靠衍生品對賭獲利7%？ 沽空港元的對衝基金算盤

　　靠衍生品對賭獲利7%？ 沽空港元的對衝基金算盤

　　截至3月13日18時，美元兌港元匯率徘徊在7.8395，盤中一度跌破7.84整數關口，離觸發香港金管局在7.85強製買入港元賣出美元不到100個基點。

　　由於聯繫匯率制度令港元兌美元匯率只能在7.75-7.85之間波動，令對衝基金沽空港元所獲得匯兌收益相當有限，因此這些對衝基金紛紛從金融衍生品撈取可觀的沽空收益。

　　具體而言，此前投行曾協助對衝基金發行過掛鉤港元匯率下跌的期權衍生品，即這款期限6個月的衍生品規定，若合約到期日港元兌美元匯率跌至7.83上方，那麽對衝基金有權按照投資額的3倍杠杆向交易對手出售美元頭寸，對應的行權價格是“美元指數為92”。反之，對衝基金則向交易對手支付6個月美元LIBOR的費用，作為風險補償。

　　“據說高盛、摩根大通旗下對衝基金都發行類似的衍生品，規模約有數億美元。”上述美國對衝基金經理向21世紀經濟報導記者透露，但此消息被一位高盛人士以商業秘密為由拒絕評論。

　　經多方了解，記者發現，當時這類衍生品頗受資產管理機構歡迎。由於過去7年港元兌美元匯率從未跌破7.83，即便2016年1月國際投機資本大舉沽空港元衝擊港元聯繫匯率制度穩定性期間，港元匯率最低點也只是7.8295，因此這些資產管理機構“認定”自己勝算很高。

　　如今，它們反而身陷對賭失敗風險。粗略估算，對衝基金僅此項對賭就能獲得約7%年化回報，其收益遠高於沽空港元的匯兌收益。

　　眼看對賭勝利在望，他們卻不敢掉以輕心。

　　“如今他們每天都過著提心吊膽的日子，幾乎每天會向經紀商借入大量港元，一旦港元走高就伺機沽空，反之則賣出美元買入港元，盡可能將港元維持在7.83-7.85區間以留住勝利果實。”一家香港銀行外匯交易員直言。

　　從風險對衝到對賭獲利

　　一名美國對衝基金經理回憶，大概在去年9月份最早接觸上述期權衍生品，當時多數資產管理機構還將它視為利率風險對衝工具。原因是對衝基金以此規避美元升息步伐加快所衍生的美元利差優勢擴大風險。

　　BK資產管理公司董事總經理Kathy Lien透露，去年第四季度，這類以場外交易為主的衍生品的銷售額約在20億美元規模，對賭方多是對衝基金與尋求穩健收益的國際資產管理機構。

　　然而，隨著今年美元4次加息聲音日益高漲，令美元兌港元利差迅速走高，它迅速蛻變成一款對賭性極高的場外市場金融投資衍生品。

　　Kathy Lien介紹，2月份以來，對衝基金利用3個月美元libor與同期港元sibor利差持續擴大，大舉買跌港元令港元兌美元匯率跌破7.83整數關口，人為提高對賭獲利幾率。

　　事實上，不少資產管理機構也發現對衝基金的“算盤”，一度買漲港元進行反製，但美元-港元利差擴大吸引越來越多國際資本參與沽空港元買漲美元的套利交易，他們的努力最終無功而返。

　　“不過，對衝基金並非高枕無憂。”Kathy Lien透露。3月8-9日受到套利交易活躍衝擊，港元兌美元匯率一度跌至過去33年以來最低點7.8441附近，一下子“嚇壞”了對衝基金。

　　畢竟，一旦港元逼進7.85觸發香港金管局入市乾預買入港元，他們手裡的港元沽空頭寸不足以抵禦香港金管局的買漲港元額度。因此他們迅速在外匯市場賣出美元買入港元，確保這兩天收盤時港元兌美元匯率均回到7.84下方。

　　畢竟，當前香港外匯儲備超過4415億美元，是港元基礎貨幣發行額的兩倍之多，一旦金管局動用大量外匯儲備入市令港元匯率漲破7.83，他們的對賭獲利算盤就將前功盡棄。

　　“他們的真實目的，就是讓港元匯率近期穩定在7.83-7.85之間，以便順利行權獲得對賭勝利。”上述香港銀行外匯交易員分析。不過，他們的努力未必能得到理想的回報，圍繞港元沽空正出現新的反向投資模式，有可能會破壞對衝基金的全盤計劃。

　　反向投資潮觸發對賭風險

　　他所說的新反向投資模式，是越來越多國際投機資本開始押注美元-港元利差收窄。究其原因，他們認為隨著美元-港元利差持續擴大，港元短期內勢必逼進7.85並觸發香港金管局入市乾預，帶動香港sibor上漲與美元港元利差收窄。因此他們乾脆提前布局。

　　渣打亞洲外匯策略師張敬勤指出，由於近期港美利差走高且金管局尚無增發外匯基金票據計劃，今年第一季至明年第一季港元的每季預測修訂值調整為7.85、7.84、7.83、7.82及7.82。

　　他同時表示，一旦港元匯率逼進7.85觸發香港金管局入市乾預買入港元，將令港元利率上升，以及美元-港元利差收窄。

　　隨著反向投資操作興起，越來越多對衝基金也開始“見好就收”。

　　對衝基金Macroscope負責人Manoj Hemrajani告訴記者，他此前利用遠期合約押注美元兌港元上漲，但這種交易已經接近盡頭。

　　在Manoj Hemrajani看來，當前受此衝擊更大的，是參與衍生品對賭的對衝基金。因為他們不願看到香港金管局入市乾預，令自身對賭獲利算盤“前功盡棄”。

　　“近期港元單日波動幅度有所增加，尤其在7.84整數關口的爭奪異常激烈，不排除是這兩股資本力量正圍繞這個點位開展多空博弈。”上述香港銀行外匯交易員向記者直言。一個不爭的事實是，目前誰都不想挑戰香港金管局維護聯繫匯率制度的“底線”。

　　（編輯：李伊琳）

責任編輯：石秀珍 SF183