美債收益率年內2次倒掛，美經濟衰退即將到來？

5月29日晚3個月期與10年期美國國債收益率倒掛幅度創下2007年7月以來最低值-13個基點,相隔最近的一次美債收益率曲線倒掛發生在本年度的3月22日。

為何收益率曲線倒掛會被屢屢提及？

保羅?薩繆爾森（Paul Samuelson）曾經半開玩笑說，股票市場曾經精準預測到了過去5次經濟衰退中的9次。相比股市，債券市場在歷史上作為經濟晴雨表的先行指標則更為準確一些。觀察美國經濟，在過去的50年裡，當收益率曲線倒掛現象出現並維持一段時間之後，經濟衰退都如期而至，如圖示：

注：數據有效範圍為1968年2月2日至2019年4月11日。

來源：Vanguard集團，Moody’s Data Buffet和聖路易斯聯邦儲蓄銀行。

4月初，筆者曾就此問題採訪Vanguard集團投資策略及研究部亞太區首席經濟學家，董事總經理王黔博士，彼時Vanguard集團認為，歷史上，3個月-10年期國債收益率曲線倒掛是經濟衰退較為可靠的領先指標，領先時間平均為11個月左右。Vanguard集團曾建議投資者繼續緊密關注這種倒掛的後續演化，並開始對可能因此出現的短期經濟下滑引起警惕。

美國經濟衰退即將到來？

雖然彼時倒掛曇花一現，時隔數十日，倒掛現象再次發生，程度已然加深。

5月10日，Vanguard集團表示，收益率曲線倒掛作為經濟衰退的領先指標存在其合理性，但同時我們也認為經濟衰退是不會馬上發生的，目前我們測算美國市場未來12個月可能出現經濟衰退的概率為35%。顯然更悲觀的分析師大有人在。

近日，對衝基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin對媒體表示，“這次美債收益率倒掛起因，與3月份截然不同。”相比3月份多數投資機構依然堅信美國經濟仍處於強勁增長階段，如今在不佳經濟數據與中美貿易摩擦升級的共振下，這些投資機構對美國經濟衰退風險的擔憂驟然升溫，“如今的美債收益率倒掛狀況，似乎在顯示一個事實，美國經濟衰退風險不在天邊，已經就在眼前。”Sam Laughlin直言。

3月28日，中國銀行國際金融研究所副所長鍾紅也對記者表示，綜合一些其他的因素，如果倒掛持續下去，美聯儲貨幣政策調整將是必然的。可以說市場其實更關注倒掛現象到底會持續多久以及程度會有多深。

儘管市場對美債收益率曲線倒掛非常關注，由此引發對美國經濟增長放緩，壓力加大的擔憂，不過顯然美聯儲的心態更為平和。美聯儲主席鮑威爾並未明確表示目前需要降息。“二號人物”副主席理查德·克拉裡達於台灣時間5月31日在紐約經濟俱樂部發表講話表示，目前就近期債券市場走勢的影響作出結論還為時過早。他認為，近期美債收益率曲線趨平與全球經濟形勢有關，而且較為短暫，還未構成長時間收益率曲線倒掛。克拉裡達認為，美國目前的財政政策將繼支撐經濟上行。根據去年以來的數據，美國經濟在就業、勞動生產率和勞動參與率等供給面上的擴張速度似乎超過了美聯儲內外多數分析人士的預期，美國經濟增長動能可能比美聯儲此前預期的更強。

事實上，除了收益率曲線倒掛，還有一些指標可以反映美國經濟出現衰退跡象。在此前的採訪中，王黔博士對記者表示，油價在2017-18年大幅上行，房地產市場2017年四季度見頂，聯儲用於追蹤經濟衰退的指標“超額債券溢價”（Excess Bond Premium）也於去年四季度大幅攀升，這些都顯示經濟衰退的可能性在上升。不過居民消費、企業信心和盈利等指標顯示經濟仍將在未來一段時間保持溫和增長，經濟衰退並非迫在眉睫。

不過非常重要的是，克拉裡達同樣表示，若美國經濟出現明顯的下行壓力，或將可以考慮更加寬鬆的貨幣政策。

台灣時間6月4日周二，澳洲聯儲宣布降息25個基點至1.25%，此為歷史最低水準。澳洲聯儲認為，全球經濟前景仍然合理，貿易問題的不確定性有所上升。此次降息也是澳洲聯儲2016年8月來首次降息。在此之前的5月初，紐西蘭聯儲宣布降息25個基點至1.5%，為紐西蘭歷史上的最低水準。

降息潮是否會大範圍拉開大幕還不得而知，但市場對美聯儲加息的預期可以說幾乎為零了，“有意思的是，如果你看看今年加息的可能性，今年剩餘時間裡每個月加息的可能性都為零。市場說的是接近100%的降息，唯一的問題是何時以及降息多少。”GraniteShares創始人兼首席執行官Will Rhind表示。

投資者該怎麽做？

摩根士丹利發布最新報告指出，無論美國經濟是否衰退，美債收益率倒掛狀況均顯示美股波動性將在未來6個月大幅上升。

Vanguard集團今年的配置已經小幅調高了對高質量債券，特別是美國債券的配置。他們表示，將投資組合的一定比例配置於債券市場，會使得投資者在面對未來經濟不確定性和股市的高波動的時候更泰然自若。他們認為，當經濟和風險資產下行的時候，高質量債券都是分散風險的重要工具。

另一方面，避險資產黃金近期表現不俗，截至5月，COMEX黃金期貨實現月度上漲約1.91%，創下自今年1月以來的最大月度漲幅。全球最大黃金ETF—SPDR Gold Trust 6月3日周一持倉量增長2.2%，創下2016年7月來最大單日百分比增幅。

來源：金融時報客戶端記者王佳

編輯：王佳

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