主要結論
2018年，鎳金屬供需預計存在缺口，雖然價格漲勢中不乏回調，隨著供給側改革深化與需求側新增長的疊加提振，預計鎳市基本面改善的大趨勢將逐步明朗，鎳價長期重心上移趨勢不改，2018年有望迎上漲行情。
2018年，鋅供應成為主導鋅價的重要因素，由於下半年鋅礦供應預計緩和，低迷的鋅礦加工費將有所回升，2018年國外中大型礦山陸續建成投產，國內外新增供應將緩和原料鋅礦供應，鋅市中期供需轉弱壓製價格寬幅震蕩運行。
主要關注點：1）巨集觀經濟政策與流動性情況；2）、有色金屬供給側改革和環保；3）有色產能複產、新投產動態；4）物流及供應到貨情況、庫存水準；5）市場監管動態；6）比價、期現價差及交投轉捩點信號。
一、鎳市熱點分析
北京時間4月18日LME鎳市暴漲，盤中漲幅一度近11%，滬鎳夜盤也追隨倫鎳大漲態勢，一度漲近5%，鎳市突然的爆發有著供需結構長期向好的基礎，但引爆如此驚人的漲幅的導火索，無疑來自預期和資金的推動。然而彭博在氣候報導援引美國政府人士稱，如果俄鋁的主要股東、俄羅斯寡頭Olegderipaska放棄對俄鋁的控股權，美國財政部可能考慮放鬆對俄鋁的製裁。美國財政部隨後發布聲明稱，將延後至10月23日再終止美國與俄鋁的業務往來。消息公布後，LME期鋁短線閃跌逾5%，短短十分鐘跌去140多美元/噸，隨後跌幅一度擴大至8%，現稍有反彈回到2300美元/噸上方。受消息影響，LME期鎳亦短線下跌，跌幅一度超6%。
4月6日以來，美國對俄羅斯實施了有史以來最嚴厲的製裁，以回應俄羅斯在全世界範圍內的“全部惡意行為”。美國製裁的主要對象是38個企業及個人的製裁，其中7名為俄羅斯商業長官人及其擁有或控制的12家企業、17名俄羅斯高級官員、1家俄羅斯國有武器進出口企業以及其下屬銀行。根據美國法律規定，受製裁的個人和實體在美國境內的資產將被凍結，美國公民不得與其進行交易而且非美國公民也可能因與其或代表其進行交易受到製裁。
而在俄鋁及其股東奧列格·德裡帕斯卡（OlegDeripaska）受製裁的消息公布後，LME和COMEX均對俄鋁產品采取限制措施，國際投資者也紛紛拋售相關資產，俄鋁股價出現“單日腰斬”的慘禍，俄鋁的貿易夥伴和相關服務商也紛紛與俄鋁劃清界限，全球市場對俄羅斯相關資源類敬而遠之，推動歐美市場相關資產價格大漲，可以說美國製裁的巨大影響不僅席卷了國際金融市場，也對全球大宗商品貿易格局構成衝擊。
那為什麽俄羅斯鎳業未被製裁，卻也遭遇大幅衝擊，可能成為下一個俄鋁呢？這是因為：被美國製裁的俄鋁控制著俄羅斯諾裡爾斯克（Norilsk.Nickel）約28%的股份，而實際控股的諾鎳的俄羅斯寡頭弗拉基米爾波塔寧也被美國認為與俄羅斯長官層關係密切，而美國此前警告稱對將等待俄羅斯動向以決定是否馬上推出新一輪製裁！市場普遍認為新一輪製裁的名單中將包括弗拉基米爾波塔寧和俄鎳！
數據顯示，俄羅斯諾裡爾斯克，又稱俄鎳或諾鎳，佔俄羅斯全國鎳產量的80%以上，其擁有儲量豐富的鈀金礦山，是世界上第二大的鎳生產商和最大的鈀金生產國，2017年全球鎳產量約210萬噸左右，俄羅斯鎳礦產量是24-25萬噸左右，而諾鎳產量約22萬噸。儘管近年來伴隨印尼和菲律賓的鎳產能爆發明顯，俄羅斯鎳礦的全球佔比預計下滑，但近乎一成的全球鎳供應量佔比，對全球鎳價的影響是舉足輕重的！
目前來看，近階段大宗商品市場聚焦全球貿易爭端、產業政策變化和地緣政局影響，外部環境越發複雜多變，特別是鋁鎳銅等品種的國際貿易格局重整，對有色金屬構成底部支撐抬升，特別是海外鋁鎳市場可能因美國製裁俄羅斯而出現難以彌補的供需短缺，同時疊加中國利好政策視窗期及二季度工業品傳統旺季來臨，對有色板塊二季度整體價格堅定看多，雖然短期快速上漲下的有色價格不乏技術性回調需求，但事件性衝擊引發的空頭止損將可能帶來超出想象的漲幅！對有色上漲需堅定信心，海外市場爭奪非俄羅斯出產的鋁鎳資源將構成對有色價格的堅定支撐。
