冬蟲夏草第一股：不賣蟲草賣廣告 巨額投資回報救不回業績

【財聯社】（研究員 萬千）青海春天藥用資源科技股份有限公司(下稱“青海春天”600381.sh)11月27日發布公告稱，擬出資1億元認購杭商資產發行的資杭商錦帶2號私募投資基金，首批已繳款5000萬元。此次已經是青海春天二度認購，此前青海春天孫公司恆朗股權投資有限公司（下稱“恆朗投資”）曾於2017年5月出資一億元購買該基金，截止2017年12月底，7個月時間獲益2900萬，近30%收益率。同一時期，恆朗投資還斥資3億元認購望正恆泰私募證券投資基金，2017年度獲利1200萬元。

2014年，青海春天作為“冬蟲夏草第一股”借殼*ST賢成登陸上交所，主要產品為冬蟲夏草系列產品的生產、銷售。不過經歷了戴帽、摘帽、轉型的一系列變動，目前的主營項目已經變成了廣告代理、藥用資源研發和酒銷售。股價也從最高處50元/股跌至6.2元/股，市值僅剩36.6億元。

瘋狂投資 巨額收益難挽業績虧損

事實上，青海春天在對外投資方面可說戰績卓越。除了對基金的投資，青海春天還大手筆購入理財產品、長期股權投資。根據其2018年半年報，青海春天報告期內在基金投資方面投入4.05億元，在理財投資方面投入9000萬，長期股權投資39.7億元。回報也頗豐，2017年全年獲得投資收益1.43億元。2018年上半年獲利8198萬元，同比增長220%。

來源：青海春天財報、財聯社

但是令人驚訝的是，青海春天在每年賺取如此巨額投資收益，卻仍然陷入業績虧損。財聯社翻閱青海春天2017年3季度以來各季度報告，發現其淨利潤自2017年四季度開始大幅度下滑，到了2018年3季度，已經淨虧損1800萬元，同比大跌117%。

來源：青海春天財報、財聯社

含著吃的“極草”大失敗 摘帽後主營業務發生巨變

業績虧損顯然與主營業務的大轉變脫不開乾系。2016年2月，青海春天收到國家食品藥監局的警示，稱極草產品一直未能解決砷含量超標的問題，長期服用會導致砷元素的積累，可能會對人體產生不利影響；接著在2016年3月底，國家食品藥品監督管理局發文取消了其主營業務冬蟲夏草保健食品資格，並要求立即停止生產冬蟲夏草純粉片。6月29日，青海春天被“戴帽”變更為“ST春天”。

此後，冬蟲夏草於青海春天的功用轉向原料產品研發，主營業務可以說被破砍了一半。2016年11月，ST春天的非冬蟲夏草夏草純粉片業務佔比超過一半，才終於擺脫了對單一業務的依賴，成功“摘帽”。

通過下圖，我們可以清楚觀察到青海春天的主營業務變化軌跡。2015年時，冬蟲夏草純粉片仍是主營業務，佔總營收的79.7%。這一數字到了2016年中為71%，年末降為26.4%。到了2017年，青海春天主力發展廣告業務，佔比47.6%，淨製冬蟲夏草佔比21%，冬蟲夏草原草佔比16.7%，而純粉片已不見蹤影。

2018年上半年，主營業務再次發生巨變，冬蟲夏草原草完全被取代，此時廣告業務佔比已經上升到64%。而新增的業務也佔了相當大的比例，新增藥用資源利用（30%）和酒業務（8%）。

來源：Wind

主營業務的重大改變也嚴重影響了青海春天的業績。從下圖可以看出，青海春天的營業收入可說一季不如一季，整體呈滑坡趨勢。而其中，2017年四季度和2018年三季度的營收同比下滑最嚴重，分別為-65.6%和-56%。目前青海春天的主營業務劃分為三個經營分部，藥用資源利用（冬蟲夏草產品研發）、廣告代理業務和酒業銷售（涼露酒）。涼露酒是2018年3月才引進的新項目，二季度營收為1525萬，佔總營收的17%。

來源：青海春天財報、財聯社

轉型之路比想象中更難，青海春天的營業收入減少（廣告收入及蟲草切片出口減少）但營業成本增加和銷售費用卻大幅增加（廣告費及職工薪酬增加），難道真的要靠對外投資來支撐主業了？11月20日，青海春天宣布成立青海春天產業發展基金1號，已認購2.97億元，擬募集6億元。在資管的路線上，青海春天確實越走越遠了。