魯政委評8月金融數據：信貸額度寬鬆 融資需求回落

　　【貨幣市場與流動性】貿易摩擦殃及融資需求—評2018年8月貨幣信貸數據

　　來源：魯政委

　　摘要：

　　剔除票據融資之後，8月新增貸款規模同比減少1881億，反映出在信貸額度較為寬鬆的背景下，融資需求出現了回落。歷史數據顯示，製造業貸款需求指數的變動與新出口訂單PMI相關。因此近期新出口訂單PMI的下滑可能使製造業融資需求減少。

　　從居民貸款看，貸款額度的放鬆並未惠及樓市，但消費信貸在政策支持下延續增長。

　　從表外融資看，理財細則頒布後機構觀望情緒減少，帶動表外融資收縮速度放緩，但壓縮非標的壓力仍在。

　　從貨幣增速看，M2同比下降與地方債發行提速帶來的暫時性衝擊有關。由於新出口訂單減少，企業生產經營活動放緩，M1同比回落至2015年5月以來的低位。

　　關鍵詞：

　　貸款，社會融資規模，M1，M2

　　事件：

　　2018年8月M1同比3.9%，前值5.1%，市場和我們的預測值為5.3%。M2同比8.2%，前值8.5%，市場預期8.6%，我們的預測值為8.5%。新增人民幣貸款1.28兆，前值1.45兆，市場預期1.40兆，我們的預測值為1.35兆。新增社會融資規模1.52兆，前值1.04兆，市場和我們的預測值為1.30兆。

　　評論：

　　1、貿易摩擦殃及融資需求

　　8月金融機構新增人民幣貸款1.28兆，較去年同期增長1900億。然而，新增人民幣貸款中票據融資規模達到4099億，同比增長3781億。這意味著，剔除票據融資之後，8月新增人民幣貸款規模其實同比減少了。

　　在表外融資向表內轉移、信貸額度放鬆的背景下，為什麽不含票據的表內貸款規模會出現同比下降呢？這種現象可能與中美貿易摩擦有關。儘管近期中美貿易摩擦更新，但出口仍然保持了較高的增長，貿易衝突看似沒有對出口造成損傷。然而，PMI數據顯示新出口訂單已經開始減少。儘管出口增長仍然較快，但出口訂單反映了企業未來的生產需求，進而影響其投融資的積極性。歷史數據顯示，製造業貸款需求指數的變動與新出口訂單PMI相關。2018年6月以來新出口訂單PMI同比轉負，或使製造業企業融資需求下降。

　　而製造業融資需求與票據融資的同比變動之間存在反向關係：當製造業貸款需求回落時，可能產生以票據融資衝貸款的現象。

　　此外，從居民貸款來看，信貸額度的放鬆並未惠及樓市。在2018年5至7月建案銷售增速逐漸回升的背景下，8月居民中長期貸款仍然同比減少55億。但在支持消費信貸的政策引導下，居民短期貸款規模仍然較高。8月18日，銀保監會辦公廳發布《關於進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知》，提出“積極發展消費金融，增強消費對經濟的拉動作用。”8月新增居民短期貸款2598億，同比增加433億。

　　2、表外融資收縮放緩

　　8月新增社會融資規模1.52兆，較上月的1.04兆有所回升，也高於市場預期。社融規模超預期的原因包括兩個方面。第一，表外融資的收縮有所放緩。8月包括委託貸款、信託貸款和未貼現票據在內的表外融資共計減少2674億，較7月回升2212億。表外融資收縮放緩與理財細則頒布後機構觀望情緒緩解有關。儘管目前對於非標融資的壓降節奏要求有所放鬆，但根據規定老產品的投資規模應當控制在存量產品的規模以內，因此非標融資仍然面臨收縮壓力。

　　第二，得益於銀行間流動性的改善，企業債券融資有所回升。8月銀行間流動性較為充裕，3個月Shibor中樞從7月的3.60%下降至2.88%。隨著銀行間利率的下行，8月企業債券融資增長3376億，較上月提高1139億。

　　3、M1下滑的隱憂

　　8月M1與M2同比分別為3.9%和8.2%，均不及市場預期。但M2同比回落與地方債發行擾動有關，M1同比的下滑更值得我們關注。

　　M1方面，8月M1同比3.9%，低於上月的5.1%，是2015年5月以來的最低值。歷史數據顯示，M1同比增速與新出口訂單PMI的變動相關。因此，新出口訂單減少帶來的企業生產經營活動放緩是M1同比回落的重要原因。

　　8月M2同比為8.2%，較上月回落0.3個百分點。地方債發行提速使財政存款增長較快是M2增速回落的主要原因。8月14日，財政部要求加快地方政府專項債券發行進度，因此8月中下旬地方政府債券發行節奏明顯加快。受地方債發行提速的影響，8月財政存款增長850億，而在2017年同期財政存款減少3900億。然而，地方債發行提速對M2增速的負面影響是短期的，並不影響M2的中長期走勢。

免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯繫原作者並獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：萬露