對有色短期快速上漲下的有色價格技術性回調需求，投資者應當警惕，但全球大宗商品逆全球化的衝擊下，各國商品貿易格局的分割重整對有色等商品構成價格重心抬升，同時疊加中國利好政策視窗期及二季度工業品傳統旺季來臨，對有色板塊二季度整體堅定看多。而後期歐美市場若無法及時從中俄以外的其他地區大量補充鋁鎳等資源，則製裁俄羅斯和限制中國商品所帶來的供應缺口難以彌補。因此，近期密切關注LME金屬市場鋁鎳倉單變化和中國鋁相關產品出口情況，對有色價格的多頭大勢仍保持信心，回調僅僅是市場短期情緒的波折，未來的供需缺口才是市場關注的核心。
二、鎳產業鏈分析與展望
1、全球鎳市前景看好已成共識
根據國際鎳業研究組織（INSG）在報告中預計，2017年全球鎳市供需缺口增加至10.34萬噸，高於2016年的全球短缺4.22萬噸。INSG預計2018年全球鎳市場將連續第三年短缺，主要原因是不鏽鋼以及含鎳電池生產需求上升。
與之相驗證的是，國際研究機構CRU的報告預測，自2017年後的5年，全球鎳金屬的供需缺口將保持在年均5萬噸左右的水準，且中國未來5年的鎳金屬供應缺口（不含進口）或將維持50至60萬噸以上，這主要由於中國對鎳的強勁需求導致。
世界金屬統計局（WBMS）公布的數據顯示，2017年全球金屬均呈現供需短缺，其中鎳市2017年全球短缺10.2萬噸，高於2016年的短缺6.82萬噸。上述三家國際機構具體數據口徑各有不同，然而業內權威機構均不約而同認為全球鎳金屬呈現短缺態勢，顯示出市場對鎳市長期基本面前景看好。
2、下有成本支持，上看需求增長
從鎳庫存數據來看，國外交易所庫存呈現顯著東移態勢，截至2018年3月底LME庫存在32.1萬噸，其中近八成集中在亞洲，鎳庫存集中在亞洲地區的倉庫中以備隨時可進入中國，以彌補國內自身日益增長的原生鎳需求。而國內交易所庫存在2017年因進口數量大幅下滑而猛降，截至2018年2月底也僅恢復到4.7萬噸左右水準，國內精鎳表觀庫存偏低導致產業供需調節功能減弱。
從成本角度來看，根據CRU統計的全球鎳金屬生產模型分析，如果鎳價跌至11000美元/噸水準，全球將近四成的鎳金屬生產企業將處於虧損的狀態，而若升至13000美元/噸則仍有近2成的生產企業虧損。因此鎳價的上漲有自生產成本和供需改善的雙重支撐，而未來基於鎳下遊需求穩健增長，增長動力來自不鏽鋼產業消費更新以及硫酸鎳需求高速增長。
3、價格前景向好，漲勢不乏調整
根據研究機構安泰科統計，2017年國內前十位的不鏽鋼廠產量約佔全國市場份額的80%，預計2018年中國供給側改革將推動不鏽鋼企業集中度繼續提高，大型企業的生產集中度持續增強，而在利潤支撐下預計2018年中國不鏽鋼產量仍將維持增長，於此同時業內逐步淘汰200系全面新增300系成為趨勢，使得不鏽鋼行業使得對鎳原料的消耗大幅增加，加上印尼等海外地區不鏽鋼產量增長預計亦保持穩定，全球不鏽鋼市場的發展將是鎳市的重要支柱。
而在備受關注的新能源領域，中國在新能源汽車領域推動“雙積分”管理辦法正式頒布，並於2018年4月1日施行，新能源汽車產銷將確定性提升，根據工信部委託中國汽車工程學會研究編制的《節能與新能源汽車技術路線圖》等政策的要求來看，到2020年新能源汽車年產銷達到200萬輛，動力電池單體比能量達到300瓦時/公斤以上，力爭實現350瓦時/公斤，系統比能量力爭達到260瓦時/公斤、成本降至1元/瓦時以下。在動力電池提高能量密度的大趨勢下，三元化、高鎳化將是大方向，市場預期未來幾年電池級硫酸鎳需求增速將超過50%，而這種高增長在未來數年具備可持續性，是鎳消費的增長新動力。
長期來看，鎳市價格重心向上過程中不會一帆風順，特別是面對二季度來自印尼和菲律賓的鎳資源進口壓力，進入3月份菲律賓鎳礦產區雨季結束後，預計中國二季度鎳礦進口將較一季度顯著復甦。與此同時，中國企業近年來在印尼投資大量工廠，2018年將是印尼鎳產業產能暴發式釋放的時期，預計將有大量鎳產品運回中國市場來消化，這將一定程度上補充中國鎳鐵企業因環保等因素減產帶來供應緊張。
