債券違約，三鼎集團危局

前幾日被下調評級的三鼎控股集團有限公司（下稱“三鼎控股”）債券違約了！值得注意的是，這也是這家200資產的紡織巨頭第一次債券違約。

公告

9月7日，三鼎控股公告稱，由於受宏觀降杠杆、銀行信貸收縮、民營企業融資困難等多重因素影響，公司流動性出現問題，償債壓力較大，導致本公司未能按時償付“17三鼎01”的回售本金及利息。

因無法按期兌付“17三鼎01”公司債券資金及利息，公司發行的“17三鼎01”、“17三鼎02”、“17三鼎03”、“17三鼎04”自9月6日起停牌。

公告截圖

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評級剛被下調

據公開資料顯示，“17三鼎01”發行日期為2017年9月6日，發行規模為3.44億元，期限為3年，第2年末附設發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權，9月6日是回售日，主承銷商為國融證券，評級機構為聯合信用評級有限公司。

本周三，聯合評級決定將三鼎控股主體長期信用等級由“AA”下調至“A”，將“17三鼎01”“17三鼎02”“17三鼎03”以及“17三鼎04”債項信用等級由“AA”下調至“A”，同時將公司主體及這四隻債券列入可能下調信用等級的評級觀察名單。

評級歷史

在以往債券暴雷後，評級公司才匆忙下調評級來說，這次聯合評級算是提前預見了風險。彼時就有投資人向媒體透露，他們已經多次與發行人、承銷商溝通，均回復無法保障對這期債券進行正常兌付。

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流動性出現問題

三鼎控股2003年10月成立於“中國小商品城”義烏，是一家多領域、跨行業、國際化的大型民營企業。前身是由丁志民、丁爾民、丁軍民三兄弟於1994年創立的義烏市環球製帶有限公司。

從股權結構來看，丁志民、丁爾民、丁軍民三兄弟分別持股34%、33%和33%，法人和實控人都是丁志民。

股權結構

三鼎控股擁有華鼎股份（601113.SH）和三鼎織帶兩家子集團，以及14家全資或控股的子公司。

截至2018年年底，三鼎控股總資產為233.34億元，淨資產127.84億元，總債務為105.54億元，其中帶息債務76.3億元，資產負債率為45.22%。

按理說，從貨幣資金和銀行授信角度來看，三鼎控股的流動資金還是比較充分的，那為何會出現流動性緊張而暴雷的問題呢？

另外，三鼎控股還存在以下幾個問題：

第一，三鼎控股存貨高企，2018年年底存貨為14.03億元，相較於2017年的6.87億元直接翻倍。

存貨

第二點，在不斷的收購投資中，三鼎控股形成了巨大的商譽，2018年商譽為16.18億元，2016和2017年分別為0.51和0.53億元。反應在現金流量表上，投資活動產生的現金流大幅流出，2017和2018年分別為-8.53和-10.41億元。

商譽

第三點，近幾年三鼎控股投資性房地產量激增，2018年年底投資性房地產餘額為50.31億元，佔資產總額的比例為21.56%。目前國內經濟放緩，商業地產價格走勢不確定性加大，若未來義烏房地產市場出現較大價格變動，可能會對財務狀況產生不利影響。

投資性房地產餘額

流動性緊張也能從訴訟案中一窺究竟，近日，三鼎控股被指欠貨款116.50萬元，原告公司要求三鼎控股支付貨款及逾期付款利息。

200多億資產的義烏織帶巨頭竟然因欠款100多萬被告上法庭，三鼎控股資金鏈已經到了如此緊張的地步了嗎？

資金鏈緊繃的三鼎控股肯定四處找錢，華鼎股份（601113.SH）8月30日公告稱，控股股東三鼎控股通過供應商及在建工程項目等方面佔用公司資金共計5.97億元，佔公司最近一期經審計淨資產的比例為 10.27%。

華鼎股份公告截圖

三鼎控股已將位於義烏市金融商務區的開元名都大酒店和萬豪大酒店二個五星級酒店的產權作為佔用資金的抵押物，籌措資金用於歸還佔用資金，並於一個月內解決佔用上市公司資金問題。

