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京滬出境遊市場露疲態 眾信旅遊急速擴張存隱憂

  新浪財經訊 國內出境遊龍頭眾信旅遊披露2018年中報,實現營收57.82億元同比增長14.58%,歸母淨利潤1.38億元,同比大增45.18%,不過剔除非經常性收益(出售金融資產的投資收益)後,扣非淨利為1.16億,同比增速24%。

  半年報披露後,市場普遍認為出境遊的景氣度整體轉好,眾信旅遊也走出了去年內生增長的谷底期,重新進入了上升通道,從業績層面也已經有所體現。因此,今日在大盤顯著下跌的情況下,公司股價不跌反漲,明顯跑贏了凱撒旅遊等競爭對手。

  不過,由於外部環境的變化,目前人民幣匯率正面臨較大的貶值壓力,直接影響到出境遊的意願;面對國內不確定的經濟形勢,人們在日常消費時又多了一份謹慎,甚至出現了“消費降級”的說法;而時不時出現的泰國沉船等一些不可預測的、突發的旅遊事件,對出境遊公司的業務更是有直接的打擊。

  新浪財經在研讀公司半年報後,注意到了一些蛛絲馬跡,使得樂觀之餘更多了一份謹慎,供關心公司未來發展的投資者參考。

  京滬出境遊滲透率遠超發達國家 利潤貢獻“大戶”疲態已現

  在眾信旅遊上半年實現的57.8億營收中,北京大區和華東大區(以上海為主)分別為23.99億元、14.78億元,合計佔總營收的67%,是收入的主要來源。如果再考慮到相對其他地區更高的毛利率水準,僅來自這兩個地區的業績貢獻比例將超過七成,京滬市場無疑是公司利潤的大戶,但這兩大市場的收入增速和毛利率同時出現下降,且降幅明顯。

2018H1眾信旅遊分地區營收佔比和增速2018H1眾信旅遊分地區營收佔比和增速

  更重要的是,京滬兩大重點地區收入下滑的趨勢難以逆轉。

  新浪財經查閱相關資料看到,2017年上海市旅行社組織出境遊人次為545萬,按照45%跟團遊比例以及2017年上海市2418萬常住人口推算,上海市出境遊滲透率已經達到50.1%,遠高於美日等發達國家平均30%多的水準,而2018上半年上海市旅行社組織出境遊人次同比增速為下降0.27%,增長乏力已經得到印證。

  類似的情況也同樣發生在北京,數據顯示,北京出境遊滲透率也已接近50%,同樣遠高於發達國家平均水準,2018年第一季度的增速僅為3.1%,增長同樣乏力。

  北上深等一線城市出境遊如此之高的滲透率水準,決定了依靠新增人數推動出境遊行業收入增長的情況難以為繼,眾信旅遊的業績貢獻大戶——京滬市場已經出現了透支。

  銷售費用的大增也佐證了市場開拓的艱難。

  中報顯示,在公司營業收入同比增長14.6%的情況下,銷售費用從去年同期的3.05億增至3.84億,同比增幅為26%,遠超收入增速。

  現金流惡化、商譽高企、收購浮虧 加速擴張存隱憂

  為拓展市場份額、保持業內領先地位,眾信旅遊加速了擴張的步伐。

  半年報顯示,報告期內公司直營門市數量為152家,同比大增41%,同時在三四線城市開拓準直營店模式,上半年現金並購位於南通、內蒙古、石家莊等4家旅行社,控股51%至60%,準直營門市總數達到了253家。

  門市擴張的大幅提速,在業績企穩回升的同時,也帶來了一系列潛在問題。

  現金流的影響最為直接。財報顯示,公司上半年經營性現金流淨額為-3.12億,而去年同期為+316萬。門市擴張、收購旅行社,再疊加給海航的預付機票款大幅增加等因素,使得經營性現金流同比暴降了9955%。

  為維持資金鏈穩定,眾信旅遊只能加大融資力度,新增的銀行借款等使得公司籌資現金流從去年-4600多萬增加到今年上半年的+1.46億。

  其次,由於連續的外延並購,使得公司商譽高企。

  根據新浪財經統計,截至2018年二季度末,眾信旅遊收購形成商譽的資產共20家公司,合計商譽8.14億元。而同期公司淨資產額為19.4億元,商譽佔到了淨資產的三分之一。

  除此之外,大踏步擴張過程中,收購標的的業績表現也存在疑問。

  以上半年收購的四家旅行社為例,半年報顯示,四家中僅有一家盈利,利潤額為15.7萬元,另外三家在收購之後今年上半年全部虧損。

  公司劇烈的外延擴張,能否把控住並購標的品質、在並購後又存在多大的整合風險,均不得而知。但至少從目前來看,這類風險值得警惕。

2018H1並購旅行社標的2018H1並購旅行社標的

  未來在種種不利的內外部因素疊加影響下,眾信旅遊將實現順利擴張、業績繼續超出市場預期,還是會暴露出更大的問題和風險,值得投資者們的密切關注。

  (公司觀察 文/丁昊)

責任編輯:公司觀察

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