飛天豬能飛多久？正邦科技高處不勝寒

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作者：舜耕山人

編輯：葉枚

審校：一條輝

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風口到來之際，豬都能飛起來。此話誠不欺我！2018年底以來，豬還真的飛起來了：受非洲豬瘟影響，市場一致估計全國豬肉產能將加速去化，豬肉價格也將節節攀升。當前，市場生豬價格約為15元/公斤，預計這一輪豬周期將持續2~3年，最高價或將衝擊25元/公斤。市場預期這將對豬肉行業公司利潤造成極大利好。

如此行情下，相關公司股價突飛猛進，而其中表現最亮眼的莫過於正邦科技。GPLP犀牛財經注意到，2019年年初，正邦科技股價剛剛突破5元，而在四個月內，股價便突破了20元，並創下了24.63元的高點，隨後在一個月內回落至16元左右。

正邦科技真實業績如何

從這兩年的業績來看，正邦科技的業績事實上有一點走下坡路的意思。正邦科技的利潤在2016年達到10億水準的最高點，而公司在2017年和2018年分別錄得5.2億和1.9億元。2019年第一季度，公司甚至錄得了4億元的虧損。然而，這並不影響市場對它的看好。

正邦科技的主要業務除了生豬養殖，還有獸藥和豬飼料、禽飼料等。2018年，公司生豬出欄554萬頭，在Ａ股上市公司中排名第三。飼料銷量479.6萬噸。公司年報稱，2018年度由於非洲豬瘟影響導致生豬養殖成本上升，毛利率由上一年度的14.4%下降至7.9%，幾乎折半，這也是2018年度公司利潤同比下降最主要的原因。

除此之外，公司飼料產銷量和利潤率也僅僅保持了往年同期的水準，而獸藥銷量因下遊產業低迷而承壓，同時包裝材料價格上升導致成本增加，其毛利率也大幅下降16個百分點。

綜上所述，如果排除市場預期未來豬肉價格上漲的因素，正邦科技的業績並不怎麽樣。

非洲豬瘟到底能造成什麽影響

不管正邦科技的歷史業績到底怎麽樣，一聽到非洲豬瘟，產能去化，市場上的資金就像打了雞血一樣瘋狂湧入，攔都攔不住。那麽，非洲豬瘟到底能夠給公司貢獻多大的利潤呢？

按照市場的意思，非洲豬瘟導致產能去化，遭遇非洲豬瘟的產戶減產，豬肉價格上漲。這只是對生豬養殖的業務有益。換言之，在控制其他變量的情況下，公司有關豬飼料和獸藥的業務在全國豬肉產量總體減少時必然下降。而公司能夠從非洲豬瘟中獲益的業務，僅有生豬養殖這一項。

GPLP犀牛財經算一筆账，大家看一看：出欄生豬當前價為15元/公斤，這一輪豬周期中市場預期其最高可達25元/公斤，就算整個周期中均價20元/公斤。該輪因非洲豬瘟影響而形成的豬周期預計將持續5~10年，在分析中且按8年計算。

應當認識到，豬肉價格未來的預計上漲是因為供給減少，需求基本不變導致。而供給減少是因為遭遇非洲豬瘟正面衝擊的養殖戶（廠商）產出減少，其它養殖戶（廠商）產出不變所導致。如果有市場主要廠商產出大幅增加，在市場邏輯下將改變豬肉價格上漲的趨勢。

那麽，為了不對預期產生新的衝擊。姑且設定如下條件：正邦科技養殖成本不變，產出規模不變，未來8年豬肉價格平均上升5元/公斤，價格上升部分全部轉變為利潤。在假定生豬出欄時平均重量100公斤，生豬年出欄量550萬頭的情況下，在未來8年間，正邦科技將收獲超額利潤8*5*100*550（萬）共計220億元，而正邦科技總股本23.72億股，則每股可以獲得超額收益9.27元。

按照年初5元的起始價格（事實上正邦科技的股價已經在2018年由3.4元上漲至5元了），正邦科技股價的上頂也不應該超過15元。更何況，上述計算的超額收益沒有折現，為應對或預防非洲豬瘟造成的成本上升也沒有計入，而公司獸藥和飼料業務將面臨的利潤下降也被忽略了。也就是說，如果認可公司股價在過去長期是相對合理的，那麽在非洲豬瘟的衝擊下，公司股價的合理值也應當不高於15元/股，