大摩維持YY“持股觀望”評級 目標股價調低至76美元

騰訊科技訊 據外媒報導，摩根士丹利今日發布投資研究報告，維持歡聚時代股票(Nasdaq:YY)“持股觀望”評級，將目標股價從90美元調低至76美元。

以下為報告內容摘要：

我們認為，由於盈利能力、執行能力和市場競爭，以及虛擬禮物之外的其他業務貨幣化能力均存在不確定性，歡聚時代的全球化就是一個“展示自我”(show me)的故事。我們認為，這還不足以驅動更高的估值。為此，我們繼續維持其股票“持股觀望”評級。

海外市場的機會有多大：IDC數據顯示，2018年全球移動互聯網用戶為36億，移動視頻流用戶為17億。我們認為，其中的一半位於Bigo(歡聚時代收購的海外視頻社交平台)的主要可尋址市場(TAM，即潛在市場規模)，包括亞洲(日本除外)、中東和非洲以及拉丁美洲。

我們相信，視頻流媒體應用程序(APP)將繼續贏得用戶市場份額和花費的時間(類似於中國)，IDC預計：1)視頻流媒體用戶的年複合增長率將維持在14%，2022年將到15億；2)每小時有10分鐘將被用於移動視頻流媒體服務；3)App Annie數據顯示，短視頻應用將是主要推動力。

在今年3月5日的報告中，我們曾預計，Bigo的虛擬禮物TAM到2025年將超過100億美元。但是，要證明更高的估值和長期增長是合理的，虛擬禮物之外的貨幣化(可能是類似於快手的廣告和電子商務，以及Hago遊戲)也很重要。對於廣告，我們預計每年的潛在營收為1.5億美元至4億美元(相比之下，今年虛擬禮物的規模預計為8億美元)。

目前買入歡聚時代股票還為時尚早，維持“持股觀望”：我們認為，歡聚時代的盈利之路，以及中長期內的競爭格局如何，目前仍不明朗。短視頻創作平台Likee的MAU(月活躍用戶數量)達到了6000萬，今年第一季度在全球十大下載應用中排名第8位。此外，Tik Tok(抖音短視頻國際版)的MAU則達到了Likee的兩倍多，排名第四。

與其他在核心業務以外投資的中國互聯網同行一樣，歡聚時代也將經歷同樣的利潤率稀釋和燒錢周期，持續時間不確定。我們預計，不按美國通用會計準則(non-GAAP)，2019年歡聚時代(不包括虎牙)淨利潤率將從2018年的25%降至10%，而2020年更是會降至6%。至於Bigo，我們預計2019年的運營虧損利潤率為-18%，有望在2021年至2022年間實現收支平衡。(編譯/清風)