擾動因素影響有限 鋼鐵股或續寫“金三銀四”行情

　　擾動因素影響有限 鋼鐵股或續寫“金三銀四”行情

　　來源：證券市場紅周刊 作者： 何豔

　　自2016年以來，鋼鐵行業供給側改革的持續發酵成為近兩年鋼鐵股價格上漲的一大利器。對具有明顯周期性的鋼鐵行業而言，鋼鐵旺季“金三銀四”的說法一直長期存在，每年的3~4月開工季均能為鋼企帶來一定的需求增長，進而使得鋼企基本面獲得一個相對較好的提升期。如今，在2018年供給側改革仍是行業主旋律，且開工旺季需求有可能超越往年的大背景下，鋼材價格向上仍有動力，這使得鋼鐵股的基本面向好的預期依然延續。

　　開工季來臨，負面擾動因素影響有限

　　今年以來，鋼鐵股整體表現相較前兩年的持續大幅上漲有所平緩，個股表現也開始有所分化，特別是3月份以來，鋼鐵板塊相較前兩個月的上漲整體逆市下跌了3.78%，所謂的“金三”行情似乎並沒有開個好頭。

　　對於“金三”行情的開門不利，市場人士認為除了今年前2個月累積漲幅超過了8%，導致自身有調整需求外，美國近期擬對進口鋼鐵加征25%關稅，以及節後鋼材社會庫存高企等因素對鋼價的上漲也產生了一定的抑製作用，使得市場負面情緒有所提升。

　　“美國對進口鋼鐵加征關稅對中國的直接影響是有限的。”萬博兄弟資產管理有限公司總裁、萬博新經濟研究院副院長劉哲認為，中國鋼企對美國的鋼鐵出口量相對有限。數據顯示，2017年中國鋼材出口量僅佔中國鋼材產量的7.19%，2017年從中國進口鋼材量排名最高的是韓國、越南和菲律賓，美國僅排在26位，中國對美國的出口量為118萬噸，佔中國鋼材出口量的1.56%，佔中國鋼材產量的0.11%（見圖1）。

　　“美國本次鋼鐵關稅提升瞄準的也並非中國一家，讓人擔心的還是其他國家一旦開始紛紛效仿美國，將對全球鋼鐵產業鏈造成巨大的打擊。”山西證券策略分析師麻文宇認為國內鋼企對美國擬對進口鋼鐵提升關稅的影響是相對有限的。她同時也認為，從目前全球貿易的角度看，其他國家仿效美國的做法可能性還是比較低的。

　　對於鋼企而言，最值得關注的是鋼鐵庫存問題。當前螺紋鋼、熱軋卷等五大鋼材高企的社會庫存如何消化問題雖然成為後續鋼價走勢的較大不確定因素（見圖2），但業內人士分析認為，這是因實際需求仍未啟動所致，隨著3月份氣象的逐漸轉暖，開工旺季的到來有望使得鋼鐵下遊行業開工率逐步回升，需求的複蘇將導致商家逐步入市備貨。

　　在鋼鐵需求端，長材下遊基建投資方面，雖然2018年鐵路固定資產計劃投資規模較2017年減少了680億元、下降8.5%，公路水路交通計劃投資規模持平，水利在建項目規模達到1兆元、增長11%，但從往年如2017年的實際完成情況看，2017年鐵路實際投資額與計劃投資基本一致、公路實際投資超過計劃26%。屆於此基礎上，2018年計劃投資額雖然較前兩年實際投資額有所減少，但業內人士預期仍會保持較高水準（見表1）。

　　地產方面，國海證券分析師戴鵬舉認為，因受政策調控，地產銷售增長有壓力但絕對增速仍能維持10%以上，利率上行緩慢，房企開工補庫存的意願較強，地產開工增速預計也會在6%~7%。而在板材下遊製造業方面，工程機械、石油石化等領域複蘇程度較好，汽車家電等行業鋼材需求也將維持在高位。

　　環保疊加去產能，供給收縮邏輯加強

　　2018年是國家確定為環保三大攻堅戰的第一年，鋼鐵行業作為重汙染行業之一，環保限產力度料將強於去年。

　　2月23日，鋼鐵生產大省河北的唐山市頒布了《唐山市鋼鐵行業2018年非采暖季錯峰生產方案》（征求意見稿），規定非采暖季鋼鐵企業將進行錯峰生產，預計影響高爐煉鐵產能987.5萬噸。同時，邯鄲也發布了兩份鋼鐵行業限產檔案，分別要求3月邯鄲全市18家鋼鐵企業產能嚴格限產50%（以高爐計）、二三季度邯鄲存在“未達到超低排放限值”等五大問題之一的鋼鐵企業限產20%。市場普遍認為，唐山、邯鄲限產方案顯現出非采暖季限產常態化趨勢。兩地限產新政的頒布，可謂是打響了今年鋼鐵行業環保趨嚴第一槍。

　　方正證券分析師王錫文認為，唐山和邯鄲限產新政的發布將是全國範圍內行業環保趨嚴的一個開始，後續不排除其他地區也開始進行常態化限產，環保對鋼鐵行業供給端的壓製影響將會貫穿全年，且限產力度有望超出市場預期。事實上，河北省3月8日就明確提出，今年將壓減鋼產能和鐵產能各1000萬噸以上，這相比此前河北省政府工作報告中提出的“年內壓減鋼鐵產能1000萬噸以上”計劃翻了一倍。