若控股股東在未來一個月內未能解決，將構成上市規則相關違規，公司可能會被上交所實行其他風險警示，控股股東亦存在被證監會調查的風險。

另外，三鼎控股持股股票質押率也快到極限，其共持有華鼎股份27.53%的股份，其中質押股份在其所持股總數中的佔比已經達到97.24%。

股權質押情況

綜合來看，三鼎控股果真流動性出現問題，償債壓力較大、資產受限規模大、短期償債壓力大，那些看似大而不倒的巨頭企業，其內部資金鏈已經十分緊張，籌借資金的招數也用得差不多了，沒辦法債券違約風險暴露。

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白手起家創業路

三鼎控股在義烏是數一數二的企業，據官網介紹，三鼎控股已連續12年位列義烏工業企業50強榜首，連續5年入選中國民營企業500強，連續2年當選“浙江省民營企業100強”。

丁志民、丁爾民、丁軍民三兄弟在義烏也是響當當的人物。2006年丁氏三兄弟首度進入公眾視野，丁志民當年成為義烏第二大富豪，當時僅次於義烏首富——“浪莎紡織”董事長翁榮金。

丁志民

丁氏三兄弟的創業始於1985年，當年丁志民開始辦起雨傘廠，卻因信息閉塞未能把握住市場行情而被迫停產；丁爾民、丁軍民則與父親一起開辦絲綢廠。

1993年丁志民的轉機到來，當時丁志民看到製作頭花裝飾帶的需求很大，就在義烏辦起了第一家專門銷售緞帶的加工貿易公司。

1994年丁氏三兄弟在廿三裡工業區征地5.8畝，投資300萬元，創辦了三鼎控股集團及三鼎織帶集團的前身義烏市環球製帶有限公司。

此後1996年開始，義烏市環球製帶有限公司以其“三頂”牌織帶聞名，並在1997年亞洲金融危機中抓住其他製帶企業的退縮機會，組建三鼎織造有限公司。

隨後，丁氏三兄弟又於2002年創辦恆鼎房地產開發有限公司，從此步入房地產行業。

2002年9月，三兄弟把織帶生產經營積累所得現金700萬元出資共同設立義烏市華鼎錦綸有限公司。同年，三鼎控股組建，這被視為丁氏三兄弟經營史上最為重要的一次飛躍。

華鼎股份於2011年登陸上海證券交易所主機板上市，成為浙江義烏首家IPO民營企業。

三兄弟欲通過“織帶—苯”產業鏈進行整合延伸，橫向則實行多元化擴張，最終形成以工業為主，旅遊產業、金融產業、大健康產業等為輔的多產業。

2010年9月，位於義烏CBD中心、擁有兩座五星級酒店的三鼎廣場項目正式動工，三鼎控股開始從製造業向服務業拓展；2011年底正式運營的三鼎小額貸款公司，開始嘗試金融服務方面的創新，為“三農”、小微企業和個人提供快速簡便、高效便捷、價格合理的小額貸款服務。

2018年，三鼎控股投資26億元，啟動浙江義烏最大的工業項目；同年，其還以定增形式購買跨境電商通拓科技，花費29億元，其中以股份支付對價的金額為26.25億元，現金2.75億元。

近年來，三鼎控股為分散織帶等傳統主業帶來的風險而進行產業鏈延伸，也就是跨界收購和投資，這就像硬幣的兩面，一方面使企業向多元化發展邁進，稀釋單一業務風險；另一方面，這對企業資金鏈的考驗極大，稍有不慎就有會陷入流動性危機。

三鼎控股對外投資的腳步還未停下。今年8月，寧夏寧東能源化工基地管委會與三鼎控股推進“己內酰胺-聚合-錦綸產業一體化項目”合作，項目將打通煤化工和石油化工融合發展路徑，實現產業鏈延伸融合，總投資200億元。

作者| 小債

來源| 小債看市（ID：little-bond)