格力集團轉讓格力電器15％股權 誰是接盤人已現四種可能

若完成此次交易，珠海國資委將先後從格力電器盈利680億，但前者若有意讓董明珠領銜的管理層MBO，卻根本無需通過轉讓15%的股權就可以令其成為公司實控人

《投資時報》記者 孟楠

誰的格力？——28年來，這個從未出現過的疑問，如今卻因一則股權轉讓公告成為桌面上的焦點。

2019年4月8日，珠海格力電器股份有限公司（下稱格力電器，000651.SZ）發布公告稱，其控股股東珠海格力集團有限公司（以下簡稱“格力集團”）函告公司，根據《上市公司國有股權監督管理辦法》等有關規定，格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協議轉讓格力集團持有的格力電器總股本15%的股票。本次轉讓價格不低於提示性公告日（2019年4月9日，即複牌日）前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值，最終轉讓價格以公開征集並經國有資產監督管理部門批複的結果為準。

根據定價規則，按照最低45.56元/股的轉讓價格計算，本次交易轉讓總價最低也將達到411.11億元。若交易完成，格力集團持有格力電器的的股權比例將降至3.22%，退居後者第四大股東，珠海國資委也將不再是格力電器的實際控制人。

Wind數據顯示，自格力電器1996年上市以來，格力集團獲得的分紅金額總計約百億；23年間累計減持20次，套現總額約160億元。若算上本次交易完成後錄得的超過411.11億元收益，格力集團截至目前從格力電器獲得的账面盈利已接近680億元。

格力電器之於珠海國資的重要性不言而喻。2018年，格力電器預計實現最低2000億元的營收，已超過珠海國企營收總額的八成，其最低260億元的歸母淨利潤也接近珠海國企淨利潤總額的七成。

不過，相比最高一年錄得20億元的分紅經歷20年完成400億元收益，將要一次性落袋為安的格力集團顯然另有計劃：一方面順應國家政策指引；另一方面，“再造一個格力電器”不僅是董明珠單方面的目標，格力集團亦早有此意；更重要的，或是因為囊中羞澀的緣故，近年來格力集團的多產業布局率受挫折。

至於接盤方是誰，在京東（JD.O）、阿里巴巴（BABA.N）等緋聞買家相繼宣布與己無關後，董明珠領銜的管理層通過MBO獲得格力電器實控權似乎已被看做外界呼聲最高的答案。當然，有關富士康入局的消息也在同一時間傳出。

那麽，董明珠會成為第二個何享健嗎？

“二者所處的時代和市場環境不同，並不具備太多可比性。畢竟何享健是美的集團（000333.SZ）的創始人，而格力則是朱江洪一手創建。但眼下對董明珠而言，逾400億元的收購資金才是其MBO操作的絆腳石。”一位不願具名的業內人士在接受《投資時報》記者採訪時表示。

據悉，儘管董明珠持有的0.74%的格力電器股權目前市值為21億元，但格力電器2018年三季報顯示，其用於質押的股權比例已接近95%。更麻煩的是，在年薪僅為702萬元的情況下，董明珠曾投資銀隆的10億元巨資，目前也正處於石沉大海的狀態。

不過基於董明珠的影響力，400億元的融資並非不可能完成的任務。問題是，即便未來格力電器的分紅可以覆蓋MBO的資本成本，但巨額的本金償大概率要侵佔格力電器的資產，即所有股東共同的利益。而對於中小股民來說，未必希望見到格力電器大力度分紅的最終目的，是為了滿足管理層的收購行為而損失公司利潤或資產。

“空調行業一旦走入低谷，隨著償債壓力加大，格力的高質量運營恐難保證。畢竟國外存在諸多MBO成功後，進行變賣資產清償債務的案例。而這也不是格力集團希望看到的結果。”前述業內人士如是說。

事實上，若珠海國資委有意讓董明珠領銜的管理層進行MBO，根本無需通過轉讓15%的股權就可以令後者成為公司實控人。

公開資料顯示，格力集團持有格力電器的股權比例為18.22%。董明珠領銜的管理層持股比例約為1%，第二大股東格力核心經銷商組成的河北京海擔保投資有限公司（下稱“河北京海”）的持股比例為8.91%，被外界認定為“一致行動人”的二者合計持股比例不到10%。

也就是說，鑒於河北京海股權分散於10家核心經銷商，董明珠攜管理層受讓格力電器股權比例超過5%即可大概率成為公司的新主人。

就在外界熱議董明珠如何進行MBO時，另外三種方案浮出水面。

一種是董明珠攜管理層和員工共同出資成為交易受讓方。據了解，格力電器員工人數超過8萬人，其中有部分員工甚至願意通過貸款來參與交易。“眾籌”模式將很大程度降低了管理層MBO的借貸成本和經營壓力。

第二種方案的潛在買家則是日前在珠海進行大規模投資的富士康科技集團。

最後一種，或是對董明珠而言最具性價比的方案，即董明珠攜管理層認購部分交易份額，滿足與一致行動人合計持股比例可以成為格力電器第一大股東。其余交易份額引入BATJ等互聯網頭部公司作為戰略投資者。但這無疑也將削弱董明珠在董事會的話語權。

到底會是誰的格力？董明珠沉默不語，而格力集團去意已決。

4月9日開盤，已停牌五個交易日的格力電器以51.93元/股迅即封住漲停，市值來到3123.97億元，而美的集團的市值則為3599億元。