近日，針對是否將衝刺科創板，全球第二大比特幣礦機生產商嘉楠耘智創始人張楠賡表示，“都有可能”。
此前，嘉楠耘智曾三次闖關資本市場，分別在A股、新三板、港交所先後提交上市申請，均以失敗告終。實際上，與嘉楠耘智並列世界三大礦機生產商的比特大陸、億邦國際也都曾遭遇資本市場的“閉門羹”。
多位投資人表示，資本市場對於優質的礦機公司，尤其是三大礦機生產商，既看重其技術能力、間接投資數字貨幣市場的機會，也由於這個行業特性而矛盾重重“望而卻步”：這個行業投資周期性強、難以找到合適的計價方式、政策風險高、缺乏區塊鏈技術落地場景。
因此，不僅在科創板，在國內外資本市場上，礦機生產商上市都很有難度。
礦機生產商面臨的另一挑戰是，市場發展已到瓶頸期。目前三大廠商不約而同地宣布將轉型側重AI芯片研發。專家分析稱，在集成電路的設計能力和工程經驗上，礦機生產商的確有技術積累，然而，在算法優化等領域，還需加深理解。
礦機商登陸科創板難度大，專家給出幾大原因
科創板會是嘉楠耘智的最終“歸宿”嗎？多位投資人、業內專家表示，包括嘉楠耘智在內的大型礦機商，因投資周期性強、難以找到合適的計價方式、政策風險高、缺乏區塊鏈技術落地場景，很難在科創板上市。
火幣大學校長於佳寧表示，礦機生產商，本身還是IC (集成電路)設計企業，客觀上是符合科創板的定位的。同時，從市值和營收數據上看，也符合科創板上市標準5。根據胡潤研究院發布的《2018第二季度胡潤大中華區獨角獸指數》顯示，比特大陸、嘉楠耘智和億邦國際以礦機生產商的身份，作為區塊鏈行業的代表首次上榜，其中比特大陸估值700億元，嘉楠耘智估值200億元，億邦國際估值為100億元。
翻閱三家公司港交所招股書發現， 2015年、2016年、2017年，比特大陸營收分別為9.41億元、19.04億元和173.02億元；嘉楠耘智營收分別為4769萬元、3.1587億元、13.08億元；億邦國際公司營收分別為0.92億元、1.2億元、9.79億元。
“但實際上，資本市場對待礦機的態度一直是很矛盾的”，於佳寧說。
首先，很多投資機構“眼紅”於投資數字貨幣帶來的巨大收益，但由於政策等原因沒辦法直接投資，而投資礦機相當於間接投資數字加密貨幣市場，隨著比特幣等數字貨幣價格上漲，自然帶動礦機公司價值上漲。
“同時，優質的礦機廠商，尤其是三大礦機廠商算是很好的IC設計企業，未來也有延展到其他行業的可能性，具備市場前景。 ”於佳寧補充。
然而，他認為有兩點原因令資本市場“望而卻步”。第一是礦機是周期性投資，會隨著數字資產的價格波動而變化，反映到股價上有極大可能會大起大落，傳統的資本市場很難做價值判斷。
第二，礦機行業的特點是大部分收入並不是法幣，而是比特幣等數字資產，而這類資產的定價體系更特殊，目前很難找到很好的計價方式來反映到企業的估值測算、資產負債表上，這就會造成不同投資者對業務價值不同的理解，會增加相應的投資風險。
達晨創投負責科技領域的投資人溫華生對記者表示，他更擔心的是“政策紅線”。在他看來，挖礦雖然不會直接發幣，但“起碼會對發幣的公司有幫助，是助推其貨幣替代國家法定貨幣，很難得到國家支持”。
“即便是以區塊鏈技術應用到其他行業，監管層也可能會擔憂它上了（科創板）以後，就發力做比特幣。”溫華生推測。
而安信融資本合夥人步日欣也表示，不僅現在，未來礦機廠商也很難登陸科創板。他給出的原因是，這些企業收入來源主要是礦機銷售、礦池聯運、礦場服務、自營挖礦等業務，而在實際的區塊鏈應用落地上，尚有欠缺。“我認為他們傾向於炒概念的”，步日欣表示。
礦機在國內外資本市場均難上市，三大廠商都曾吃“閉門羹”
礦機商不僅在科創板難上市，在國內外資本市場上均是如此。
“我不評論IPO，是不允許評論的，我覺得都有可能性”，5月18日，在被問及是否考慮科創板時，張楠賡如此回應。然而，在A股、新三板、港交所先後對其關閉IPO大門後，嘉楠耘智在資本市場所剩的“可能性”實在不多。
2016年6月，在成功研發出28納米芯片和16納米芯片後，嘉楠耘智瞄準A股市場，試圖成為區塊鏈第一股。公開資料顯示，當時A股上市公司魯億通宣布擬作價30.6億元收購嘉楠耘智100%股份，但因有“借殼”之嫌，以及存在對賭協議等原因，被深交所多次問詢，在接連收到兩次問詢函的三個月後，魯億通以證券市場環境發生變化等為由宣布終止收購。
2017年8月，嘉楠耘智申請新三板（全國中小企業股份轉讓系統）掛牌，但是又遭到全國股轉公司與券商前後三輪反饋問詢，要求其解釋其商業邏輯、可持續經營問題等，最終也沒有實現掛牌。
