正榮地產：業績穩健，杠杆可控，投資回歸一二線

機構：東吳證券

評級：增持

事件

正榮地產發布2019年半年度報告：2019年上半年公司實現營業收入136.5億元，同比增長11%；歸母淨利潤9.3億元，同比增長11%；歸母核心淨利潤9.05億元，同比增長21.3%；基本每股收益0.23元。

點評

業績增長較為穩健。2019年上半年公司實現營業收入136.5億元，同比增長11%；實現歸母淨利潤9.3億元，同比增長11%；業績增長穩健，毛利率為20.3%，同比下降1.7個百分點；淨利率為8.6%，同比提升0.9個百分點。2019年上半年公司實現銷售額586億元，同比增長1%；銷售面積381萬平米，同比增長13%。從區域布局看，公司在長三角、海峽西岸、中部、環渤海、西部銷售金額佔比分別為55.7%、17.9%、11.6%、10.9%、3.9%；從城市能級看，在一線、二線、三線城市佔比分別為5.5%、71.5%、23%。2019年公司提出全年銷售計劃1300億元，1-7月已實現全年銷售計劃的53%。

拿地繼續集中一二線，土地儲備規模穩步上升。2019年上半年，公司新增土地22幅，總建築面積290萬平米，其中超90%位於強二線城市，拿地金額達181.69億元，佔當期銷售金額的31%，平均拿地成本6311元/平米。公司土儲豐富，目前公司布局全國29個城市，總土儲建面達2634萬平米，從區域分布看，公司在長三角、海西、中部、西部、環渤海、珠三角土儲面積佔比分別為38.2%、27.9%、14.9%、5.1%、12.4%、1.5%；土儲總貨值達4500億元，每平米土地成本僅4624元，超70%土儲位於一二線城市。?控杠杆成果顯著，融資成本有所回落。截至2019年上半年，公司資產負債率81.3%，同比下降5.3個百分點；淨負債率為70.8%，同比下降101個百分點，較2018年末下降3.2個百分點。公司融資結構持續優化，總債務規模525.29億元，其中境內銀行借款、境內其他借款、公司債、境外優先票據分別佔比40%、29%、7%、24%；上半年加權融資成本7.6%，較2018年全年下降0.2個百分點。

投資建議：銷售順利破千億規模，“1+6+X”完成全國化布局戰略。公司作為銷售增速較快的成長性房企，杠杆得到有效控制，融資成本持續走低。注重收益、風險可控，預計2019-2021年公司EPS分別為0.67、0.87、1.09元人民幣，對應PE分別為6.46、5.02、3.99倍。維持“增持”評級。

風險提示：行業銷售波動；政策調整導致經營風險（棚改、調控、稅收政策等）；融資環境變動（抵押、開發貸、利率調整等）；企業運營風險（人員變動、施工、拿地等）；匯率波動風險。