信威集團忽悠式重組？真相恐怕沒這麽簡單

上周五，停牌兩年多*ST信威（600485.SH）終於迎來複牌，並披露重組標的核心資產為烏克蘭最大的航空發動機制造商——馬達西奇。對於這家代表了俄製航空發動機最高水準，被譽為“動力沙皇”的航空發動機公司，主流的市場反饋並非是技術突破的振奮，反而被一片質疑之聲所淹沒。

真的是忽悠式重組嗎？

信威集團從17年重組停牌至今，期間“停複牌新規”出爐，規定重組停牌不超10個交易日，雖然有提到涉及國家重大戰略項目、國家軍工秘密等事項的另行安排，而信威的確取得了交易所“重大無先例”的認可，但是市場仍有部分聲音認為信威重組一拖再拖，是希望等來下一波牛市再複牌，讓股價不至於大幅下跌。

那麽，這真的是緩兵之計嗎？兩年時間信威到底做了些什麽？

本次複牌公告中有專門對於信威在重組期間所做工作進行描述，其中有個時間點值得注意。北京天驕及其子公司於2017年6月9日首次向烏克蘭反壟斷委員會遞交了申請，而信威是在2017年5月12日正式因重大資產重組停牌，也就是說，在重組不到一個月的時候，信威方面就以積極的姿態推動重組進展，但為何這個反壟斷批複至今都沒有下來呢？

這個問題或許能從美國主流媒體《華盛頓郵報》5月刊發題為《在烏克蘭一家飛機發動機工廠，中國軍方找到了一位缺錢的夥伴》的文章中略窺一斑。文中提到，對於馬達西奇與中國的合作，美國經常對烏克蘭政府官員表達不滿。美國國防工業分析員Reuben Johnson認為，得到馬達西奇的人才和經驗將幫助中國突破航空發動機領域的發展瓶頸。

在目前中美貿易爭端以及美國對華為公司實行技術封鎖的國際背景下，美國阻撓和干擾中國與烏克蘭的航空發動機貿易和技術交流看起來就十分“合理”了。我國第一艘航母“遼寧號”就是從同為烏克蘭收購的“瓦良格號”改進而成的，該收購早在1998年便已完成，但“瓦良格號”最終直到2002年才抵達大連港，這其中的故事不明而喻。而信威在收購馬達西奇過程中的遭遇的困難以及付出的努力可能也只有信威人自己知道。

值得高興的是，就在上月，北京天驕與烏克蘭國防工業國家康采恩作為聯合申報主體，已向烏克蘭國家反壟斷委員會提交了新的申請，預計最晚下周將獲烏克蘭當局反壟斷審批通過，信威集團後續重組推進將無實質性障礙。

收購馬達西奇意味著什麽？

一個國家的強大，製造業一定是根基。飛機製造業被譽為現代工業的“皇冠”， 而航空發動機則被譽為飛機製造業“皇冠上的明珠”，搶佔工業制高點就在於發展航空發動機產業。據日本業界的一項研究，在部門重量創造的價值比這一數值上，船舶為1，轎車為9，計算機為300，支線飛機是800，而航空發動機高達1400，這表明航空發動機的產業鏈條非常長，將帶動冶金、化工、電子、材料、高溫塗料、電控系統等相關產業持續發展。除此之外，航空發動機發展還能促進本國科技進步，其智力、技術和經濟的溢出效應是難以估量的。

航空發動機是一項涉及空氣動力學、工程熱物理、機械、密封、電子、自動控制等多學科的綜合性系統工程，到現在都還不能從理論上給予詳盡而準確的描述，因此行業技術壁壘極高。另一方面，一款航空發動機設計製造出來，必須做大量的試驗進行驗證，以充分暴露問題，整個研發過程中大概要損毀50-100台樣機。有數據表明，從20世紀50年代到本世紀初，美國大約在航空發動機的基礎研究方面投入超過1000億美元。

因此，基於以上行業特性，目前具備獨立研製航空發動機能力並形成產業規模的國家只有美、英、法等少數幾個。日本20多年前就能做到主力戰機F15高達90%的國產化率，但至今仍不能完全將其國產化，就是卡在航空發動機上。航空發動機研製能力目前仍是我國航空發展的瓶頸。也正是看到航空發動機研製具有極高的難度，後發國家在短時間內難以攻克，先裝配進口成熟發動機就成為理性的選擇。據悉，目前已引進在國內使用，由馬達西奇公司生產的航空發動機達13款，共計超過1200台，且仍在繼續批量採購。隨著未來國產替代的不斷深化，市場前景將十分廣闊。民生證券曾預測最具發展前景的私人飛機未來市場空間將達9兆。

但是，作為世界第一製造大國，如果不能在性能先進的航空發動機上取得創新突破，那麽，中國製造業轉型升級的實際成效將大打折扣，“製造強國的最後一裡路”也將變得遙不可及，因此航空發動機的自主創新就勢在必行。而信威收購馬達西奇就是在學習先進國家航發技術並自主創新實現發動機的全產業鏈國產化的路上邁出的具有里程碑意義的一步。

航空發動機產業因為技術極其高端，處於寡頭壟斷的環境中，一款成熟產品能夠銷售30-50年，面臨的競爭威脅很小，製造商可以安心享受技術和產業鏈升級帶來的好處，幾乎不必擔心競爭和市場回報問題。有資料顯示，一架民航客機動輒數億乃至十多億元人民幣，發動機就佔總費用的三分之一。而其全壽命的維修費用，更是三倍於其購買價格。對於即將收購馬達西奇的信威集團來說，這無疑是最振奮人心的大利好。馬達西奇或將憑借自身產品全型譜優勢，及與我國航空工業合作的悠久歷史，優先獲得源源不斷的航空發動機訂單直接改善上市公司的即期利潤，而後期維修費用更是能為上市公司提供持續而又充沛的現金流。

值得一提的是，2015年底，規劃佔地5平方公里，計劃投資200億元的重慶天驕航空動力產業基地正式開工建設。2017年7月底，天驕航空發動機進口關鍵設備到位，一期順利完工，成功進行了某型號的地面試車，具備交付能力。全面建成後，天驕航空動力產業基地將具備渦軸、渦槳、渦扇等多系列、多型號先進航空發動機研發、批產和維修保障能力，具備年產千台航空發動機能力，這將為上市公司提供持續穩定的利潤保障。

信威，下一個？

如今華為的5G技術成為毫無爭議的全球第一，可有多少人知道92年華為因投入研發的資金尚未回籠，差點資金鏈斷裂；如今三一重工的產品，一次次出現在港珠澳大橋、海底隧道等世界級工程現場，可有多少人知道三一在美投資收到禁令起訴美國政府三年後終解除；如今由京東方提供螢幕的華為折疊屏手機驚豔世界，可有多少人知道京東方在很長的一段時間裡持續虧損，仍然決心翻開了中國自主製造液晶顯示屏的新篇章。

他們幾乎經歷過同樣沒錢沒人的窘迫，也同樣經歷了絕境中謀發展，外企圍追堵截中強勢崛起的坎坷。在發展的過程中，羽翼日漸豐滿的他們開始吞並從前的巨頭，展現出強大到不能撼動的實力。

他們具備一種敏銳的判斷，同時擁有著一種前所未有的家國情懷以及時代擔當精神。他們不是賭，不是冒險，而是大智大勇，大義大行。在他們背後，展現出來的是中國40年巨變中，大氣磅礴的輝煌國運，以及中國人民努力勤勉，奮勇爭先的奮鬥精神。

信威，下一個是你嗎？