燙手山芋新大洲：鼎暉式的外科手術，與致命的陳氏余毒

一場杠杆對賭之後，鼎暉以垂簾聽政的方式，成了新大洲幕後實際操盤者，而新大洲的前台主人陳陽友，則淪為了掛著實控人頭銜的木偶——不過此時鼎暉接手的新大洲，早已成為一塊燙手的山芋。

種種跡象表明，在經歷了陳陽友一系列的野蠻韭菜收割動作後，新大洲的資金鏈或已斷裂，或已近斷裂的邊緣。面對這塊燙手的山芋，已別無選擇的鼎暉開始著手自救，短短一個月左右的時間，鼎暉連續通過變賣資產在內的多種方式，對新大洲實施了一系列外科手術式的瘦身，希籌集資金紓困，但問題是：在致命的陳氏余毒面前，鼎暉會是一個好外科醫生嗎？

鼎暉危難之際臨危受命

一紙大股東上層股權架構變化的公告，坐實了透鏡公司研究（原“財報研究院”）最近幾個月來關於新大洲實控人陳陽友與鼎暉之間杠杆融資賭局的各種判斷——鼎暉已無懸念地成為了新大洲的新主人。

12月11日，新大洲A發布公告稱，公司第一大股東尚衡冠通（有限合夥企業）的合夥權益份額發生重大變化，恆陽農業集團（由陳陽友控制）同意以2元的價格，將其持有尚衡冠通合計42.86%的合夥財產份額，分兩筆分別轉讓給鼎暉旗下的兩家合夥企業。

在透鏡公司研究看來，這種近乎零對價的股權轉讓，實際上是陳陽友與鼎暉對賭的結果。關於這場對賭，透鏡公司研究（原“財報研究院”）自9月以來曾發布過多篇文章分析其前因後果：陳陽友通過高杠杆融資7億元成立尚衡冠通，買下新大洲10.99%的股權成為該公司實際控制人，鼎暉就是在這筆交易中向陳陽友提供杠杆資金的幕後金主；在入主新大洲之後，陳陽友開始借資本運作瘋狂割韭菜，導致新大洲股價在弱市中加速暴跌，陳陽友的多項融資也因此全線爆倉，最終在與鼎暉的對賭中丟掉了新大洲的實控人地位（詳情可見透鏡公司研究此前《新大洲實控人高杠杆炒殼巨額，面臨三線融資同時爆倉風險》、《新大洲實控人疑三線融資爆倉出局，鼎暉進場垂簾聽政》和《新大洲實控人花式炒殼手法大揭秘：割韭菜用力過猛反噬其身》三篇文章）。

在上述交易過後，鼎暉系將以有限合夥人的身份合計持有尚衡冠通85.72%的權益份額，成為新大洲上市公司背後的最大實際權益持有人。

實際上，透鏡公司研究注意到，早在9月份，鼎暉就已經通過“顧問”的身份，間接接管了新大洲的實際經營顧問大權。當時，杠杆融資炒殼爆倉的陳陽友於9月27日宣布與鼎暉簽署顧問協定，將尚衡冠通經營管理的“顧問”大權交給了後者，而鼎暉也借此實現了對新大洲的垂簾聽政。

因此，上述零對價股權轉讓交易完成後，鼎暉不僅掌握了對新大洲的顧問權，更成了新大洲股票最大的最終持有者，這意味著，在由盈轉虧的危難之際，新大洲終於盼來了“救世主”鼎暉。

陳氏余毒藥開始發作

不過，通過對賭上位後，鼎暉從陳陽友那裡接手過來的新大洲，實際上卻是一隻燙手的山芋。

12月19日，新大洲突然發布公告稱，公司旗下多個銀行账戶及其持有的子公司上海新大洲100%股權被法院凍結，原因為：公司無力向另一家上市公司怡亞通兌付其所持有的3000萬元由新大洲開具的商票，被怡亞通向法院申請訴前財產保全。

與此同時，新大洲還披露，因未繳納2017年出售新大洲摩托股權時所形成的5100多萬元所得稅款，新大洲在海南的多個銀行账戶也被稅務部門申請凍結。

不過，透鏡公司研究注意到，儘管多方申請凍結新大洲銀行账戶，但實際上該公司被凍結的所有账戶中並沒有多少餘額，餘額最多的一個账戶也只有132萬元，而最少的一個账戶餘額更是只有區區100元——如果透鏡公司研究沒有猜錯的話，新大洲的資金鏈此時很可能已經處於既已崩潰或接近崩潰的邊緣。

實際上，早在三季報披露時，新大洲的資金鏈狀況就已十分嚴峻，截至三季度末，新大洲的資產負債表上雖然顯示其貨幣資金仍有4.46億元，但其現金流量表卻顯示，其現金及現金等價物餘額只有1.03億元——也就是說，新大洲账上的貨幣資金，絕大部分已經處於被凍結或因其它原因處於受限狀態。

