中信建投社服：九華旅遊核心業務毛利率略有下降

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　　中信建投社服-九華旅遊點評：公司業績保持穩健，新項目優化旅遊體驗

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　　事件

　　7月13號，公司發布2018年中報：報告期內，公司實現營收2.47億，同比增長0.82%；實現歸母淨利潤6，025萬元，同比增長1.19%。

　　1、簡評

　　營收平穩增長，控費成效開始凸顯

　　2018年H1公司實現營收2.47億，同比增長0.82%；實現歸母淨利潤6，025萬元，同比增長1.19%。考慮到上半年景區的氣象情況較差，整體運營基本穩健。另一方面，公司費用控制顯著，在大幅度削減廣告費用、控制辦公費和業務活動費後，儘管毛利率小幅下降0.08pct至51.6%，但在費用率方面均有改善：報告期內，公司銷售費用率、管理費用率下降0.68pct/0.44pct至4.42%/13.53%。公司現金方面較為健康，經營性現金流持續流入，保證企業經營狀況良好。儘管公司在償還前欠債務後繼續投資新的項目，但由於景區經營的穩健以及現金品質較好，新項目的投建對公司經營不會存在較大的負面影響。

　　氣象因素擾動，核心業務毛利率略有下降

　　公司毛利率有所下降，主要源於核心業務毛利率下降：報告期內，纜車纜車業務實現1.01億元，在總收入中佔比達40.89%，相比上期小幅增長239.7萬元（+2.65%），毛利率下降0.39pct至84.55%；旅行社業務實現營收6，369.13萬元，營收相比上期增長522.12萬元（+8.93%），毛利率下降1.01pct至3.41%；客運業務實現營收4，648.46萬元，相比上期增長137萬元（+3.04%），毛利率下降1.71pct至50.3%；酒店業務實現營收7，460.27萬元，同期相比略有下降（-3.11%），毛利率略有下降0.54pct至20.29%。總體來看，由於上半年九華山多雨雪氣象，核心業務受氣象因素，業績增長不明顯，影響毛利率小幅下降。

　　新項目建成，設施改善推動公司接待能力增強

　　公司不斷優化旅遊產品供給：1）東崖賓館改造工程已經順利完成，進一步優化公司的旅遊服務設施水準，契合消費更新下的旅遊產品需求，未來有望以“更加高端的禪意旅遊體驗”為公司佔據九華山核心景區市場添加籌碼；2）平天半島大酒店二期擴建改造項目正在按期進行，公司的旅遊產品、服務有望進一步得以優化提升，創造更好的旅遊體驗。項目不斷推進，遊客接待能力不斷增強，加之公司上半年持續推進管道構建，並通過公司旅行社打造推廣高鐵旅遊定製產品，交通系統逐步完善，交通網絡帶來的輻射作用增加，公司在旅遊旺季到來之際，有望保持業績穩健增長。

　　投資建議：我們認為隨著旅遊旺季的到來，新項目的完工和在建項目不斷推進，公司有望在下季度業績實現良性增長，預計2018-2020年EPS分別為0.82、0.91、1.00元，目前股價對應PE分別為31X、28X、25.4X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：巨集觀經濟和政策風險；市場環境變化風險；重大疫情、自然災害等不可抗力風險；旅遊設備安全性風險。

　　2、盈利預測

責任編輯：依然