拍拍貸等上市平台現狀：盈利飆漲超三倍

中國互聯網金融公司境外上市最早在2015年，宜人貸於2015年12月18日登陸紐交所，開啟了中國互金企業的境外融資之路。截至2018年3月28日，共有14家互金公司直接或間接在美股和港股上市，有4家互金公司已提交申請，排隊等待上市。這18家公司中有11家為P2P網貸平台，業務模式主要為線上小額信貸。除了P2P網貸外，所涉獵的業務範圍還有互聯網保險、互聯網汽車金融、第三方支付和互聯網保理。具體名單見文末附表。本文整理分析了這18家境外上市和排隊上市互金公司的上市概況、股價走勢及盈利能力，對比了美股、港股兩地市場的融資差異。

一．美股市場：互金股表現平平，受政策影響大

從融資情況來看，趣店、拍拍貸、樂信及簡普科技均破億，其中趣店融資規模最大，達9億美元，發行價也高達24美元。融資規模最小為點牛金融，僅620萬美元，其次為愛鴻森1200萬美元。值得注意的是點牛金融和愛鴻森的發行市場為納斯達克資本市場，該市場準入門檻較紐交所和納斯達克全球市場低，融資規模也相應較小。

從股價走勢來看，美股上市的這9家互金公司均表現平平，有些受政策影響出現大跌甚至破發的情況。9家互金公司中僅宜人貸、樂信及愛鴻森股價較首日開盤價有所上漲，其中只有宜人貸自發行以來有兩次股息分紅。通過股價走勢不難看出，互金股受政策影響巨大。2017年11月21日監管暫停批設網絡小貸牌照，12月1日監管層下發“現金貸”相關整治措施，這兩大事件使得趣店、宜人貸、拍拍貸、信而富和簡普科技股價均有較大幅下跌。

從截至2018年3月26日的市值來看，趣店以42.1億美元的總市值居首位，其次是拍拍貸，總市值約為23.82億美元。

二．港股市場：多數互金公司通過並購低價股曲線上市，直接上市的互金公司數量較少

從截至2018年3月26日的市值來看，眾安在線以917.16億港元位居榜首，其次為易鑫集團，市值達293.1億港元。曲線上市的三家公司中積木集團和口貸網市值均處於較低水準，這是因為曲線上市時收購方或被收購方本身市值較低，且並購後均未完成資產注入。你我金融目前尚未完成並購。

從發行價和股價走勢來看，眾安在線領先於易鑫集團。兩家直接上市公司截至2018年3月26日的股價跌幅分別為9.6%和53.3%，表現均不算亮眼。而對於曲線上市的積木集團、你我金融和口貸網，由於收購方或被收購方本身股價偏低，故目前價格都在1港幣左右，口貸網收購方中國幸福投資股價甚至僅為0.069港幣。曲線上市的三家企業中，只有積木集團受並購事件影響明顯，完成收購後股價一路上漲。而你我金融的收購方新絲路文旅在發布建議收購公告後，股價短暫上漲，隨後又回落至之前水準。口貸網的收購方中國幸福投資則一直處於低迷狀態，受並購影響不大。

對於曲線上市的互金企業來講，買低價股票借殼上市看似是一條捷徑，但是上市後如何注入資產，讓股價擺脫低迷，仍是曲線上市公司需要考慮的地方。從目前曲線上市的三家公司來看，僅積木集團收購後股價表現較為良好，說明借殼上市只是邁開境外融資的第一步，能否真的融到資金而不只是賺上市噱頭，還要看資產注入後的業績表現。

三．兩地市場對比：融資規模與市值眾安領跑

從業務類型來看，美股上市的企業幾乎都是趁著小額信貸業務爆發期實現盈利的P2P網貸平台，而港股的互金企業則涉及互聯網保險、汽車金融、第三方支付和互聯網保理等業務。不同於美股，港股的P2P網貸平台多是以並購的方式完成曲線上市。從融資規模來看，港股直接上市的公司融資規模較大，眾安在線總融資金額高達119億港幣，超過美股融資9億美元的趣店。易鑫集團總融資金額與趣店相近。除了趣店外，美股直接上市的拍拍貸、樂信和簡普科技融資規模均為億美元以上。市值方面，截至2018年3月26日，眾安在線在所有境外上市互金企業中市值最高，易鑫集團處於趣店和拍拍貸之間。除此之外，港股通過低價股曲線上市的情況較多，而美股均為直接上市，這是由於美股市場對股價和市值較低的股票會采取除牌措施，幾乎排除了企業通過低價股借殼上市的可能。不管是美股和港股，上市互金公司後續股價表現均不算亮眼，其中以小額信貸或現金貸業務為主的P2P網貸公司與互聯網保險和互聯網汽車金融公司相比，受政策影響更大。

四．盈利情況：美股上市互金公司盈利情況普遍優於港股；小額信貸模式盈利能力強

美股上市的企業營收和淨利增長情況十分亮眼，其中趣店和拍拍貸2015-2017年營收和淨利成倍增長，而趣店更是以超21億元的淨利成為所有美股上市公司中的最強盈利者。最早上市的互金企業宜人貸營收增長穩定，2017年淨利潤額僅次於趣店。而與趣店業務模式較為接近的樂信雖然2017年營收大於趣店，但由於其主營業務仍為電商產品銷售，採購成本較高，故淨利潤較趣店低。除此之外，提供第三方外圍服務的簡普科技，雖然營收增長驚人，但仍處於持續虧損狀態，主要原因是簡普科技在2017年進行了戰略收購及上市後的員工股權激勵成本攤銷。

港股直接上市的眾安在線和易鑫集團，營收情況良好，但淨利潤率較低。眾安在線雖然營收增長超60%，但卻於2017年出現重大虧損，淨虧損額達996,356,000元。易鑫集團2017年營收增長163%，淨利潤增長366%，淨利潤率較16年有所提高。曲線上市的三家公司中，積木集團收購的上市公司永駿國際控股主營鞋履設計開發及銷售，2017年年度虧損9,009,000港元，目前積木資產尚未注入。你我金融收購方新絲路文旅主營葡萄酒銷售，2017年年度虧損89,312,000港元，目前還未完成收購。另外根據相關披露，你我金融2017年上半年淨利潤為30,415,000港元。口貸網收購方中國幸福投資主營酒類及雪茄銷售，2017年淨利潤為2,345,000港元，目前口貸網資產尚未注入。排隊上市的四家企業中，維信金科雖然營收逐年增長，但已連續三年虧損且虧損逐漸擴大；匯付天下、51信用卡和天逸金融營收和淨利增長迅速。

縱觀兩地市場的互金公司的盈利表現，美股的互金公司營收和淨利情況普遍優於港股。小額信貸模式的企業相較於互聯網保險和互聯網汽車金融模式盈利能力更強。第三方支付公司匯付天下2015-2016盈利增長驚人。深耕信貸和信用卡外圍服務的簡普科技和51信用卡增長態勢良好，其中51信用卡盈利能力較簡普科技強。

2018年是互金行業的備案年，待監管政策逐漸落地後，目前上市的企業受政策的影響或將減小。特別是美股的多家P2P網貸企業，若能順利拿到備案，將減少其不確定性風險，後續市場表現值得期待。