為什麽新大洲的資金鏈會出現如此嚴峻的局面？

在透鏡公司研究看來，這或許與陳陽友奮不顧身的割韭菜行為有關。

在用7億元的杠杆融資買下新大洲控制權後，陳陽友很快便把新大洲上市公司當作韭菜肆意收割，其具體手法是：將新大洲原來的經營資產陸續變賣換成現金，然後再用這些現金，一方面大手筆高溢價收購自己控制的“問題資產”，另一方面還直接通過日常關聯交易大規模購買由陳陽友控制的關聯公司肉類產品。

據透鏡公司研究《新大洲實控人花式炒殼手法大揭秘：割韭菜用力過猛反噬其身》一文粗略統計，陳陽友入主新大洲後，僅2016年一年就啟動變賣超過10億元資產的連續交易，包括新大洲原來的核心資產摩托車業務也在被陳陽友拋售之列——這些被陳陽友大手筆套現而來的資金，最終大部分（具體金額是5.7億元人民幣）被用作收購陳陽友自己在南美國家提前布局的牛肉生產加工業務資產；至於另外一部分，2017年年報顯示，新大洲還向陳陽友控制的恆陽牛業至少採購了5億元的凍肉產品。

後來的事實證明，在摩托車業務被陳陽友變賣之後，新大洲上市公司原有的造血能力根基遭到了嚴重破壞；而與此同時，陳陽友通過騰籠換鳥新置辦進來的牛肉資產的盈利能力又遠遠低於預期，由此導致了新大洲上市公司業績一路快速下滑：2016年，新大洲淨利潤縮水42%；2017年，新大洲淨利潤進一步大幅縮水35%；今年前三季度，新大洲乾脆直接由此前的盈利轉為虧損1676萬元，而該公司去年同期淨利潤還有6573萬元——業績的持續下滑，加速了弱市中新大洲股價的下跌——而新大洲股價的下跌，又導致陳陽友三線融資盤全線爆倉——爆倉之後的陳陽友，終於在一場對賭之後向鼎暉交出了新大洲上市公司的控制權益。

瘦身自救前景幾何？

不過，對於新大洲的投資者來說，一個積極的信號在於，鼎暉入場之後，已經開始了著手自救。透鏡公司研究注意到，最近一兩個月以來，面對新大洲資金鏈的枯竭，鼎暉已經開始連續運作資產出售活動，並通過減少子公司注冊資本的方式回籠資金。

9月27日，新大洲宣布，擬以1.2億元的底價，掛牌出售中航新大洲45%的股權；12月1日，新大洲公告，公司將通過讓子公司上海新大洲物流回購其所持有股票的方式，籌集資金4130萬元，回購完成之後，新大洲對該子公司的持股比例，將由原來的63.64%降至51.22%；12月4日，新大洲公告，擬出售旗下位於意大利的子公司Sanlorenzo S.p.A.的23%股權，交易完成後，新大洲上市公司將回籠資金2280萬歐元，大約人民幣1.8億元；12月25日，新大洲宣布，將其全資子公司香港新大洲的注冊資本由2.5億港元減少至1億港元，此舉有望幫新大洲收回最多1.5億港元的投資。

如果鼎暉的上述資產瘦身手術成功，能否將新大洲帶離泥潭呢？

據透鏡公司研究估算，如果上述交易全部完成，新大洲有望實現4億元左右的資金回籠，這確實能夠有效地緩解新大洲當前的資金鏈困境，並為新大洲未來的經營帶來一定活血，但此舉或許只能解決新大洲的短期問題，而無法真正徹底清除陳氏余毒對新大洲造成的潛在中長期影響。

透鏡公司研究判斷的依據在於：其一，陳陽友時期的新大洲公司治理形同虛設，在陳陽友的一手操辦下，新大洲未經股東大會授權亦未公開披露資訊就擅自在陳陽友及其關聯公司的融資協定上違規簽字畫押作保，結果導致公司1.3億元巨額不動產被法院查封凍結；其二，新大洲與陳陽友控制的恆陽牛業等公司長期存在持續大額的日常關聯交易，由此形成的關聯應收账款可能數額不小，這些關聯應收款將存在巨大的壞账風險，因為在陳陽友豪賭巨虧資金鏈崩斷之後，其所控制的包括恆陽牛業在內的公司在覆巢之下恐已無完卵——透鏡公司研究認為，在上述兩大問題拖累下，未來新大洲財務上的定時炸彈恐怕不少。

此外，透鏡公司研究需要指出的是，截至三季度末，新大洲账上的長期股權投資只有6.91億元，因此如果未來鼎暉想繼續通過剝離非主業資產的方式籌集資金的話，那麽在上述一系列的瘦身動作完成之後，新大洲账上可供鼎暉繼續操的空間已經相當有限了。