CDR鼓勵獨角獸公司回娘家 但不宜過度追捧:看看360吧

　　CDR鼓勵獨角獸公司回娘家，但不宜過度追捧：看看360吧

　　楊國英

　　CDR的正式開閘，成為A股市場歷年最大的創新之一—繼6月6日下午批準6隻“獨角獸基金”之後，趕在6月7日零點前，證監會緊鑼密鼓又打包發布了9個規則檔案，其中包括《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》（下稱《CDR辦法》）。

　　所謂CDR，是指在中國交易所掛牌上市的存托憑證，與之相對應，在美國交易所掛牌上市的存托憑證，則稱之為ADR，以歐元標價的歐洲存托憑證，則稱之為EDR。

　　儘管DR（存托憑證）並非新生事物，但是，此次《CDR辦法》的正式發布，A股市場對CDR正式開閘放行，卻毫無疑問是一個巨大的制度創新。眾所周知，相對較為成熟的美股、港股等市場，A股市場對IPO的財務指標要求，一直相對保守。當然，對財務指標要求的相對保守，在相對不成熟的A股市場，又是存在一定的合理性的，對IPO公司的營業規模以及利潤指標則有較為剛性的要求，這與A股市場的漲跌停板等制度安排一樣，本質意圖是對投資者進行適當的保護。

　　但是，IPO財務指標等階段性的合理要求，卻又難免“收之東隅失之桑榆”—這會導致、事實也導致了相當一部分極具成長性的創新公司，因財務指標要求不達標，無奈出走他鄉、轉向海外上市融資。而從事後複盤來看，這些無奈海外上市的中概股公司，不盡如人意者有之，閃光奪目者更有之，尤其是過去10多年高速成長的互聯網公司，比如BAT三大巨頭以及網易、微博、陌陌等，這些優秀的互聯網中概股公司，股價年均漲幅普遍達30%左右，如微博等個別互聯網中概股，其股價甚至年均漲幅100%以上。

　　錯過了BAT，錯過了互聯網上市公司高速發展的紅利，是A股投資者心中難以撫平的傷痛。此次加速推出CDR，從動議到規則落地僅僅用了半年時間，某種程度上可以視之為亡羊補牢之舉，更何況，當下是我國經濟轉型更新的爬坡過坎之年，昨日雖已過，今日猶可追。

　　對CDR的正式開閘，可以讓A股投資者享受到互聯網等創新行業的發展紅利，可以為未來A股市場更具包容性的IPO改革提供過渡性的實踐參照，這無論對於A股投資者的短期投資選擇，還是對於A股市場中長期的制度建設，均是一個強烈的利好消息。

　　但是，再利好的創新嘗試，再利好的消息發布，一旦過度炒作，其結果均有可能淪為一地雞毛，最終導致善政結不出善果。這是有前車之鑒的，比如從美股退市殺回A股的獨角獸360，在經過瘋狂炒作之後，最近半年，股價已從66.5元的高點一路跌到當下的36元左右，股價已經腰斬近半。其次，對身處CDR籃子裡的中概股公司，比如南方基金透露的入圍首批CDR名單的小米、百度、阿里、京東、騰訊等，這些公司確實是中國新經濟極其優秀的代表，但是，基於其龐大的體量，已從獨角獸更新為巨無霸，其邊際增長效應已經臨近遞減階段，對此，一方面，A股投資者可以適度配置，但卻沒有必要過於追捧；另一方面，監管層也有必要控制CDR的擴容節奏，避免對A股市場中小規模的成長性創新公司，造成不必要的抽血效應。

　　最後，加速推出CDR，鼓勵獨角獸公司回娘家，這縱然是亡羊補牢的利好之舉，但是，在經過一定時期的探索嘗試之後，我們更有必要改革和完善當下的A股新股發行制度，如此，未來才能讓更多的獨角獸公司，一開始就留在A股的娘家，這遠遠好過出走之後再鼓勵回娘家；如此，也才能真正建構起對標“華爾街+矽谷”的中國制度創新環境。

　　來日方長，當下在為CDR推出叫好之餘，應適度而不宜過度追捧。

　　（作者系時代周報特約評論員）

責任編輯：李鋒