財報喜憂參半 美團何時才能盈利？

美團點評(03690)11月22日發布了2018年第三季度財報，喜憂參半。

喜於核心業務增長強勁，外賣遙遙領先餓了麽，並且毛利率回升，整體變現率提升。憂於虧損也在擴大，但是不要被832.95億的季度虧損數字嚇到了，這個是會計原因，公司上市導致可轉換可贖回優先股公允價值變動。調整後的虧損是24.64億元，主要原因是新業務的投入。

第三季度美團點評業績概要（部門：人民幣）：

收入為190.75億元，同比增長97.2%，較上半年的91.2%增速也略好；

毛利45.71億元，毛利率24%，較去年同期的35.5%降低很多，主要由於新業務及其他的毛利率從46.2%下降到(-37.4%)，但是對比上半年也是回升的；

經營虧損34.51億元，相比去年同期經營虧損為10.45億元；

調整後淨虧損為24.64億元，去年同期僅9.55億元；如果看經調整EBITDA 虧損為11.7億元，去年同期是15.9億元，虧損是有好轉。

整體變現率由2017年同期的9.3%提升至13.1%。

不要被800多億的虧損嚇到，聽起來同比擴大18倍很恐怖。但是，其中有798億元是來自於可轉換可贖回優先股的公允價值變動，也就是美團第三季度上市，估值大幅增加導致的會計處理方式。

財報顯示，調整後EBITDA 虧損為11.7億元，去年同期是15.9億元，EBITDA虧損是有好轉，但是經調整淨虧損是24.64億元，較去年同期的9.55億元虧損加大。

老虎證券投研團隊數據顯示，運營指標三大經營核心指標均樂觀：

季度交易金額（GTV）1457億元，同比增長40%，環比增長17.9%；

截止2018年9月30日的12個月交易用戶數為3.823億，同比增長30%，環比增長7.1%；平均每位用戶交易筆數為22.7筆，去年同期這一數據為17.1，截止2018年6月30日的數據為21.4%，用戶黏性持續提升。

截止2018年9月30日的三個月餐飲外賣的日均交易筆數1940萬筆，較去年同期的1310萬筆同比增長48.5%，且餐飲外賣貿易率持續改善。

劃分業務來看：

無論收入還是交易額，餐飲外賣業務佔比都超過一半。餐飲外賣季度交易額800億元，同比增長54.4%，環比增長17.3%。季度收入112億元，同比增長84.8%，環比增長25%，這個環比表現可以說非常理想，另外，如果從阿里財報披露的餓了麽數據對比，餓了麽季度收入50.21億元，美團外賣第三季度收入是餓了麽2倍，遙遙領先。

另外，餐飲外賣的第三季度交易筆數17.88億筆，同比增長48.5%，環比增長15.4%。日均訂單量達1940萬筆，同比增長48.5%。

值得一提的是，外賣的整體毛利率正在穩步提升，第三季度已經上升到16.6%，對比去年同期是7.9%，上一季度是15.8%。

餐飲外賣最重要的指標之一 變現率第三季度提高至14%，高於整體變現率。且我們可以看到變現率的逐步提高，說明業務的效率和邊際正在體現：

到店酒旅業務第三季度實現交易額493億元，同比增長13.9%，環比增長16.1%；到店酒旅業務第三季度收入44.36億元，同比增長46.8%，環比增長20.77%。收入還不及攜程一半。

第三季度美團酒店業務實現國內酒店間夜量7610萬，同比增長34.8%，環比增長4.3%。只能說勉強中規中矩，這個酒旅業務始終有老大攜程和富二代飛豬的競爭。

到店酒旅的毛利率達到了90.6%，超高毛利又有協同性是美團要做這個業務的原因之一。對比攜程，這個毛利可以算是非常可觀，攜程的毛利率80%。說明美團的整體效率非常高。

另外，到店酒旅的變現率從去年同期的7%提高到了9%，主要是廣告行銷服務的增加。因為如果靠傭金收入，酒店行業的傭金率一直較低。

第三季度新業務及其他業務完成交易額164億元，同比增長83.1%，環比增長17.9%。貢獻收入34.68億元，同比大漲471.3%，環比增長39%。這部分的收入主要貢獻來自2B端的商家服務業務驅動，美團也披露截止第三季度的活躍商家數目達550萬，對比截止二季度的是510萬。

這部分業務佔總收入的比例從去年同期的6.3%、上半年的15%到這季度的18%。

但是，新業務的毛利率由去年同期的46.2%轉負，第三季度毛利率為-37.4%，也是拉低整體毛利的原因。但如果對比上季度的-76.4%，環比還是好了不少。上季度是因為摩拜，這個不會一個季度就消化得掉，但美團已經停止了網約車業務的擴張，整體來說是轉好的。

除了毛利率，再看變現率，新業務的變現率就非常可觀，從去年同期的6.8%提升到21.1%。

從收入來源看，第三季度傭金貢獻135.68億，佔比總收入的71.1%，在線行銷服務收入27.24億元，從去年到現在幾乎持平在這個比例，其他服務和銷售本季度收入27.83億元，佔比提高到15%，去年同期是4%。其他服務主要就是2B端對商家的服務收入，也是新的戰略發展方向之一。

總結以上，交易額、交易人數、和交易頻次都變現很好。核心外賣業務保持龍頭位置，且增長強勁。酒店對手太強，天花板不高。網約車停止擴張那是大大利好。2B業務成為新的增長點，但仍然很小。貌似所有公司都在C轉B，美團點評在10月底做了一次組織架構調整，從調整中可以看出，酒旅和出行業務的戰略地位減弱，“到店”和“到家”被更加強化，以及B2B快驢更新事業部，重心傾斜到商家服務這側還有生鮮零售。

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