種對借款人限制較少的融資方式，合約協定普遍對投資者提供較少保護。傳統貸款通常在合約中附帶了對貸款人的系列保護措施，但契約貸款則對借款人的抵押品、付款條件和收入水準的限制較少。當發生違約時，貸款人的損失會較大。今年，契約式貸款產品佔了機構投資者信貸產品組合近80%的比重，而2007年這一比例僅為30%。這些契約式貸款在經濟低迷時很可能將投資者暴露在風險更高的環境中。

這與美聯儲在過去幾個月發出的警告相呼應。美聯儲銀行監管副主席蘭德爾（Randal Quarles）上周一也警告稱，美聯儲正密切關注銀行契約式貸款的風險敞口，這些包裝過的杠杆貸款證券化產品大部分都賣給了對衝基金和養老金基金等機構客戶，而且產品承銷的標準也在下降，必須警惕這類風險。

儘管如此，並非所有信貸投資者都受這種負面消息影響，還有投資者保持樂觀，確信這種信貸市場的回調是暫時的。投資基金管理公司CarVal Investors的企業貸款負責人克里斯（Chris Mawn）就稱：“目前為止，信貸資產價格的下滑趨勢仍相對穩定，部分投資者會受到機會主義的驅使來買進這些信貸產品，而不趕著拋售的投資者也會繼續持有它們。”