展望後市，鎳價中長期需求更新的前景吸引市場廣泛關注，雖然2018年上半年鎳產品進口衝擊加強，預計短期鎳價將出現高位震蕩，中長線鎳市供需有望持續出現缺口，未來價格重心上移態勢不改。
三、鋅產業鏈分析與展望
1、核心點：全球鋅精礦偏緊，鋅供應存在瓶頸
從全球鋅礦供應形勢來看，2018年由於中大型礦山陸續建成投產，預計將新增供應20萬噸，鋅精礦供應緊張局面將有所緩解。嘉能可或將於2018年上半年重啟澳大利亞LadyLoretta礦的生產，將在上半年開始增產，到2019年將達到16萬噸/年的產能，另外關停的三分之二產能將繼續暫停。嘉能可預計2018年鋅產量將從今年的110.5萬噸降至109萬噸，自嘉能可減產以來，倫鋅價格由1650美元/噸，上漲至目前的3200美元/噸，漲幅接近1倍，礦山利潤豐厚，增產擴產意願較強，預計2018年海外鋅礦增產或存在超預期可能。
從國內來看，儘管受環保趨嚴，中小礦山複產成本以及難度較大等因素影響，但2016-2018年期間，鉛鋅采選業大中型新建項目多數處於建設期，將有部分鋅礦產量得以釋放，預計2018年新增10萬噸左右，總體供應增量仍相對有限。
整體上判斷，礦山高利潤下，企業複產、增產意願強烈，鋅精礦供應將有所增加，但由於增量有限，預計2018年供應整體維持偏緊態勢，但下半年供應緊缺將略有緩和。
表：全球鋅礦項目投產進度情況一覽（部門：萬噸）
數據來源：woodmackenzie，國信期貨研發部
表2：2016-2018年中國新增礦山產量
數據來源：安泰科，國信期貨研發部
2、供需平衡：鋅冶煉產能基本穩定，新增產能釋放不及預期
從全球來看，近年來海外鋅錠產量的增量主要來自於印度，主要是印度斯坦鋅業旗下的礦山增產，預計後期印度成為海外鋅錠主要增量國家，歐洲地區近兩年冶煉產能和產量變化不大，美洲地區由於部分冶煉廠關閉，鋅錠產能反而有所下降。
從國內來看，近兩年投產的冶煉產能增量釋放遠低於預期。2017年國內新增產能近45萬噸，由於環保、技術等原因，均處於未投產狀態。因此，考慮到環保趨嚴、原料供應偏緊等因素，預計2018年鋅冶煉產量維持相對穩定狀態，鋅錠產能釋放增量相對有限。
表：2017年國內冶煉廠新增產能45萬噸
數據來源：我的有色，國信期貨研發
2018年，從鋅消費結構來看，鋅消費量中的51%左右用於鋼鐵鍍鋅，18%左右用於生產黃銅，16%用於鋅基合金，其余的15%用於鋅的化工及顏料生產、製造乾電池等。終端用途中，建築、交通、耐用消費品消費佔比達到80%，因此未來建築行業、汽車行業和家電行業消費量對鋅消費起到決定性的作用。基於全球巨集觀經濟復甦的大背景以及國內製造業修複反彈、基建相對穩定的判斷，對2018年鋅消費維持相對穩定的判斷。
3、鋅市後市展望
2018年，鋅錠的短缺或將成為主導鋅價的重要因素。原料鋅礦端，預計2018年供應整體維持偏緊，下半年略有緩和，低迷的鋅礦加工費將有所回升。2018年國外中大型礦山陸續建成投產，同時嘉能可重啟澳大利亞LadyLoretta礦，國內儘管受到環保因素影響，鋅礦投產進度不及預期，但仍有部分增量，國內外新增供應將緩和原料鋅礦供應。
下遊消費端，全球經濟處於復甦的態勢中，IMF預計全球經濟增速2018年上升至3.71%，經濟復甦將帶動終端消費的增長。國內來看，2017年財政收入保持相對較高增速，政府有能力維持基建投資增速相對穩定，同時製造業投資增速修複反彈也將帶動金屬消費需求，對鋅消費維持相對穩定的判斷。
綜合來看，全球鋅錠庫存低位以及下遊消費相對穩定將推動鋅價繼續走強，但原料鋅精礦緊缺程度將有所緩解，鋅價上行高度有所限制。給定2018年倫鋅價格的波動區間為3000美元/噸-3700美元/噸，滬鋅價格的波動區間為24000元/噸-30000元/噸。
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責任編輯：宋鵬
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