2018年5月，公司又向港交所“衝鋒”。港交所官網顯示，其籌資目標約為4億美元。
實際上，比特大陸、億邦國際都曾在去年申請港股上市。2018年2月，億邦國際曾公告稱擬赴香港上市。作為新三板掛牌企業，億邦國際在2018年3月23日從新三板除牌，於當年6月正式在港交所提交IPO招股書。同年9月，比特大陸赴港上市。
不過，三家公司都沒有通過港交所上市聆訊。
針對三家礦機生產商香港IPO被拒之門外，今年1月，港交所主席李小加在在達沃斯世界經濟論壇上回應稱，其不符合港交所“上市適應性”的核心原則。無論是此前吸金的礦機業務，還是想要轉型的AI業務，三家加密貨幣礦機制造商均無法滿足“上市適應性”。
能否轉戰海外市場？過往案例顯示，依舊希望不大。
早在2017年底，美國數字貨幣交易所巨頭Coinbase的總裁Asiff Hirji就曾透露出上市意向，然而到了去年11月份，針對Coinbase計劃在美國申請IPO上市的傳言，Coinbase首席運營官卻回應彭博社稱“短期內Coinbase不會進行IPO”。
同樣，礦機廠商公司Bitfury也曾計劃在今年申請IPO。然而卻在去年11月份完成了一筆融資，其首席運營官John Mercurio公開表示，還未做出是否進行IPO的最終決定。
Galaxy Digital Holdings通過借殼上市成功，然而上市後不久便大跌20%，加拿大證券監管機構盤中一度要求該股票暫停交易，要求公司澄清是否有未披露信息。
比特幣回暖礦機重新走俏，不過礦機商發展遇瓶頸
比特幣價格攀升也刺激了挖礦業的回暖，一度“滯銷”的礦機又重新走俏。最明顯的變化是，不斷攀升的二手礦機價格。
記者在火速比特幣礦機交易網上查詢了部分二手礦機的價格發現，相比於今年的1、2月份，部分二手礦機價格略有上升。例如，二手的比特大陸的螞蟻礦機S9，目前報價在1200-1600元，而在今年2月，同類機型價格在780-1000元。二手嘉楠耘智的阿瓦隆A851，近日售價為880-1060元，在今年年初，價格為770-1050元。
不過，在三大礦商眼中，即使目前行情回升，擺脫對礦機的依賴也是必須要思考的方向，他們需要尋找新的增長點。實際上，三家公司都先後表示，將進行戰略轉型，側重AI芯片研發。
張楠賡在回應是否登陸科創板的同時，也公布了公司目標，計劃用3年時間實現公司礦機與AI業務收入比例達到1:1， 原來的礦機部門已經更名為高效能計算部門。
他介紹，公司第一顆人工智能芯片是在2016年開始構思， 2018年9月6日發布，預計在今年Q3開始起量。目前嘉楠的AI芯片已經在智慧門禁等領域應用。
一個月前，比特大陸AI產品線總裁阮沈勇公開表示，今年是AI芯片落地的第一年，“去年已經有掙到錢，具體數字不方便透露”。據介紹，比特大陸的第一個落地場景是安防監控。
在去年底，億邦國際已完成了三項人工智能芯片開發項目的初步可行性研究，分別是智能家居系統，智能健康終端及伺服器，以及智能自動化務農系統。此等用途的首款人工智能芯片預計於2019年下半年完成。
針對三大礦機商的戰略調整，於佳寧分析，主要因為相比於2017年中至2018年中礦機的牛市，目前礦機行業尚在瓶頸期。
他分析，首先是比特幣價格雖然不斷上漲，但大多數人對行情的判斷是資金尚未進入所謂的“快牛”階段，整個市場還在逐步復甦。
更重要的是，技術短期內難以實現巨大突破，且競爭愈發激烈。此前各大礦機廠商不斷加大研發力度，技術隨之快速進步。從28nm芯片量產到16nm芯片產品量產，再到比特大陸、嘉楠耘智等廠商的7nm芯片投片，無論從能耗，還是算力上，都使得“挖礦”更實惠。
“但7nm本身已經開始逼近電子的極限，很難再像原來一樣能夠快速突破，同時，隨著三星等企業入局加密芯片，該領域的競爭愈發激烈。”於佳寧說。
而之所以三大廠商都選擇AI芯片作為突破方向，於佳寧分析，人工智能芯片高職用芯片的算法與挖礦算法是類似的，同時，三大廠商多年的技術積累，使其具備強大的集成電路的設計能力和工程經驗，所以轉型也是有道理的。
不過，溫華生表示，總體來說，就芯片門檻而言，AI技術門檻更高，相比礦機芯片聚焦硬體，AI強調軟硬體結合，因此，礦機商的轉型也並非一朝一夕。
在他看來，礦機主要關注的是算力問題，“相當於是有一技之長”。但是AI芯片種類很多，強調深度學習、內容挖掘的過程，因此，對於算法優化的理解等領域，礦機廠商還需要時間提升。
新京報記者 張姝欣 編輯 嶽彩周 校對 李立軍
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