鋁電極箔生產商，國華科技在環保風暴中IPO

據港交所披露，6月19日，國華科技集團控股有限公司（以下簡稱國華科技）向港交所遞交上市申請，德健融資有限公司為其獨家保薦人。

據招股書披露，國華科技是一家鋁電極箔生產商。環保風暴下，2017年行業關停了一些公司，賣家集中度上升也讓公司擴張步伐加快。

本次上市募資就是為擴充宿遷和石棉兩廠，安裝企業資源計劃系統，償還一間金融機構的若乾銀行借貸，以及用於一般營運資金。

市佔率不高，行業夾縫難以做大

國華科技歷史可以追溯至2007年，旗下在宿遷有江蘇國瑞，四川雅安石棉縣有四川華瑞兩家公司。主營業務是化成鋁箔。鋁電極箔為生產鋁電解電容器的核心部件，廣泛用於電子設備。

國華科技擁有宿遷廠、石棉廠兩處廠房。於2018年底，宿遷廠擁有12條生產腐蝕鋁箔的生產線，主要供給石棉廠作為生產化成鋁箔的原材料。

石棉廠擁有23條化成鋁箔生產線，其中19條全面運行，4條仍在測試中，預計2019年第三季度運行。

鋁電極箔是生產鋁電解電容器的核心部件，佔其總成本約70%。鋁電解電容器被廣泛用於電子設備，如供電設備、顯示器、手機、汽車、白色家電、電器、機器人等。

中國鋁電極箔製造行業的收入由2013年101億元，增至2017年的122億元，複合年增長率約為4.8%。

在消費電器等對鋁電解容器的需求增長推動下，行業規模將從2018年的131億，增長至2022年的153億，複合年增長率約為4%。

在這有限的市場空間裡，國華科技的市場份額也不大。根據Ipsos報告，本集團的總收益分別約佔2016年及2017年中國鋁電極箔市場總收益的1.5%及1.7%。

而當年59.7%的市場份額，集中在國內前五大鋁電極箔生產商手裡。小小的細分行業，小公司，在行業夾縫裡生存的國華科技還有可能翻身做大嗎？

費用管控增厚利潤

從營收規模上，也可以大概看到一個公司能否做大的潛力。

招股書數據顯示，截至2016年12月31日止年度，國華科技收益約1.73億元，2017年度為2.04億元，2018年度則為2.78億元，年複合增長26.8%，增速較快。

三年間，公司毛利率分別為24.4%、24.1%和24.4%，也比較穩定。由此可見，國華科技屬於那種小而美的公司，穩定且能保持一定增長。

但這並不能說明公司盈利能力強勁。這還要歸功於公司行政開支的減少，2018年這一項支出減少340萬，內中包括業務及其他稅項、專利費、手機及網絡開支、保險及會議費用。

費用支出減少，增厚公司經營溢利，利潤率也不斷提升。過去三年，公司淨利潤率分別為10.7%、10.4%及13.3%，2018年實現了明顯增長。

原材料+電力成本，佔銷售總成本近90%，是公司經營最大阻力

說完好的一面，再看看公司風險一面，招股書顯示，原材料+電力成本佔銷售總成本近90%，成公司經營管理路上的攔路虎。

招股書顯示，2016-2018年，國華科技原材料價格不菲，分別佔公司銷售成本的40.9%、49.2%及46.4%。公司原材料包括光箔、腐蝕鋁箔、酸液、以及其他化學品等。

對此公司也認為，原材料價格的波動對可能會對公司盈利能力造成影響。和原材料成本不相上下的則是電力成本。

過去三年間，公司電力開支分別約為5.75千萬、6.23千萬、8.85千萬，分別約佔集團銷售總成本的43.8%、40.2%及42.1%。電力成本的上升、供電中斷，將對公司業務和經營造成致命影響。

為了防範潛在風險，國華科技的化成鋁箔設備策略性的設在四川省雅安市石棉縣，該地有數百座水電站，以便獲得低成本的電力供應。

費用支出減少，增厚公司經營溢利，利潤率也不斷提升。過去三年，公司淨利潤率分別為10.7%、10.4%及13.3%，2018年實現了明顯增長。

環保政策影響大

從終端銷售看，國華科技收益嚴重依賴大客戶。

過往三個年度，國華科技對公司五大客戶的銷售額分別約為人民幣0.92億元、1.02億元及1.14億元，分別約佔同期銷售總額之53.1%、49.7%及41.0%。

倘若這些客戶銷售額下降，將對公司業務及盈利能力造成重大不利影響。

最後，作為一家與鋁元素密不可分的化工企業，國華科技的業務時刻挑戰著國家環保政策的底線。生產鋁電極箔需要用到大量鹽酸、硫酸、硝酸及混酸處理工藝，此工序會產生較多酸性廢水和刺激性氣體，易造成環境汙染。

2017年，受環保整治的影響，部分電極箔企業被關停，如何應對環保政策的監管，和工廠附近百姓的輿論是國華科技最大的風險關口。

作者|李瑩

編輯|李雨謙