　　除了環保限產因素收縮供給以外，供給側去產能也將強化供給收縮邏輯。過去兩年，鋼鐵去產能分別達到了6500萬噸、5000萬噸，2018年將“再壓減鋼鐵產能3000萬噸左右”。就鋼鐵去產能目標的決定量而言，劉哲對《紅周刊》記者表示，“2018年鋼鐵去產能的目標明顯降低，供給總量收縮的邊際影響下降，未來將以僵屍企業、落後產能、環保不達標產能為突破口，鋼鐵行業的供給側結構性改革的重點將從總量控制轉為結構調整和優化。”

　　同樣是對鋼鐵去產能的影響，麻文宇則認為，“隨著供給側改革漸入尾聲，產能基數不斷縮小，去產能的效果將呈現邊際上升的趨勢，原因就在於，隨著去產能的深入，產能利用率快速走高，供給過剩的問題將得到徹底扭轉。這也就是說雖然今年去產能的量有所下滑，而效果並不會比2017年差很多”。其進一步分析稱，在2018年完成去產能目標的情況下，煤炭鋼鐵產能利用率有突破80%的可能，這個應該是管理層計算過的。因為根據國際標準，80%的產能利用率意味著供需基本平衡。這也就是說，鋼鐵、煤炭行業供給過剩的問題基本得到了扭轉。

業績改善 估值修複明顯

　　正是在近兩年供給側改革持續推進下，上市鋼企的2017年業績表現也是十分搶眼。據統計，從A股合計33家鋼鐵企業2017年年報業績預告、業績快報及正式財報角度來看，目前除了西寧特鋼暫無任何年報數據以外，其他鋼鐵企業均披露了年報相關內容。值得注意的是，32家提供了年報業績情況的公司中，僅撫順特鋼業績預憂，其他31家公司業績全部向好。

　　從預告淨利潤同比增長下限的角度來看（與已披露正式財報公司有重疊），八一鋼鐵、韶鋼松山、包鋼股份、安陽鋼鐵、柳鋼股份5家公司預計2017年淨利潤將實現翻倍增長，環保、供給側改革去產能所產生的主營業務影響成為這些高增長公司的共同特徵（見表2）。

　　以安陽鋼鐵為例，2017年公司預計實現淨利潤15.5億元~17.5億元，同比增長1158%~1320%。公司表示，2017年得益於供給側結構性改革、化解鋼鐵過剩產能、徹底取締“地條鋼”等一系列政策措施的強有力推動，鋼材供需結構不斷優化，鋼材價格合理回歸，鋼鐵行業整體經營向好，企業效益也實現穩步增長。

　　除了行業業績普遍改善，以及個別公司實現淨利潤翻倍增長之外，還有部分鋼鐵企業已成功實現了“脫帽”。如3月8日，*ST重鋼就公告稱，2017年全年，公司實現營業收入132.37億元，同比增長199.82%，其中主營業務收入132.11億元，同比增長201.00%。公司全年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.20億元，實現扭虧為盈，也就該公告發布後的第二日（3月9日），*ST重鋼撤銷退市風險警示，並隨後更名為重慶鋼鐵。與之類似，*ST華菱也因業績扭轉得以“脫帽”，更名為華菱鋼鐵。

　　對於目前基本面持續向好的鋼鐵板塊，麻文宇對記者表示，供給側改革力度不減、環保配合下去產能力度顯現乘法效應、行業集中度提升增厚利潤、業績提升並開始出現公用事業屬性等都可對其作出注解。同時在投資上，估值也是需要重點關注的指標。她認為，“目前鋼鐵行業估值處於歷史低位，一旦業績穩定性得到市場認可，估值修複的太空巨大。”

　　《紅周刊》記者發現，目前鋼鐵板塊動態市盈率在15倍左右，估值在申萬28個一級行業中僅高於銀行、房地產和建築裝飾業，業績的持續增長使得鋼鐵板塊目前的整體估值相較於2017年三季度末的22.8倍有了較大修複。同時，截至2017年三季度末，鋼鐵行業平均淨資產收益率也明顯提升，達9.24%，排名在申萬行業第六的位置。對此，國海證券表示，從基本面和估值角度來看，鋼鐵行業在去產能繼續、需求增速持平情形下，2018年仍會處在供給緊平衡、鋼價繼續維持相對高位狀態，企業的高盈利狀況仍可持續。

　　“在行政力量導致的供給劇烈收縮背景下，鋼鐵價格短期內大幅上漲，鋼鐵企業的利潤出現明顯回升，業績修複是前期鋼鐵板塊的重心投資邏輯。”劉哲如是說。不過她同時也指出，供給收縮帶來的價格暴漲顯然是不能持續的，在下遊需求沒有明顯回暖的前提下，鋼鐵、煤炭等大宗商品的價格波動或將逐漸回歸需求面，鋼鐵板塊的投資邏輯也將從供給收縮轉為需求面是否能夠持續回暖，“未來鋼鐵行業的估值依舊需要考慮其周期屬性，不能隻強調短期的業績，而忽略了長期的波動”。

責任編輯：張恆